145家火锅店撑起一个IPO，巴奴国际递表港交所

继蜜雪冰城、泡泡玛特之后，又一家有着“河南基因”的新消费公司冲刺上市。

6月16日，巴奴毛肚火锅的母公司巴奴国际控股有限公司（下称“巴奴”）正式向港交所递交主板上市申请，中金公司、招银国际担任联席保荐人。

招股书显示，目前公司拥有145家直营门店，2024年营业收入达23.07亿元。若成功上市，巴奴将成为继呷哺呷哺、海底捞之后，国内第三家在港上市的火锅品牌。

河南人开重庆火锅，年收入超23亿元

巴奴的故事始于2001年，创始人杜中兵深入重庆考察，发现火锅最早由江边纤夫所创，当地方言也称其为“巴奴”，便以此为品牌名称，在河南安阳开设了首家巴奴火锅店。

彼时，杜中兵敏锐捕捉到消费升级的机遇，率先在门店挂出“拒绝火碱发制毛肚”“锅底不用老油”的承诺书，提出健康消费理念。

2009年，巴奴进入河南省会郑州，开启全国化发展之路；2012年，品牌正式更名为“巴奴毛肚火锅”，确立“毛肚+菌汤”的招牌产品组合和差异化定位。正是这一战略调整，使巴奴在激烈的火锅市场中崭露头角。

招股书显示，2022年至2025年一季度，巴奴分别开设了11家、25家、35家及3家新门店。截至最后实际可行日期（2025年6月9日），巴奴在全国39个城市拥有145家自营餐厅，较2021年末增长74.7%。其中，河南区域拥有53家门店，在除河南外的全国市场拥有92家门店。

同时，公司拥有5家集仓储物流于一体的综合性中央厨房，1家专业化底料加工厂，覆盖全国14个省及直辖市。

图片来源：巴奴国际招股书

在财务层面，2022年至2024年，巴奴的营收分别为14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元；对应净利润分别为-501.9万元、1.02亿元、1.23亿元。2025年一季度收入为7.09亿元，同比增长25.68%；净利润0.55亿元，同比增长57.48%。

具体来看，餐厅运营相关服务为巴奴火锅提供了绝大部分收入。于往绩记录期，该项业务占总收入比重达97.5%、96.8%、97.7%、98.2%。

此外，巴奴火锅还有少部分的调味品及食材销售收入，以及其他收入，合计约占总收入的3%。

客单价下滑，扩张计划提速

在招股书中，巴奴曾多次强调其“产品主义”理念。“与传统火锅相比，品质火锅（如巴奴）在食材选用、健康标准及整体用餐体验方面具备更强的市场契合度，能够更好地满足顾客对健康、品质、服务体验及与朋友聚会不断提升的需求。”巴奴称。

“产品主义”的背后是巴奴独有的“菜单哲学”。招股书显示，巴奴已形成“一王一后十二大护法”的产品矩阵，“一王一后”指毛肚、野山菌汤，“十二大护法”指包括内蒙草原羔羊、鲜鸭血、笨菠菜等十二道菜品。

据披露文件，2022年至2024年以及2025年第一季度，“一王一后十二大护法”的销售额分别占同期总销售额的49.8%、48.0%、47.9%及49.6%。

图片来源：巴奴国际招股书

根据弗若斯特沙利文数据显示，在2024年，火锅市场TOP5份额仅8.1%，而巴奴在整体火锅市场排名第三，约占0.4%的份额，但在人均消费额超过120元的品质火锅赛道以3.1%市占率位居第一。

值得一提的是，伴随着消费者就餐更注重“质价比”，近年来一众火锅品牌纷纷调价。根据各家财报，2024年，海底捞的客单价从2023年的99.1元将至97.5元；呷哺呷哺旗下高端火锅品牌凑凑的人均消费金额从2023年的142.3元降至123.5元。这一背景下，巴奴近三年的客单价也有所下滑。

2022年至2024年及2025年一季度，巴奴的顾客人均消费额分别为147元、150元、142元及138元；在一线城市，其顾客人均消费额分别为183元、179元、165元及159元。

图片来源：巴奴国际招股书

此外，巴奴的同店销售额也出现波动。2024年，巴奴的同店销售额同比下滑9.9%。巴奴国际解释称，同店销售额主要受翻台率及顾客人均消费影响，2024年公司通过积极调整产品组合扩展客群等，致使顾客人均消费从2023年的150元减少至2024年的142元；2025年一季度，其同店销售额同比增长2.1%，主要是由于翻台率从3.1次/天增至3.6次/天。

展望未来，随着消费升级和人们对于品质餐饮需求的增加，品质火锅仍有广阔的发展空间。对于未来的规划方面，巴奴此次IPO募集所得资金净额将主要用于拓展自营餐厅网络、品牌建设、供应链优化以及用作营运资金及一般企业用途。

巴奴在招股书中提到，计划于2026年至2028年在中国分别开设约52家、61家及64家新餐厅，这一速度远超过去三年的开店节奏。