研客专栏 | 中东潘多拉魔盒打开？

文 | 高明宇 李祖智

来源 | 国投期货研究院

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

6月11日以来围绕伊以冲突的中东地缘风险迅速升级，首先是特朗普在采访中表示对伊朗停止铀浓缩活动的信心减弱，6月12日夜间以色列随即先发制人的对伊朗展开空袭，截至今日双方的无人机及导弹袭击持续至第5天，以色列对伊朗的打击目标也从最初的军事设施及核设施扩大至能源基础设施。尽管目前的军事冲突影响局限在天然气田、油库等伊以两国的国内能源供应链，尚未对伊朗及周边国家的油气出口产生明显冲击，但本轮伊以冲突有向伊朗“零铀浓缩”或更替政权的两极方向演绎的倾向，在明确的地缘缓和信号出现前，市场仍将对油气市场的极端冲击情景进行评估及定价。

原油

伊朗是全球第三大石油储量国、第二大天然气储量国，2025年以来伊朗原油月均产量331.4万桶/天、月均出口量163.2万桶/天，大约分别在全球占比3.7%、3.8%，疫情后出口流向以中国为主。

未来伊以冲突若殃及伊朗上游油田、出口港口及炼厂，将对其原油及成品油出口产生直接影响，我们特此对伊朗的能源基础设施进行梳理。

伊朗86%的原油储量分布在西南部胡齐斯坦（Khuzestan）盆地，占陆上资源储备的80%，所产原油主要分为伊朗轻质原油和伊朗重质原油2个品种。其中伊重（API29.6、含硫量2.24%）主要产自Gachasaran、Marun、Ahwaz、Bangestan油田，占总供应2/3的伊轻（API33.6、含硫量1.46%）主要产自Ahwaz、Karanj、Aghajari油田。

从中下游来看，伊朗最大的原油出口港为位于波斯湾东北部的哈尔克岛，最大装载能力700万桶/天，该港口承接了伊朗全部的陆上油田出口及Foroozan海洋油出口，因此若该港口遇袭将对伊朗原油出口构成重大威胁。此外，Lavan岛主要出口低硫轻质的拉万混合海洋油，装载能力20万桶/天；Sirri岛主要出口高硫锡里混合海洋油，库存能力为450万桶。

图：伊朗石油产业基础设施分布

图片来源：普氏

截至2020年，伊朗共16家炼厂，炼化产能合计241万桶/天，2026年计划将炼能提升至350万桶/天，伊朗对外出口的成品油主要为LPG、燃料油及柴油。

表：伊朗炼化产能分布

数据来源：EIA

除伊朗本国的能源基础设施之外，霍尔木兹海峡的安危亦决定着中东总体石油供应风险的等级。霍尔木兹海峡是仅次于马六甲海峡的全球第二大海运石油通道，2024年石油运量20.3百万桶/天，在全球石油海运贸易中占比26.8%、在全球石油消费中占比19.7%，其中原油及凝析油、成品油运量分别为14.3百万桶/天、5.9百万桶/天，大致在全球占比30.2%、20.9%。

从具体的进出口流向来看，沙特、阿联酋、伊拉克为经霍尔木兹海峡出口的前三大产油国，而83%的出口量流向亚洲，随着美国页岩油革命后国内产量的持续增加及对加拿大原油进口的增加，其自霍尔木兹海峡的进口量占比仅为3%。

与红海危机中途径曼德海峡的货运量可通过好望角绕行来替代不同，霍尔木兹海峡身处波斯湾海运石油出口的唯一咽喉可替代性十分受限。美国能源部评估沙特及阿联酋的两条替代管道在极端情形下只能转运260万桶/天的原油出口，在现有霍尔木兹海峡原油及凝析油出口中占比18.3%。其中一条为沙特阿美运营的连接波斯湾附近Abqaiq至红海Yanbu港口的东西输油管道，该管道2019年被短暂扩容至700万桶/天，但红海危机已促使该管道的更多运力被占用；阿联酋另有一条联通陆上油田至阿曼海富查伊拉港口的Abu Dhabi原油管道可以绕开霍尔木兹海峡，该管线运力为180万桶/天。

此外，为规避波斯湾及霍尔木兹海峡的运输风险，伊朗古雷-贾斯克输油管道一期2021年投运，目前运力30万桶/天较设计产能100万桶/天仍有一定差距，该管道在2021年7月出口过一艘油轮，2024年夏天曾有过不足7万桶/天的短暂出口，但同年9月再次停发。

图：霍尔木兹海峡的替代通道有限

资料来源：美国能源部

由于其对全球石油海运供应的影响举足轻重，历史上尚未发生过真正意义的霍尔木兹海峡封锁，但伊朗的封锁威胁亦足以对原油市场产生震慑力，促使油价对最极端的供应风险定价。2011年末，为应对西方国家以伊核问题为由对伊朗实施石油禁运制裁，伊朗威胁封锁霍尔木兹海峡，布伦特原油在后续两个月一度上涨21.02美元/桶（19.6%）。

6月16日有航司表示来自伊朗阿巴斯港口周边及阿拉伯海的电磁波干扰增加，对船舶的AIS定位能力产生影响，相关的运营及航行风险增加。周二英国航司Ambery表示阿联酋东部靠近霍尔木兹海峡入口处有船舶事故发生，但与战争因素无关，大概率因船舶相撞引发。

图：霍尔木兹海峡油轮通行情况（2025/6/17日）

资料来源：路透，国投期货

从卫星图来看目前霍尔木兹海峡的油轮仍在正常通行，但有部分船只因避险考虑出现折返，亦有部分船只出现延误，同时据我们观察目前伊朗最大的原油出口港哈尔克岛并无船舶装卸。上周四以来霍尔木兹海峡的油轮通行量出现高位回落，近7日原油及凝析油平均通行量自158艘下降至6月16日的115艘，化工品及成品油轮通行量也出现小幅回落。与此同时，中东航线油轮运费近期快速上涨，沙特RAS TANURA港至中国的VLCC运费飙升47.3%至15.95美元/吨。

总体来看，在美国与伊朗重返谈判桌前，伊以冲突尚无明确的降级信号。尽管OPEC国家473万桶的有效闲置产能及OPEC+5月22.6万桶/天的增产弹性意味着伊朗的原油出口量级能够在6个月左右的时间被弥补，但投资者仍应密切关注伊朗原油生产及出口设施的遇袭风险及相应产生的短期供应减量。而根据2011年伊朗威胁封锁霍尔木兹海峡的市场定价表现，本轮布伦特原油近月合约的极端上行风险指向80-90美元/桶，仍建议投资者持有虚值看涨期权避险，待地缘局势明确缓和后再介入中期空头策略。此外，考虑到中东地缘风险升温对中质含硫原油的供应扰动更为直接，中东到中国的油轮运费亦受到支撑，我们相对看涨SC较布伦特的价差。

天然气&LPG

6月14日，伊朗南帕尔斯（South Pars）气田一带受到袭击，据报道称该气田第14期项目中Fair Jam天然气厂受到攻击，导致相关联的一个产量为1200万立方米/日的海上平台已关闭。此后伊朗对以色列进行导弹袭击，以色列出于安全原因关闭两个天然气生产项目，包括产量最大的Leviathan海上天然气田。

伊朗为全球主要天然气产国之一，2023年产量为6.9亿方/日在全球占比6.3%，该关停海上平台占其全国产量1.7%。其境内的南帕尔斯气田为全球产量和储量最大的常规天然气田，该气田北部部分属于伊朗，南部属于卡塔尔的部分被称作北部气田。近年伊朗维持对天然气开发的投资，其产量稳定增长，EIA估计该气田贡献伊朗约66%的天然气产量，此外的伊朗天然气田也集中分布于波斯湾沿岸。

图：伊朗油气田分布

资料来源：wiki，国投期货

尽管是全球主要的天然气产国之一，但伊朗天然气市场较为封闭，主要以本国消费为主。由于伊朗没有LNG进出口能力，仅能通过管道向土耳其、阿塞拜疆、伊拉克等陆上邻国少量出口管道天然气，此外还通过边境互换等形式进口少量天然气。2023年伊朗天然气产量为2517亿方，但其净出口量仅为122亿方。

由于相对缺乏出口途径，伊朗鼓励本土天然气消费，对其原油消费有一定替代作用，并已成为重要能源支柱，IEA数据显示2022年伊朗总能源消费中天然气占比高达72%。在其本土天然气消费结构中，化工占比高于全球水平为10.1%，南部天然气产区附近有大量甲醇、尿素等化工项目用于对外出口；另一方面尽管其发电占比为28.5%，仅略高于全球水平，但天然气发电在伊朗总发电量中占比高达80.2%。

因此若冲突影响只局限于伊朗国内生产，国内需求缺口或导致电力消费大大压缩，以及甲醇等出口导向的化工品停产。同时伊朗还可能减少对土耳其管道气出口，导致土耳其增加LNG进口，对国际市场带来少量利多。考虑到伊朗管道联通国除阿塞拜疆外均为天然气净进口国，其反向通过管道进口天然气的难度较大，因此对国际市场的直接影响相对有限。但伊朗南帕尔斯气田与卡塔尔天然气主产区的北部气田（North Dome）相邻，伊朗气田一带受到攻击使得卡塔尔生产或面临风险。2024年卡塔尔LNG出口7720万吨，占全球18.8%，为仅次于美国和澳大利亚的世界第三大LNG出口国，其对亚太出口约占80%，对欧洲出口约占20%。因此卡塔尔与亚欧市场联动均较为密切，其规模也对全球天然气市场影响巨大。

图：南帕尔斯气田与北部气田地缘位置

资料来源：BBC，国投期货

另一方面，以色列过去是天然气进口国，随着2019年Leviathan气田的投产，其产量快速增长，出口规模迅速抬升。其出口对象主要包括埃及和约旦，2023年全国产量为239亿方，出口量114亿方，其中向埃及出口86亿方、向约旦出口29亿方。埃及近年来由于本土产量下滑，已转为天然气净进口。临近夏季，埃及进入用电高峰，天然气需求进一步上升。目前埃及已计划增加燃料油采购用以弥补发电缺口，后续若以色列天然气生产仍受到影响，埃及将增加LNG现货采购，刺激欧洲天然气市场紧张程度的加剧。

更进一步来讲，由于伊朗声称考虑封锁霍尔木兹海峡，航运方面受影响的潜在风险也会对天然气市场造成较大影响。可以看到卡塔尔和阿联酋两国出口的LNG都需经过霍尔木兹海峡，2024年两者合计占全球LNG出口的20.2%，因此若航运受阻会对全球市场造成巨大冲击。尽管东亚地区进口需求有所收缩，但今年1-4月全球LNG进口量同比仍上升0.8%，欧洲补库需求支撑使得LNG市场总体仍略显紧张。从过去来看，2022年俄乌战争导致俄罗斯管道气在2022年锐减720亿方/年，并在23年进一步减少322亿方/年，导致了欧洲天然气价格在2022年维持在100欧元/兆瓦时以上，并于7月北溪断供后峰值触及300欧元/兆瓦时的价格。此后2023年供应维持低位，价格仍围绕40欧元/兆瓦时一线波动。卡塔尔2024年出口LNG折合为1065亿方，规模与俄罗斯管道气缩减量相当。因此如果霍尔木兹海峡航运受到剧烈影响，天然气市场将迎来一次接近2022年级别的价格冲击。彭博数据显示目前霍尔木兹LNG通航量在15日已略有下降，欧气TTF主力价格自上周初35欧元/兆瓦时左右上行至38欧元/兆瓦时上下，为4月以来高位水平，卡塔尔生产和出口的潜在风险以及埃及增加采购的压力对市场形成了支撑。

就LPG而言，伊朗近年是中东出口主要增量来源，FGE预估其2024年LPG出口量约在1150万吨左右，已占中东总出口量25%，且近90%出口目的地为中国。我国2024年LPG进口量为3535万吨，则估算伊朗货占我国进口比例或高达29%，为仅次于美国的第二大进口来源国。伊朗LPG近年出口量快速增长是由于南帕尔斯气田地区气分工厂扩建，PG分离处理能力提升，因此气田受袭击会对其生产和出口造成较大影响。

除此以外，沙特、阿联酋等国LPG出口码头位于波斯湾沿岸，也需经过霍尔木兹海峡出口。后续若气田地区受到更多影响或霍尔木兹航运受到影响，则中国PG市场将面临较强上行动力。

官方网站：http://bestanalyst.cn

「对冲研投」

寻找属于你的alpha