白酒“探花”易主 洋河股份增长承压待破局

来源：中国青年网

中国青年网讯（记者 宿希强）这几天苏超足球联赛爆火，同是苏酒，今世缘（603369.SH）成为主赞助商，洋河股份（002304.SZ）则赞助了宿迁队。与此相映照的是，洋河股份2024年营收和净利润均出现下滑，目前已被挤出曾霸榜15年的白酒业“三甲”，市值从巅峰时期的三多千亿元下降至千亿元规模。

洋河股份陷增长困局

官网显示，江苏洋河酒厂股份有限公司（洋河股份）地处江苏省宿迁市，拥有洋河、双沟等知名白酒品牌，2009年在深交所挂牌上市。2012年，公司跻身FT上市公司全球500强。

在头部白酒企业中，茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖长期是位居前五的酒企。其中茅台、五粮液一直稳居前两位，“行业第三”则竞争激烈。

2010年，洋河股份开启了自己的高光时刻。当年，其营收达76.19亿元，净利润为22.99亿元，力压同期的泸州老窖、山西汾酒，跻身行业三甲。同期，泸州老窖营收53.71亿元，净利润22.81亿元；山西汾酒营收30.17亿元，净利润6.02亿元。自此，洋河股份与茅台、五粮液并肩，开启了长达15年的“茅五洋”时代。

但洋河股份不久前发布的财报显示，其业绩出现明显下滑。2024年，洋河股份营收288.76亿元，同比下滑12.83%；归属净利润66.73亿元，同比下跌33.37%。2025年一季度，洋河股份营收110.66亿元，同比下降31.92%；归属净利润36.37亿元，同比下跌39.93%。

2024年，洋河股份也是白酒头部5家企业中唯一营收下降的上市公司，净利润率在5家企业中也是最低。

对董事长张联东来说，这也是自其2021年执掌洋河股份以来，交出的“最差”成绩单。

此前的3年间，洋河股份增速持续放缓。2021年，洋河股份营收253.5亿元，同比增长20.14%，净利润增长0.34%；2022年，洋河股份营收301.05亿元，同比增长18.76%，净利润93.78亿元，同比增长24.91%；2023年，营收331.26亿元，同比增长10.04%，净利润100.16亿元，同比增加6.8%。

15年行业“老三”变“老五”

2021年初，洋河股份市值摸高逼近4000亿元。同年2月，张联东履新洋河股份董事长，曾被外界寄予厚望。但任期至今，横向比较，洋河股份已被山西汾酒和泸州老窖全方位超越，行业地位由“老三”变成了“老五”。

2024年，山西汾酒营收约360.11亿元，净利润为122.53亿元；泸州老窖2024年营收311.96亿元，归属净利润134.98亿元。而在2021年时洋河股份还有明显优势：2021年山西汾酒营收为199.71亿元，净利润为53.89亿元；泸州老窖2021年营收206.42亿元，净利润为79.37亿元。

市值和股价方面，截至6月9日，洋河股份股价报收66.93元/股，跌幅为0.28%，总市值仅1008亿元。同日，山西汾酒股价超过177元，市值为2169亿元，泸州老窖股价超过115元，市值为1711亿元。

据Wind数据，6月9日，头部白酒企业前五名总市值。

资产规模方面，洋河股份4年来停滞不前还略有下降，2021年其总资产为677.99亿元，2024年其总资产降为673.45亿元。反观山西汾酒，2021年时其总资产为299.55亿元，2024年增长至534.95亿元；泸州老窖2021年时总资产为432.12亿元，2024年增长至683.35亿元。

市场考验洋河股份核心竞争力

当前，白酒行业整体处于下行调整期，马太效应明显，但头部企业中，如洋河股份如此“剧变”仍不寻常。

过去的15年，洋河股份强大的营销能力一直为业界称道，甚至一度是茅台、五粮液学习的对象。

张联东任期，洋河股份营销费用持续攀升。2024年初，洋河股份曾提出“营收同比增长5%-10%”的年度目标。2024年，洋河股份销售费用高达55.16亿元，同比增长2.4%。其中广告促销费36.49亿元，同比增长5.44%。

但“高举高打”的营销费用并未推动洋河股份的白酒销量增长。财报显示，2024年，洋河白酒销售量为13.91万吨，同比下降16.3%。

从产品线看，洋河蓝色系列中，中高档酒（100元以上产品）是基本盘。但2024年洋河中高档酒营收为243.17亿元，同比大幅下降14.79%。因中高档酒业绩走低，洋河白酒业务的毛利率仅为74.16%，同比下跌2.07个百分点。

洋河股份也是5家头部白酒企业中毛利率最低的酒企。同期茅台、五粮液、泸州老窖等头部酒企的毛利率分别为92.01%、82.21%、87.54%。

渠道方面，洋河独创以销售快消品的方式售卖白酒，其销售人员与经销商联合的“1+1”深度分销模式曾卷出“蓝色风暴”。如今，却因成色不足。

财报显示，2024年，洋河股份存货197亿元，相比2023年190亿元，增长2%。2024年，洋河经销商数量高达8866家，同比增加77家。洋河合同负债为103.44亿元，同比减少6.85%。通常，合同负债指的是下游经销商给酒企的预付款。库存高企，在经销商增加的情况下，预付款减少意味着经销商信心不足。

资本市场上，财报显示，截至2025年Q1末，洋河股份前十大股东合计持股11.11亿股，同比减少3.15%。其中，招商中证白酒指数分级证券投资基金、易方达蓝筹精选混合型证券投资基金、香港中央结算有限公司、易方达优质精选混合型证券投资基金分别减持39.18万股、1050万股、2292.77万股、230万股。

有专家表示，市场正在深度考验洋河股份核心竞争力，洋河股份到了作出“深刻改变”的关键时刻。