三只松鼠2亿收购爱零食告吹，零食行业并购逻辑生变！

6月16日，一份公告震动了零食赛道——三只松鼠正式宣布终止对湖南爱零食科技有限公司的收购计划。

这起自2024年10月启动、金额高达2亿元的收购案，在历时8个月的谈判后，最终因“部分核心条款未达成一致”而宣告流产。

时间拨回去年10月，三只松鼠雄心勃勃地宣布了三笔收购：爱零食（不超过2亿元）、松鼠爱折扣（不超过0.6亿元）及安徽致养食品（不超过1亿元）。

而今，当另外两笔交易相继完成股权变更之际，最大标的爱零食却成了唯一失落的拼图。交易各方曾于今年1月将排他期延长至正式签约日，却仍未能弥合核心分歧。

夭折的联姻：一场未达成一致的收购

在资本运作中，意向协议往往只是开端。

2024年10月28日，三只松鼠董事会审议通过收购爱零食的议案，计划由全资子公司安徽一件事创业投资有限公司以不超过2亿元资金拿下这家量贩零食企业的控制权。

当时双方签署的《投资意向协议》带着90天的有效期，后在2025年1月24日延长至正式签约日。

尽管交易各方有序推进各项工作，最终在核心条款上陷入僵局。三只松鼠在公告中刻意淡化了影响：“本次终止仅为意向性协议”、“不会对公司经营业绩产生重大不利影响”。但市场心知肚明——这已是三只松鼠线下扩张战略中一次显眼的挫败。

耐人寻味的是，这场谈判破裂发生在爱零食一次尴尬的涨价风波之后。

今年3月12日，爱零食通过官方公众号宣布约60%商品价格上调4%，创始人唐光亮更在社交媒体呼吁同行停止价格战：“让门店的日子过得好一点”。然而短短几小时内，涨价通知与呼吁视频均被悄然删除，折射出腰部品牌在成本压力与市场竞争间的无力。

线下之痛：三只松鼠的渠道困局

三只松鼠对爱零食的执着，深植于其线下渠道的屡战屡败。2012年靠电商起家的三只松鼠，曾在2019年上市时喊出豪迈的“万店计划”——五年内开出1万家线下店。

现实却异常残酷：从2019年到2024年上半年，三只松鼠累计关闭777家门店，仅剩209家苦苦支撑。

曾经风光无限的“淘品牌”陷入增长瓶颈。2019年营收破百亿的辉煌后，2020-2023年竟遭遇营收四连跌，从97.94亿元一路下滑至71.15亿元。

尽管2024年凭借“高端性价比”战略重回106亿元营收，2025年一季度再度显露疲态——净利润同比下滑22.46%。

症结在于渠道失衡。2024年上半年财报显示，三只松鼠81%的营收仍依赖线上，抖音单渠道贡献12.24亿元，而线下收入不足10亿元。

与此形成鲜明对比的是：欧睿国际数据显示，中国休闲零食82.6%的市场份额在线下。当章燎原坦承“企业要做得更大，一定要进入线下”时，收购一家拥有1800家门店的区域龙头，似乎成了三只松鼠突围的最短路径。

红海厮杀：量贩零食进入“两超”时代

三只松鼠收购爱零食的战略意图背后，是量贩零食行业格局的剧变。

当爱零食还在区域市场兼并收购——2023年先后控股成都“恐龙和泰迪”、陕西“零食泡泡”，全资收购贵州“胡卫红零食”时，头部玩家已掀起惊天合并潮。

2023年成为行业分水岭：万辰集团整合好想来、来优品等四大品牌，2025年签约门店突破1.5万家；零食很忙与赵一鸣零食合并为“鸣鸣很忙”，门店总数突破10000家，并于今年4月向港交所递交招股书。量贩零食正式进入“两超多强”格局，爱零食虽以1800家门店位居行业第五，与头部差距已如天堑。

更严峻的是行业生态的质变。国泰君安研报指出，量贩零食竞争已从跑马圈地转向“管理能力和运营效率的提升”。

当鸣鸣很忙创始人赵定宣布行业核心竞争力从“低价”转向“高质价比”时，腰部品牌面临的是成本与定价的双重绞杀——爱零食3月涨价4%又紧急撤回的闹剧，正是这种困境的鲜活注脚。

双线突围：三只松鼠的转型之路

收购遇阻并未让三只松鼠停下转型脚步。

在港交所递交的招股书中，供应链建设被列为募资首要用途，其华东零食产业园、西南供应链基地等布局正在推进。

这种重资产模式被业内人士视为“模仿蜜雪冰城”——通过自建供应链降本增效，成为零食店的“幕后军火商”。

与此同时，三只松鼠的另两笔收购已悄然落地：

2025年4月，以1295万元增资安徽三只松鼠甄养饮品，取得20%股权。

2025年5月，松鼠爱折扣完成工商变更，三只松鼠以1.14亿持有60%股权。

这些动作勾勒出章燎原的新战略：线上以三只松鼠主品牌固守，线下通过爱折扣、甄养饮品等子品牌开辟新战场。这种“多条腿走路”的策略，与其执着收购单一量贩品牌相比，或许更具抗风险能力。

行业拐点：从规模崇拜到价值深耕

三只松鼠终止收购爱零食，折射出零食行业并购逻辑的深刻变化。

当资本从狂热转向理性，门店数量不再是唯一标尺，单店盈利模型、区域渗透率、供应链整合能力成为新度量衡。

“量贩零食赛道最初通过极致低价快速扩张，但持续价格战不是长久之计。”连锁经营专家文志宏指出，行业提质提价是必然趋势。

这种转型已在头部企业显现：鸣鸣很忙转向“高质价比”战略，万辰集团冲刺万店规模时同步优化单店效益。

对三只松鼠而言，终止收购或是及时止损。业内分析指出，纯实体店模式已难适应全域竞争环境，企业文化融合的隐性成本、旧店改造的投入产出比，都可能成为并购后的暗礁。

当三只松鼠继续推进港股上市，谋求成为国内首个“A+H”零食品牌时，将资源聚焦于供应链与创新渠道，或许是更务实的选择。

三只松鼠终止收购爱零食，恰似行业转型的隐喻。当万辰集团与鸣鸣很忙凭借超万家门店构筑护城河时，区域品牌如爱零食的生存空间正被加速挤压。资本已从单纯追逐规模转向精耕细作，单店盈利能力与供应链效能成为新标尺。

而对三只松鼠而言，这场未完成的收购或许不是终点。

其控股松鼠爱折扣、注资甄养饮品的动作，以及正在推进的港股上市计划，都表明多渠道布局的战略仍在延续。

当章燎原立志用2-3年将线上线下销售比例从“三七开”倒转为“七三开”时，量贩零食赛道的故事，才刚刚翻开新的一页。

> 是及时止损还是战略败笔？
> 三只松鼠的线下野心，
> 终究需要新答案。

撰文：柯不楠

排版：柯不楠

校对：十 三