法巴证券汽车零部件 “攻守” 图谱：两家具壁垒，两家等催化

在首次覆盖中国汽车零部件行业后，6月初法巴证券研究部门（BNP Paribas Exane Research）在新加坡和香港会见了约 50 家机构投资者。投资者的问题和讨论主要集中在持续的价格压力对中国汽车零部件企业的影响，以及海外市场的长期增长潜力上。投资者认同法巴对防御性股票的偏好，但就是否汽车整车制造商是更好的投资候选者存在争议。

对 2025 年中国汽车零部件行业持保守看法

鉴于对 2025 年下半年需求疲软的担忧加剧，大多数受访投资者与法巴一样对该行业持短期谨慎看法。

他们大多认同法巴相对于拓普 / 三花更偏好福耀 / 星宇的观点，但由于以下原因，一些人对增持仓位持犹豫态度：1）星宇短期催化剂的可见性较低；2）福耀在 2025 年实现盈利超预期的挑战。

对于三花和拓普，尽管两者在偏好上存在重大分歧，但大多数投资者仍将它们视为中国人形机器人交易的代表，愿意逢低买入而非追涨。总体而言，投资者对人形机器人的情绪已经降温。

关注行业参与者渗透全球供应链的潜力

法巴注意到，投资者，尤其是多头投资者，对关于中国汽车零部件企业在全球市场的长期增长潜力的论点表现出浓厚兴趣，尽管预计短期收入贡献有限。关键问题包括：1）哪些子行业可能显示出最高潜力；2）时间线预期；3）中国企业的全球扩张瓶颈。

自动驾驶吸引了多头和对冲基金的兴趣。多头和对冲基金投资者都对自动驾驶行业的增长轨迹和竞争格局感兴趣。然而，多头投资者更关注 L2/L3 级自动驾驶，而对冲基金则对 L4 技术前景表现出额外的兴趣。

关键估值指标如下：

以下为相关公司法巴最新评级与目标价——

常州星宇车灯股份有限公司（评级：跑赢大盘，目标价 183 元人民币 ）

投资逻辑

我们首次覆盖星宇股份并给予 “跑赢大盘” 评级，因我们认为市场此前低估了三个关键因素：1）客户结构从合资车企向自主品牌车企转变；2）从 LED 到 ADB（自适应远光灯 ）及 DLP（数字光处理 ）技术升级有望带来的潜在收益；3）尽管美国关税不确定性持续存在，但仍推进海外扩张。

估值方法

鉴于星宇盈利增长势头稳定，我们采用目标市盈率估值法对其估值。我们给予 2025 - 2026 年预期平均每股收益 25 倍的目标市盈率，由此得出星宇股份的目标价为 183 元人民币。

上行风险：

1）海外市场渗透速度快于预期；2）向 ADB 及 DLP 技术转型速度快于预期；3）在政府补贴支持下，国内汽车销量增长强于预期。

下行风险：

1）因下游竞争激烈，平均售价（ASP）增长慢于预期；2）向 ADB 及 DLP 技术转型速度慢于预期；3）海外扩张速度慢于预期；4）原材料价格上涨带来成本压力；5）潜在的宏观经济衰退 。

福耀玻璃工业集团

A 股（评级：跑赢大盘，目标价 76 元人民币 ）

H 股（评级：跑赢大盘，目标价 75港元 ）

投资逻辑

我们认为福耀仍是行业内最优质的投资标的之一，原因在于：1）其在中国 / 全球市场的主导地位（我们预计 2024 年市场份额约为 60%+/40%+ ），这使其能够避免价格战，并与整车制造商（OEM）保持合理的议价能力；2）广泛的客户覆盖，使其对单个客户的市场份额流失不敏感；3）向全景玻璃和抬头显示（HUD）升级的趋势确定性较高。我们预计未来两到三年内，福耀单车配套价值将保持个位数的较高增长。

估值方法

鉴于福耀玻璃盈利增长势头稳定，我们采用目标市盈率估值法对其进行估值。通过将 20 倍的目标市盈率应用于 2025 年 / 2026 年预期平均每股收益（EPS），得出福耀玻璃 - A 股的目标价为 76 元人民币。将 18 倍的目标市盈率应用于 2025 年 / 2026 年预期平均每股收益（EPS），从而得出福耀玻璃 - H 股的目标价为 75 港元 。

上行风险：

1）平均售价（ASP）扩张速度快于预期；2）全景玻璃渗透率高于预期；3）美国海外业务运营成功。

下行风险：

1）平均售价（ASP）增长慢于预期；2）利润率弱于预期；3）全景玻璃 adoption（应用、采用 ，这里指装车应用等 ）放缓；4）地缘政治紧张局势；5）潜在的宏观经济衰退。

宁波拓普集团（评级：中性，目标价 50 元人民币）

投资逻辑

对于拓普集团，尽管我们认可其在客户基础多元化方面所做的努力，但我们认为其不太可能超越电动汽车行业的增长表现。在中国汽车整车制造企业竞争持续激烈的背景下，该公司的利润率和资本支出可能仍将面临压力。我们对其人形机器人业务的长期潜力持积极看法。不过，我们建议长期投资者耐心等待布局该业务主题的合适时机。

估值方法

鉴于拓普集团盈利增长势头稳定，我们采用目标市盈率估值法对其进行估值。我们将 25 倍的目标市盈率应用于拓普集团 2025 - 2026 年预期平均每股收益，从而得出目标股价。

风险

上行风险：

1）机器人业务商业化速度快于预期；2）特斯拉电动汽车销量高于预期；3）有利的关税调整。

下行风险：

1）潜在的宏观经济衰退；2）下游竞争激烈带来的平均售价（ASP）压力；3）特斯拉市场份额流失。

浙江三花智能控制股份有限公司（评级：中性，目标价 26 元人民币）

投资逻辑

我们预计，2025 年由于汽车整车制造商（OEM）之间的价格竞争，中国汽车零部件企业将面临需求放缓和价格下行压力。由于缺乏新产品推出，我们认为三花的营收增长难以超越行业水平。在不利的宏观经济环境下，其家电业务已进入成熟阶段，我们认为该业务的上行潜力有限。尽管其三花的机器人业务展现出潜在上行空间，且有望成为新的增长驱动力，但我们认为在 2027 年前，该业务不会对盈利产生显著影响。基于这一展望，我们预计三花的表现将与同行持平，首次覆盖给予 “中性” 评级。

估值方法

鉴于三花盈利增长势头稳定，我们采用目标市盈率估值法对其进行估值。我们将 25 倍的目标市盈率应用于 2025 - 2026 年预期平均每股收益（EPS），得出目标价为 26 元人民币。

上行风险：1）机器人业务商业化速度快于预期；2）家电板块销售额高于预期；3）有利的关税调整。

下行风险：1）潜在的宏观经济衰退；2）下游竞争激烈带来的平均售价（ASP）压力；3）特斯拉市场份额流失；4）未能应对潜在的关税上调 。

本文源自：智通财经APP