东山精密60亿大冒险！豪赌光通信胜算几何？

作者 | 深水财经社 冰火

60亿资金，一场关乎企业未来的豪赌！

6 月13号晚上，同为江苏老乡的东山精密（002384）和华西股份（000936）突然同时发布公告。

东山精密拟豪掷不超59.35亿元，收购光通信领域的索尔思100%股份，并计划认购其可转债，而这单交易的卖家则是江阴的华西股份。

两家上市公司资产腾挪也引起我们的注意，这个标的资产有何来路？华西股份为何要脱手呢？

一、近60亿豪赌光通信？

这场交易的复杂性，从索尔思光电的股权结构就能看出来，足足有16位股东，股权关系错综复杂。

东山精密这次收购主要靠三份协议，涉及合计约1.9亿股索尔思股份，占其总股本93.47%，其中

华西股份控制的上海启澜和Diamond Hill合计持有约6549.65万股，占索尔斯总股份的37.69%。

据公告，索尔斯全部股权交易对价合计不超过59.35亿元人民币，其中收购索尔斯100%股权不超过6.29亿美元，员工期权持股计划0.58亿美元，另外还要认购索尔斯发行的不超过10亿元人民币的可转债。

由于华西股份是索尔斯第一大股东也是其控股股东，且标的资产规模较大，因此这项交易尚需提交华西股份股东会表决，同时公司公告称，拟采用自有或自筹资金支付本次收购对价及认购可转债。

二、60亿收购资金从何而来？

那么东山精密上哪弄60亿收购资金呢？

从账目看，截至今年一季度，东山精密账上还有超过77亿现金储备，看起来手头还是很宽裕，但是他们如果一下子拿出来60亿买资产，那财务压力就太大了。

虽然明面上有70多亿现金，但是东山精密的现金流实际上并不宽裕，因为公司的负债也很惊人。

一季报数据显示，当期末公司短期借款（期限一年以内要归还）余额达到50.11亿，应付账款及票据合计达101.12亿，一年内到期的长期负债达29.54亿，仅这几项合计就高达180.77亿，即便是随着营收增长，现金储备会同步增长，但是这点现金应对负债，无疑是捉襟见肘的。

当然如果公司的营运能力能够提升，也不是应付不过来。数据显示，截至一季度末公司应收账款和票据合计达到67.7亿，存货余额为62.75亿，两项合计为130.45亿。

应付款和金融机构贷款是刚性的，作为上市公司不能赖账，顶多可以拉长点账期。但是应收款和存货想要快速变现就不容易了。

2024年年报披露显示，当年计提的资产减值损失高达9.39亿，资产处置净亏损2.35亿，这些都是真金白银，去年公司营收去掉直接营业成本后只有29.42亿毛利，而上面两项损失就刨去了将近40%，导致利润总额只剩下14.68亿，在扣除所得税，净利润只有10.86亿。

好在公司经营现金流状况还算不错，去年净流入49.86亿，今年一季度净流入13.65亿。可以推测公司2023年以来一直加大应收款和存货周转速度，也就是多多收钱，少少付钱，公司应收账款、存货周转天数都有明显下降，但是这种情况能否稳定持续下去，对于公司经营能力是个很大考验。

根据去年公司披露的非公开发行募资说明书，公司测算2024-2026年资金缺口元30.75亿，

综上所述，这次花60亿收购资产，对于公司财务状况必然压力巨大，很可能需要做一些并购贷款。另外早在去年公司就推出了一个定增计划，拟募资14.04亿，这个计划全部有公司实控人袁永刚袁永峰兄弟全额包圆，用途为补充流动资金，也在一定程度上缓解收购资金压力。

60亿豪赌光通信值得吗

就算钱凑齐了，索尔思光电未来的业绩也充满变数。2024年、今年一季度，索尔思净利润分别为4.05亿元和1.57亿元。目前看还不错，但光通信市场竞争激烈，技术更新换代又快。要是市场环境变差，产品价格下降，索尔思光电的业绩一旦下滑，东山精密不仅收不回成本，还可能被拖累。

根据公告披露，索尔思成立于2010年，主营光通信模块及组件，这也是近两年比较热门的一个赛道，随着AI 算力领域的快速发展，AI 服务器、400G/800G/1.6T 交换机不断迭代升级，光通信市场需求持续增长。

光通信模块的龙头企业如中际旭创（300308）、新易盛（300502）不仅业绩爆发式增长，股价也成为近两年来的超级大牛股。

但是随着各路资本的蜂拥而入，这个新型赛道也开始逐渐变得拥挤，因此要警惕遍地开花之后的过剩危机。

但是对于当前的东山精密来说，公司的原有主营业务盈利能力正在以可见的速度下滑，2024年毛利率只有14.02%，创下历史最低点，扣非后的净利率更是只有2.95%，也就意味着，市场价格或者成本控制稍有波动，公司就会亏损。

所以此时找到一个新的热门赛道进入，收购标的如果还能赚几年钱，对于公司来说也是一个对冲风险的手段。

但是东山精密凭借频繁的收购，已经集苹果、特斯拉、光伏、5G概念为一身，看起来靓丽光纤、概念性感，特别是对境外资产的诸多并购，究竟能不能把投资成本赚回来，都是个问题。

从另一方面，如果索尔斯光电这么赚钱，为什么他们要卖掉呢？对于华西股份来说，虽然这些年已经没落，但是手里如果能攥着这个宝贝，也不愁公司没有收入来源，甚至也可以作为一个热门概念拉升市值，但是他们却在光通信炙手可热的时候把他卖掉，这个操作也并不容易理解。

既然是卖掉，要么是资产不好，早点脱手，要么是对方出价太高，实在拒绝不了诱惑。而对于接盘方东山精密来说，则是相反。

三、商誉炸弹会否引爆？

再来说说商誉这颗“定时炸弹”。

据东山精密公告，索尔思光电2024年营收29亿，净利润4亿，可净资产才10亿。但经收益法评估下来，市场价值竟然高达45.6亿元。这中间的差价，大概率会形成商誉。东山精密自己在公告中也承认，这次交易肯定会产生商誉，只是具体金额还不确定。

商誉这东西，说白了就是买公司多花的钱，赌人家未来能多赚钱。可要是未来业绩不达标，这商誉就得减值，直接影响公司利润。

东山精密可不是第一次搞收购，2016年以来，公司因陆续收购牧东光电、MFLEX和Multek所对应的商誉为1.54亿元、 17.71亿元、1.79亿元，2024年公司计提商誉减值准备为8958.73亿元，主要来自牧东光电、Aranda 以及艾福电子三家公司，正是因为收购对象业绩不达预期，所以才会发生减值。

截至2024年末，他们的商誉账面价值已有 21.2 亿元了，这次再加上收购索尔思光电的商誉，一旦爆雷，后果不堪设想。这就好比你花大价钱买了只“凤凰”，结果变成“乌鸡”。

而这些减值，则大部分都是由二级市场投资者买单，卖家早已拿了钱落袋为安。

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