类指数化策略强化工具属性 主动权益类基金日渐“被动”

证券时报记者 安仲文

类指数化策略在主动权益类产品中正日益流行和高效。

近几年，公募行业力推ETF等被动产品，工具化产品的流行趋势也外溢到主动权益类产品中，使得基金业绩的排行榜进一步突出了特定行业主题的特征。尽管这一策略似乎带来了产品风格的同质化，但其简单高效的作用也明显降低了投资的门槛。

类指数化操作更趋流行

在行业主题为特征的股票行情面前，几乎没有什么策略比类指数化操作更为高效。

Wind数据显示，截至6月14日，全市场年内业绩排名前十的公募基金产品中，有9只基金产品采取了类指数化的行业主题策略。尽管主动权益类产品中的行业主题基金产品，并非行业指数化基金，但由于此类产品基金合同的股票覆盖范围，实际上与相关行业指数成份股名单大同小异，因此也使得主动权益类产品中的行业主题基金产品具有典型的类指数化特点。

在当前创新药大放异彩的行情中，医药行业主题基金产品霸屏基金业绩排行榜的现象，显著强化了类指数化策略在博取高弹性方面的独特优势，但也使得此类主动权益类基金面临着持仓同质化的问题。

证券时报记者注意到，上述业绩排名前十强的大部分基金产品，由于采取类指数化的操作策略，因此持仓股显得大同小异，仅在重仓股席位排名与个股持仓比重上有所不同。尤其是，许多主动权益类基金经理的核心持仓股，与被动投资的行业类ETF的持仓股大致重合。

类指数化策略降低门槛

类指数化策略的高效便捷，甚至可以帮助非专业背景的基金经理抵消行业主题基金的专业优势。

重仓人形机器人赛道的基金经理王森，虽然此前并不具有医药行业基金产品的管理背景，但通过在医药赛道采取类指数化的策略，这位偏好人形机器人赛道的基金经理，今年也在医药赛道获得了领先的业绩排名。

证券时报记者注意到，王森自2024年8月底开始独立管理中航趋势领航基金，该基金自王森担任基金经理后一直重仓人形机器人赛道。2024年12月底，王森同时管理另一只基金产品中航优选领航基金，该基金产品并非医药行业主题基金，但已披露的定期报告显示，截至今年3月末，中航优选领航基金的前十大重仓股全部为创新药股票，且前十大医药股仓位占比高达82%，这一比例甚至超过了许多医药行业基金的医药股仓位。截至6月14日，王森管理的中航优选领航基金进入了全市场业绩十强。

“尽管许多基金经理可能在某些赛道上并不具有行业研究背景，但通过类指数化操作策略，可以在一定程度上避免自己的投资劣势，同时抵消行业主题基金产品的某些优势，甚至可以做到业绩逆袭。”华南地区一位基金人士认为，类指数化操作高效的背后是行情呈现显著的赛道化，这使得赛道化行情中的行业配置价值远远高于选股价值。

机会越少类指数化越突出

随着股票数量越来越多，具有宽泛投资特征的均衡主题策略获取好业绩的压力也日渐增大。

上述业绩排名靠前的行业主题基金产品中，有多只产品在成立早期采取的是投资范围宽广的均衡主题策略。比如，深圳某公募旗下一只基金产品在2023年之前的持仓策略为全市场选股，并不突出单一行业策略，但这种均衡策略未能换来较好的业绩。2024年夏天，该公募变更了基金经理人选，使得这只均衡策略的基金产品变成实际意义上的医药行业主题基金，投资范围由宽变窄，这一变化反而显著带动了基金的业绩。

类似现象并不鲜见。基金经理在管理多只基金产品时，持仓范围的宽与窄以及是否采取类指数化操作，也会导致相关基金产品出现较大的业绩悬殊。以华南地区某公募明星基金经理所管产品为例，一只产品在采取类指数化策略后业绩进入全市场前列，而他管理的另一只产品采取淡化行业属性、投资范围宽广的均衡策略，使得该基金年内分文未赚，两只基金产品由此也形成了超过50个百分点的业绩差距。

工具化外溢至主动产品

多位公募人士认为，类指数化策略在主动权益类基金中日益突出，某种程度上反映了公募基金产品的工具化发展趋势。

深圳地区一位医药行业基金经理认为，随着上市公司数量增加及板块共振效应增强，当前部分主动权益产品赛道化趋势有所加强，聚焦在大赛道内的主动权益基金会更凸显优势，其对产业趋势理解更深刻、个股跟踪更深入、估值比较更系统，可以更好把握到产业及个股发生巨大变化带来的收益。

上海某公募的一位人士认为，未来，公募基金工具化特征可能越来越突出，每个基金经理及其所管产品有着非常强烈和清晰的行业定位，这会使得基金投资者通过评估投资策略的有效性来决定是否购买基金产品，基金经理则按照事先明示的投资规则来管理投资组合。

“类指数化策略主要突出行业主题特征，与被动化的窄基ETF等产品具有相似的产品基因，实际上是把自身作为一种工具产品来增强弹性和吸引细分投资者。”华南地区某公募基金的一位负责人接受证券时报记者采访时表示，随着股票数量越来越多，投资机会分布不均的现象突出，主动权益基金采取的个股精选策略难度逐步增大。最近几年，基金经理的均衡策略在市场上表现吃力的原因也在于此，而同期工具化属性的公募ETF由于策略更加高效，越来越受到投资者的欢迎。主动权益产品的类指数化策略可视为一种追踪特定行业的窄基ETF，某种程度上是公募ETF以及工具化策略的外溢。