3年亏了50亿！李书福第10个IPO来了

从放牛娃到全球汽车巨擘，李书福的资本版图即将再下一城。

6月10日，港交所披露了曹操出行有限公司通过上市聆讯后的招股书。这意味着，这家中国第二大网约车平台距离挂牌上市仅一步之遥。

背靠吉利集团的曹操出行，在经历2024年4月、10月及2025年4月的三次递表后，终于叩开了港交所的大门。

作为背后的大佬，李书福也由此将迎来个人第10个IPO。

1.曹操崛起

在网约车这片红海中，曹操出行的崛起并不容易。

2015年，滴滴与Uber在中国市场激战正酣，吉利集团悄然孵化了“曹操专车”项目，成为传统车企进军网约车领域的先锋。

十年磨一剑，如今的曹操出行已在136个城市开展业务。最新数据显示，其平台月活用户达2870万，远超前两年水平。司机端表现同样亮眼，2024年平台司机平均时薪35.7元，显著高于行业平均的27元。

在网约车行业普遍深陷亏损泥潭之时，曹操出行却展现出一条独特的增长路径。

招股书显示，2024年营收达147亿元，同比大增37.4%，毛利率从2023年的5.8%提升至8.1%。进入2025年，增长势头未减，第一季度曹操出行的总GTV（总交易额）达到48亿元，较2024年同期增加54.9%，订单量为1.64亿单，同比增长51.8%。

这一成绩的背后，是曹操出行首创的定制车模式。

与传统网约车平台的轻资产运营不同，曹操出行的核心竞争力源于其独特的“造车基因”。

2021年，曹操出行开始专注于定制车和车服解决方案。通过与吉利集团的深度合作，推出了专为共享出行设计的枫叶80V和曹操60两款定制车型。

数据显示，两款定制车型的TCO（总体拥有成本）较普通纯电动车分别降低33%和40%，每公里成本低至0.47元。

这种成本优势源于全生命周期的深度介入。曹操出行不仅参与车辆设计，还涉足部署、定价、销售、营运及服务各个环节。截至2024年底，公司在31个城市运营超3.4万辆定制车，规模居国内同类车队之首。

2023年1月，曹操出行与吉利集团成立曹智公司，进一步强化在定制车领域的话语权。这种“制造+运营”的闭环模式，在全球网约车行业也属罕见。

2.增长故事

尽管数据光鲜，但是背后却隐藏着一个难以忽视的真相：曹操出行正在沦为聚合平台的“流量打工者”。

媒体报道，2022年至2024年，曹操出行来自高德、百度等聚合平台的订单交易额占其GTV的比例分别为49.9%、73.2%和85.4%，订单量占比分别为51.4%、74.1%和85.7%。其向聚合平台支付的佣金从2022年的3.22亿元猛增至2024年的10.46亿元，两年增长超200%，三年增长225%，佣金费率维持在7.25%-7.5%区间。

这种依赖正蚕食着平台的议价能力，在招股书中曹操出行坦承：“若聚合平台行业整合，我们可能因议价能力有限而接受不利条款。”

更令人担忧的是用户忠诚度的缺失。在聚合平台比价机制下，大多数用户只关注价格，不在意服务商。这使得曹操出行精心打造的“服务口碑第一”标签难以转化为品牌溢价。

为了向资本市场讲述好未来的增长故事，曹操出行将目光投向更具颠覆性的未来——Robotaxi（自动驾驶出租车）。

2025年2月28日，曹操智行自动驾驶平台正式上线，搭载吉利“千里浩瀚”解决方案的曹操出行Robotaxi车辆在苏州、杭州启动试点运营。

这一布局背后是万亿级的市场想象空间。据高盛预测，中国Robotaxi市场将从2025年的5400万美元爆发式增长至2035年的470亿美元，十年间涨幅高达757倍。全球范围内，ARK Invest预测到2030年Robotaxi市场规模将突破10万亿美元，行业总估值或达34万亿美元，相当于当前全球网约车市场规模的数十倍。

曹操出行的独特优势在于其构建了国内首个“定制车+自动驾驶技术+出行平台”全域自研闭环生态，成为国内唯一具备“制造+智驾+运营”自运营能力的出行企业。这种技术协同效率远高于多企业分工合作的模式。

据规划，曹操出行将于2026年底推出专为L4级自动驾驶设计的定制车型。其在有人网约车领域积累的用户运营、平台运营经验，以及基于定制车已验证的服务标准化能力，将成为其快速推进Robotaxi服务商业化的关键筹码。

3.亏损上市

亮眼增长与充满想象力的未来背后，曹操出行其实仍未摆脱行业盈利困境。

招股书显示，2022年至2024年净亏损分别为20.07亿、19.81亿和12.46亿元，三年累计亏损超50亿元。

除此之外，现金流状况更令人担忧。2024年现金及等价物从上年同期的5.83亿元骤降至1.59亿元。与此同时，负债率高达177%，公司不得不依靠借款维持运营，每年仅支付给银行的利息就超过3亿元。

曹操出行的最后一轮融资停留在2021年9月的38亿元B轮融资，此后四年未能引入新投资者。在招股书中，农银投资(苏州)、东吴创新等国资背景投资机构现身股东名单，但缺乏顶级风投的身影。

网约车行业的竞争已从规模扩张转向效率革命，曹操出行的定制车模式虽然降低了车辆成本，但在市场推广、技术研发等方面的投入仍在持续扩大。在此背景之下，如何保持增长势头并尽快扭亏为盈，将是上市后的关键课题。

曹操出行一旦上市，将成为李书福麾下第10家上市公司。

从2005年吉利汽车香港上市开始，这位“汽车狂人”已陆续将沃尔沃、极星、亿咖通、路特斯、极氪等9家公司送上资本市场。曹操出行，将进一步扩大李书福的资本版图。

从更大的战略视角来看，从车辆制造商到出行生态构建者，李书福要收割的不仅是资本市场，更是未来十年十万亿级的智慧出行生态。曹操出行的上市，在吉利控股的新能源战略中扮演着关键角色。

汽车帝国的边界，正在重新定义。