深度解读5月金融数据，谁是社融多增的最大“功臣”

新一期金融数据发布，金融总量合理增长，金融支持实体经济力度稳固。6月13日，人民银行公布的数据显示，5月末，广义货币（M2）余额325.78万亿元，同比增长7.9%；月末人民币贷款余额266.32万亿元，同比增长7.1%；社会融资规模存量为426.16万亿元，同比增长8.7%。

分析人士指出，5月降息降准落地，企业和居民融资成本及信贷可获得性都有改善。主要受隐债置换等影响，5月新增贷款同比少增，但这不代表银行对实体经济信贷支持力度弱化；在政府债券大规模发行推动下，5月新增社融连续第6个月同比多增，表明当前金融对实体经济支持力度在持续加大，是今年货币政策基调转向适度宽松、加紧实施更加积极有为宏观政策的具体体现。

发债对信贷的替代效应凸显

从贷款来看，5月末人民币贷款余额266.32万亿元，同比增长7.1%。综合上月数据，5月新增人民币贷款约6200亿元，环比多增3400亿元，同比少增3300亿元。前五个月人民币贷款增加10.68万亿元。

中国民生银行首席经济学家温彬向北京商报记者表示，5月作为季中月份，信贷投放情况同季初月份存在一定相似性，同时在外部不确定性犹存情况下，有效融资需求尚未实质性转暖。为稳市场、稳预期，5月7日三部委出台一揽子金融支持政策，降准、降息、结构性工具增量降价等相继落地，有利于稳定信用扩张；12日中美日内瓦经贸会谈结果超出预期，外贸环境较前期有所改善，也有助于信贷需求的相对稳定。

北京商报记者获悉，5月企业新发放贷款（本外币）加权平均利率约3.2%，比去年同期低约50个基点，较上月基本持平；个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率约3.1%，比去年同期低约55个基点，较上月基本持平。

值得注意的是，当前，发债对信贷的替代效应日益凸显。业内专家表示，去年四季度用于化债的特殊再融资专项债发行超过2万亿元，今年以来又发行超过1.6万亿元，市场调研初步估算，对应置换的贷款约有2.3万亿元，还原后5月末贷款增速仍在8%左右。短期看，融资平台债务置换归还银行贷款，可能会影响信贷总量，但长期看有助于缓释地方债务风险，腾挪出更多地方财力惠民生、促发展，增强经济增长动能。

在融资渠道日益丰富、直接融资加快发展的背景下，社会融资规模比贷款更能全面衡量金融支持力度。业内专家普遍认为，经济结构转型升级离不开与之相适配的融资体系支持，直接融资具有风险共担、利益共享、长期陪伴的特点，与高成长、重研发、轻资产的新动能领域更为适配，未来还将在金融体系中发挥更大作用。在这样的背景下，涵盖直接融资的社会融资规模更能够反映金融总量增长的全景。贷款作为金融支持实体经济的形式之一，将继续与股权、债券融资等其他形式，共同为经济平稳运行和高质量发展提供有力的金融支持。

此外，分部门看，住户贷款增加5724亿元，其中，短期贷款减少2624亿元，中长期贷款增加8347亿元；企（事）业单位贷款增加9.8万亿元，其中，短期贷款增加3.14万亿元，中长期贷款增加6.16万亿元，票据融资增加3645亿元；非银行业金融机构贷款增加1357亿元。

"对公仍是信用扩张的‘压舱石’，零售贷款整体仍偏弱，但环比明显改善，低收益的票据规模和占比压降，信贷结构有所优化。"温彬总结道。

政府债券大规模发行推动社融多增

5月社融规模仍保持了较快增长，而分析人士一致认为，政府债券是其最主要推动因素。

数据显示，5月社会融资规模新增2.29万亿元，同比多增2247亿元。5月末社会融资规模存量同比增长8.7%，增速与上月末保持一致，比去年同期高0.3个百分点。

温彬指出，今年政府债券发行节奏前置，一季度净融资规模超过3.8万亿元，比去年同期增加2.5万亿元，特别是用于置换隐性债务的特殊再融资专项债发行较多。进入二季度，在特殊再融资债发行工作继续推进的同时，随着特别国债启动发行，政府债净融资进度进一步加快。此外，地方新增专项债发行也出现提速迹象，5月新增专项债规模4432亿元，单月发行规模创今年新高，这些因素共同拉动了5月政府债券融资较快增长。

同时，"双降"政策下债券发行利率进一步下行、科创债发行上量，也推动信用债发行及净融资规模同比增长。据Wind不完全统计，5月7日至6月6日，各类企业、金融机构发行近200只科创债，规模约3770亿元，成交额突破2000亿元。

东方金诚首席宏观分析师王青补充到，5月企业债券融资和外币贷款也对社融同比表现起到较大拉动作用。

二季度以来，企业发债成本总体呈低位下行态势，5月5年期AAA级企业债到期收益率平均为1.97%，在4月较低水平上进一步下降。低利率背景下企业加大债券融资力度，有助于降低整体融资成本。

债券融资增多，则反映出更加积极的财政政策靠前发力。"政府债券加快发行增加了金融市场上的债券供给，也对社会融资规模数据形成支撑。"上述业内专家说道，但也要看到，有一部分政府专项债券主要用于置换地方政府隐性债务，以往不少地方政府隐性债务以融资平台公司贷款的形式存在，这部分隐性债务加快置换，客观上对贷款有一定的替代作用。从社会融资规模的构成分布看，债券融资占比在上升，贷款占比在下降，是融资结构变化的反映，也是我国直接融资加快发展的结果。

温彬预测，往后看，6月政府债供给压力预计边际缓解，8—9月可能是年内另一个高峰，三季度政府债供给仍将处于较高水平，科技创新债发行整体也将延续放量趋势，继续对社融形成支撑。

消费贷款利率并非越低越好

金融数据的另一"亮点"，在于M1增速回升，M2-M1剪刀差小幅收窄。5月末M1同比增长2.3%，增速较上月末加快0.8个百分点。相比之下，5月末M2同比增速为7.9%，较上月末放缓0.1个百分点。主要影响因素包括各项贷款余额增速放缓，拖累存款派生，以及政府债券的大规模发行带来"货币回笼效应"等。

但总体上看，当前M2增速明显高于一季度GDP名义增速（4.6%），显示货币金融对实体经济保持较强的支持性。"看金融总量数据不能只看绝对量和绝对增速，还要看相对量和相对增速。"业内专家表示。

展望下阶段，王青指出，未来外部环境仍然复杂严峻，扩内需政策不会松劲。这意味着接下来金融支持实体经济的力度会进一步强化。预计在政府债券融资支持下，6月新增社融有望持续同比多增，存量社融和M2增速也将加快。

而一揽子金融支持措施效果会陆续显现，流动性保持充裕。从5月7日人民银行发布的降准降息、优化并创设结构性货币政策工具等增量举措，到6月初人民银行公告开展1万亿元3个月期买断式逆回购操作，都为市场带来更多信心。

6月13日，人民银行再次宣布，将开展4000亿元6个月期买断式逆回购操作。值得一提的是，日前人民银行还在官网新增设了各项工具操作情况表，也使政策更加透明，有效引导并稳定市场预期。

"货币政策将继续保持市场流动性充裕，加快推进新型政策性金融工具、服务消费与养老再贷款等结构性工具落地，进一步加大对科技创新、民营小微、服务消费、绿色低碳等重点领域和薄弱环节的定向支持力度。财政促消费政策密集发布，围绕健康消费、服务消费、家政服务消费等领域，财政资金准备充裕，有能力及时出台强有力政策以提振国内需求、应对外部对冲。同时，产业政策将继续推动产业升级和创新发展，加大对新兴产业如人工智能、新能源、半导体等领域的支持力度。"广开首席产业研究院首席金融研究员王运金说道。

上述业内专家则强调，宏观政策需更加注重支持扩内需、促消费。前期以旧换新等促消费政策效果明显，未来也要关注提升居民可支配收入以及提高养老、医疗、教育等社会保障水平，从根本上提高居民的消费能力和消费意愿。市场专家建议进一步发挥二次分配的收入调节作用，着力扩大中低收入群体收入占比，有学者测算，在居民可支配总收入不变的情况下，中低收入群体收入占比提高1个百分点，可增加2500亿元的消费增量。

与此同时，需要合理把握金融与消费的关系。借贷消费本质上是以未来收入作为担保的超前消费行为，考虑到我国居民杠杆率已较高，发展消费金融也要考虑消费者的偿债能力，注重挖掘有真实消费需求支撑的消费信贷客户。专家指出，理论上降利率对促消费有一定作用，但消费贷款利率也并非越低越好。对居民来说，消费贷利率水平再低也是有融资成本的，需要以收入增长作为支撑；从银行角度看，消费贷利率水平必须覆盖运营成本，兼顾金融促消费与金融机构自身可持续经营。

北京商报记者 岳品瑜 董晗萱