喜马拉雅为何200亿卖身？

收购完成后，喜马拉雅将成为腾讯音乐的全资附属公司。

6月10日，腾讯音乐发布公告称，准备全资收购喜马拉雅。按照285亿美元的市值计算，12.6亿美元现金和最多5.57%的股权，让这笔交易的价格约为28.47亿美元（约204.54亿元）。

喜马拉雅在回应中表示，将保持品牌、产品独立运营，核心管理团队及战略发展方向不变。

与喜马拉雅2020年43.45亿美元（约312.16亿元）估值相比，这个交易价格相当于打了6.55折。

腾讯音乐拟收购喜马拉雅

6月10日晚，腾讯音乐娱乐集团（以下简称“腾讯音乐”）发公告称，与喜马拉雅签署并购协议，计划以现金12.6亿美元（约合人民币90.6亿元）及腾讯音乐相关股权组合，全面收购喜马拉雅。收购完成后，喜马拉雅将成为腾讯音乐的全资附属公司。

值得注意的是，据每日经济新闻报道，此番收购，腾讯音乐除了现金支付，还将授予喜马拉雅相关股东不超过腾讯音乐已发行及在外流通普通股总数5.1986%的A类普通股，并会在后续根据喜马拉雅的业绩表现，向其创始股东发行不超过总股数0.37%的A类普通股作为激励。

若以腾讯音乐当前市值计算，此次交易股权部分价值约15.97亿美元，整体对价约28.57亿美元。这一数字略高于4月传闻的24亿美元报价，但较2021年喜马拉雅冲刺美股时的50亿美元估值已大幅缩水43%，与2020年E轮融资后的43.45亿美元相比也已跌去三分之一。

此外，腾讯音乐公告称，根据并购协议，喜马拉雅将进行与交易有关的若干现有业务的重组。

6月10日，喜马拉雅公告称，此次并购事项将于各项前置条件满足后正式交割，双方后续将共同推进相关流程。喜马拉雅也将保持现有品牌不变、现有产品独立运营不变、核心管理团队不变、公司战略发展方向不变。喜马拉雅承诺合作伙伴与喜马拉雅签署的各类合同均会如约履行，每一位客户权益也依法受到保护。

喜马拉雅是中国领先的在线音频平台之一。其公告称，未来，喜马拉雅将继续坚持开放和创新，积极拥抱AI引领行业变革。

花旗分析师研报告表示，腾讯音乐娱乐收购中国播客初创公司喜马拉雅的计划对双方都是利好。此次收购预计将增强腾讯音乐娱乐的长期音频和播客定位，丰富其内容产品，并提高盈利能力。据花旗计算，这笔现金加股票交易的价值估计在27亿美元至28亿美元之间。花旗分析师表示，对喜马拉雅而言，与业务更广泛的腾讯音乐娱乐和腾讯生态系统的整合，可以使其接触到更广泛的用户群，并与腾讯的其他娱乐IP产生协同效应。

VC/PE几家欢喜几家愁

喜马拉雅为何“起大早赶晚集”？喜马拉雅2012年以UGC音频平台起家，历经12轮股权融资，估值在8年内翻了1259倍。

据灼识咨询数据，2023年喜马拉雅MAU（月活跃用户数）达3.03亿，是中国在线音频应用程序第一名，且喜马拉雅移动端用户收听音频内容约占中国所有在线音频平台移动端收听总时长的60.5%。

自2018年起，腾讯音乐和喜马拉雅有过多次交易传闻，两个月前还有多家媒体援引知情人士消息称，腾讯音乐将以24亿美金收购喜马拉雅。始终与传言相伴的，是喜马拉雅四度冲击IPO未果的艰难历程。

投资者们不愿为之买单的关键原因之一，是喜马拉雅成立多年却始终未能跑通内容变现商业模式。2018-2022年，公司累计经调整净亏损高达30.57亿元。2023年虽然首度实现全年盈利2.42亿元，但全靠大刀阔斧裁员降本。对比2021年上半年，喜马拉雅的平台运营、内容审核和客服三个团队人数均下降超50%，销售及营销和内容制作团队的收缩幅度也均在40%以上。

更令人担忧的是，喜马拉雅月均活跃用户增长速度已明显放缓，用户黏度也远不及从前。2022-2023年，平台的平均月活跃用户同比增速分别为8.70%、3.91%，与2019-2021年期间的双位数增长不可同日而语。

2023年，移动端应用程序的日均活跃用户收听时长约为130分钟，较2021年和2022年分别下降9.72%、8.45%。日活跃用户占月活跃用户比例约为25%，而2021-2022年同指标为27%、26%，平均月活用户付费率和会员付费率双双下滑至11.9%、11.6%。

几番冲击资本市场折戟、核心业务增长乏力，喜马拉雅背后不少VC/PE机构股东已耐心耗尽。据最后一版招股书不完全梳理， 公司早期美元投资方KPCB凯鹏华盈中国、Sierra Ventures、宽带资本、华山资本Westsummit Capital早于2016年便完全退出 ，喜马拉雅回购分别支付3665.35万美元、1969.67万美元、1980.48万美元、1980.25万美元。

海纳亚洲2016年同样以6331.83万美元退出，但2019年再次参与E1轮融资，持股比例仅约0.18%。

此外，宁波瀛盛、联信策为以及百度战略投资的福祥汇投资2018年11月将此前的增资全部转换为无息贷款，喜马拉雅已于2020年8月还清。 B轮系列入股的小米集团、踱方步则通过减资原价解套，国资背景出资平台中视资本、张江浩成也已从股东列表消失 。

对腾讯音乐而言，收购喜马拉雅一方面补齐了其在有声书、播客等长音频领域的内容生态短板，另一方面可以与喜马拉雅的车载、智能硬件用户场景可以达成互补协同效应，喜马拉雅在用户上的差异化和车载等场景的渗透能力将为腾讯音乐带来新的增量，并进一步巩固其在整个音频领域的头部位置。浦银国际研报称，腾讯音乐是中国最大的在线音乐平台，预计占据约70%的份额。公司围绕音乐场景进行上下游布局，打造了完善的音乐娱乐生态。

字节给的压力有点大

为何喜马拉雅、腾讯音乐两个独立发展的公司选择在此时携手？

据《每日经济新闻》报道，喜马拉雅联合创始人陈小雨、余建军表示，此次并购是回应行业和技术变革，旨在共享资源、共同研发，提升用户体验和创作者收益。在陈小雨、余建军看来，与其单打独斗，不如共享资源、共同研发，把精力用在真正提升用户体验和创作者收益上，“携手，能让我们走得更远、更稳”。

目前，腾讯音乐旗下已汇聚QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐等多个知名品牌，拥有庞大的用户基础和深厚的版权资源。但即便已是行业头部，腾讯音乐也有自己的焦虑。2024年四季度，腾讯音乐月活用户流失2000万，净增订阅用户仅200万，引发股价震荡。

过去5年间，字节跳动旗下的番茄畅听凭借免费模式快速崛起，而腾讯音乐的长音频布局却屡屡受挫：自营产品企鹅FM于2023年关停，2021年收购的懒人听书则始终困于网文有声化的小众赛道。

而目前字节跳动也已借助“番茄畅听（免费音频）+番茄小说（IP源）”形成了流量闭环。

除了番茄畅听外，抖音还在2025年正式全量上线“听抖音”的新功能，该功能支持用户将视频当作音频来听。目前用户在抖音APP中点击视频播放页面右下角的“听抖音”按钮，即可打开音频播放页面。同时用户还可以通过长按视频播放页面唤起功能页，或是通过侧边栏中的“生活娱乐”频道开启这一功能。

因此，腾讯音乐收购喜马拉雅更深层的动机也在于巨头之间的内容生态对抗。整合喜马拉雅后，凭借喜马拉雅的520万部有声书、24万档播客构建的内容矩阵，能帮助腾讯音乐打造“音乐+有声书+播客”的全场景音频闭环，以内容多样性提升用户黏性。

此外，喜马拉雅另一个不可忽视的积累是其已接入特斯拉、蔚来等80余家车企，这将可能为腾讯提供汽车座舱生态的入口。当腾讯音乐打通双方用户数据，优化推荐算法，也将激活双方更多的沉睡流量。

中金发布研报称，长音频用户或与音乐用户端互补，根据QuestMobile，2025年4月喜马拉雅和QQ音乐用户重合用户占QQ音乐仅为9.9%，相对较低。该行认为，长音频与音乐内容亦相互补充，若此收购事项落地，差异化的内容权益帮助付费用户的精细化运营，是腾讯音乐推动SVIP订阅渗透率提升的核心驱动之一，为ARPPU可持续增长提供支撑。

高盛认为，腾讯音乐过去数年致力拓展长篇音频和播客领域。鉴于喜马拉雅在有声书、音频IP和播客方面的影响力，拟议收购与公司扩张策略相符。根据Questmobile数据，腾讯音乐的主要应用程序与喜马拉雅用户的月活跃用户重叠率在25%以内。

该行认为，在线音乐流媒体是规范的市场，腾讯音乐应继续在差异化内容提供和用户生态系统方面保持优势。拟议收购与公司通过扩展长篇音频内容来提高用户留存率和渗透率的策略一致。

该行亦指，长篇音频行业付费意愿较低，付费比率为中低单位数，远低于音乐串流的20%以上，因此盈利能力较低。如何通过更多样化的变现化方式扩大总可触及市场，并将独立应用程序整合于腾讯生态系统将为关键。（新财富)