价值拾贝|巴菲特纵横68年的秘诀是？ 现金的力量

我们将内在价值定义为一家企业在其生涯中所能产生现金流量的折现值。-沃伦·巴菲特

今年投资界的白头英雄：巴菲特宣布退休了。

如果以其21岁起就任股票经纪人为起点进行计算，巴菲特68年投资生涯的最终成绩是：年化收益率26.28%。(注：数据来源见下图)

从5000到1559亿美元，巴菲特的净资产增长证明了复利的力量

注：数据来源Forbes，Dividend.com。

而在其庞大的管理资产中，践行价值投资理念的股票始终是为大众所津津乐道的话题之一。但是如果要把"股神"的万千投资逻辑，浓缩为最精炼的一句话，那应该是文章开头，他在1994年股东大会上的回答，这也反映出了巴菲特究其一生反复打磨的现金流价值哲学。

现金流："卧龙凤雏"造就的历史教训

很久很久以前，在各国上市财报中是没有自由现金流概念的。

但1990年代之后，美国股市陆续爆发了三起严重的财务造假丑闻，包括能源巨头：安然；电信巨头：世通以及医疗服务巨头：南方保健。

虽然三家业务各异，但手法出奇一致。都是通过隐藏负债，虚增利润的手法，提高投资者预期。跟以往所有的泡沫几乎如出一辙，股价先是被吹上了天，然后被地心引力拉回现实。

当然还有很多人，亏了很多钱。

90年代三家美国公司对于会计规则的"理解"创造了一场股价神话

注：数据来源WorldCap，为方便比较区间收益率变化，将1989年最后一个收盘价做归一处理。

回过味儿的美国证监会、广大普通投资者却慌了：不行，这么大的企业，还能财务造假，繁杂的财务报表，会计准则之中，必须给我来个简单的、贴近真实状况的指标。

然后，美国大学学者跑出来了：早说了，没人听啊。

现金流："趋利避害"的极简投资思维

教授们的想法也很简单，既然现代企业供应链、账目往来复杂，咱就搞个最简单的指标，把企业经营赚到的钱，减去维持经营花的钱，不就是剩余真正可支配的现金了么？这就是"自由现金流"。

注：自由现金流是一种财务方法，公式来源于定义法。

这一概念反映了企业真实的财务健康状态，对于价值投资者来说，以自由现金流筛选企业有以下几点好处：

(1)寻求安全边际：财务状况健康，企业经营状态稳定、抗风险能力也就更强；

(2)倒逼企业合理决策：迫使决策层合理扩张，从而构建上市公司长远发展理念；

(3)提供估值抓手：现金流概念后续衍生出自由现金流贴现估值法，且在低利率环境下，高自由现金流企业估值更高；

现金流：大浪淘沙出的"五大商社"

可以说正是这份对于现金流量概念的不断打磨，不仅让巴菲特熬过了近70年历史蹉跎，也让他在耄耋之年，得以百尺竿头更进一步。

2020年起，巴菲特开始建仓日本五大商社(三菱、三井、住友、伊藤忠、丸红)，五家企业主要控制了日本大宗商品对外贸易(能源、化工、汽车等)，可以说反映了日本经济最真实的基本面。

但熟悉日本历史的朋友就会说了，老龄化、少子化、科技的"加拉帕格斯"现象，怎么看日本都不是一个适合的投资对象。

但是如果把五大商社的自由现金流拉出来便一目了然，以2007年以来的数据来看，自由现金流与日经股指长期走势接近，且在2016年后稳定维持正向增长。

而2020年初，全球股市出现严重下挫，这个时候巴菲特的逻辑构筑就是：日本经济基本面稳定了，五大商社经营状况很好看，股价短期大跌逼近2016年水平，那动手吧。

日本经济基本面实际上在2008年后开始企稳

注：数据来源Wind，统计区间2007/01/01-2025/05/31，历史过往仅供参考，不预示未来表现。

当然真实的投资决策要比上述逻辑复杂的多，譬如日美汇率，日本国内基准利率，全球地缘政治考量，五大商社的安全边际等等。但代表经营状况的自由现金流无疑是最核心的考量要素之一。

在退休的最后，巴菲特还表示：希望持有日本贸易公司股票至少50年。没有人可以的笃定未来，但每个人都相信逻辑。恐怕白头"股神"的此番发言，更多的还是感叹股市优质资产的难寻，但与其满世界寻找高现金流企业，不如让指数来帮忙。

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