用欧元杀死美元

今天的市场，欧元美元一枝独秀，

正如我们从年初以来不断强调的：

欧元美元其实是下手做空美元的核心交易对。

图：Notes250516 继续聊那些未对冲的美元敞口&含欧元美元目标价

市场的真正主线，并不是简单做空美元，而是选对做多的货币..

同一个叙事下面，同样交易路径的资产也有着不同的风险收益比，选好让哪匹马出战，有时候比判断正确方向更加重要。（详见Notes250522异常不确定性环境下的资金管理）

事实上，

如果把主要货币年初至今的表现拉到一张图里，

这种欧元的一枝独秀会更加明显：

图：欧元是年初至今表现最好的货币

自我们顶部出场后，欧元美元一直在区间震荡，

直至今天再次站上我们的观察位：

图：我们的观察位置是关键的结构改变点

欧元主题的基本面支撑非常稳固：

1）欧央行明确表示已结束降息周期

2）欧元区财政共担的势头正在酝酿，欧央行及其他机构不断将欧元宣传为美元的替代选项

3）随着对美国敌对政策的担忧与反感情绪加剧，欧洲养老金机构正在增加美元对冲头寸

4）大规模国防开支即将到来，是欧元潜在的结构性利多

5）在多年跑输之后，欧元区股票（欧元资产）开始跑赢美股（美元资产）

既然是Foundation栏目，这里我们一个个谈：

第一点背后，

是对欧元区和美元货币政策分化下利率周期错位的下注。

美联储在利率行动上明显滞后，而欧央行已完成降息，决策链条最后端的美联储行动会显著慢于以欧央行为代表的全球其它央行，

这种货币政策从分化到趋同的过程，是美元走低的过程，我们会提前埋伏。（详见Notes250528关于高赤字与高利率的悖论，联储已经被拉扯到决策链条的最后端）

第二点和第四点，

开支和财政背后和债务问题紧紧挂钩。

市场玩的是选美游戏，美国债务问题的相对严重会在财政上带来显著拖累，

任何关于预算协议的问题，

本质上最终都是短期财政刺激和中长期赤字及其所导致的利率结构压力的博弈问题（详见Notes250611 再议财政刺激：十年期美债的关键危险水平）。

图：Notes250430 重温那场25年前长达4700天的巨大矩形

Notes250429彻底回答“谁才是避险资产”的问题中也有相关补充，

没看的务必复习：

这里补一句，250430重温那场25年前长达4700天的巨大矩形的这篇Notes是务必要看的，这是我们对“黄金多头、美元空头”两大重要逻辑的后半句的核心解释文章。

第三点和第五点，

从根本上说是主权（财富）机构的资产配置问题。

主权机构持有着近32万亿美元的美国资产，仅日本就有着3万亿美元的超大资金池，不是billion，而是trillion，这是一个极其巨大的数字，

意味着哪怕只对其中一部分进行调整，

都需要很长很长的时间...

哪怕只对其中1%的资产结构进行对冲调整，

也会带来极其巨额的资金流动。

如果你要问，这个逻辑开始了吗？

那么很清楚的是，

我们确实正站在一个可能以5-10年为时间范围的资产轮换周期上，而美元，则是美资（及全球大部分金融资产）的计价分母。

再进一步，

如果落在数据上，这个叙事的进展如何了？

德银的这张图其实答案也很明确，养老金对美元的对冲比例仍然极低，

换句话说，养老金和保险公司目前仍然在重仓美元，而这一仓位目前正在持续受损...

这一数 据与与我们长期以来的判断一致...

在一片叙事共识（Paul Tudor Jones今天也在喊卖美元）之中，大家都知道要卖美元，但对“何时卖出”却没有可遵循可证伪的明确答案；抓住这三个因素是我们和市场的区别所在...

全文更多讨论都在星球了，后文讲到了如何对主权财富机构的行为逻辑进行押注，本周的最后一篇Notes也会以回答哪三个因素会是最终触发卖出美元交易的核心条件结尾..

图：昨天的笔记回答了十年期美债的关键危险水平究竟是多少

还有过去几百天里已经更新进去的数百篇策略笔记（订阅的朋友将获取完整全部的历史内容留档访问权限），无论对研究员还是交易者应该都是宝藏级的武器库...

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我们如何顶部卖出黄金：

我们如何提前三周预判白银铂金上涨：

我们如何在跨资产指导下预判加密上涨：

我们如何预判美元日元一轮完整交易：

我们如何预判欧洲大涨：

我们如何底部入场+判断印指继续走高：

我们如何预判TWD大波动：

我们如何最高点做空美指：

我们所持有的根本观念：

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