造富雪道 | 李书福又一单IPO 曹操出行港股冲刺上市

观点网 吉利创始人李书福又将获得一个上市平台。

据港交所近期披露，曹操出行已通过港交所上市聆讯，联席保荐人为华泰国际、农银国际、广发证券（香港）。

曹操出行在成立伊始，就由吉利集团战略投资孵化，定位为新能源共享出行平台，初衷是吉利从“汽车制造商”向“移动出行服务商”转型的关键布局。

但就目前来看，曹操出行多年来仍未摆脱亏损局面，2024年公司净亏损达到12.46亿元，经调整亏损（非国际财务报告准则计量）为7.24亿元。

曹操出行表示，未来或许无法实现或者维持盈利能力：“能否盈利取决于成本及开支的管理”。

亏损压力

据披露的招股书，曹操出行主营业务包括出行服务、车辆租赁和车辆销售。从营收层面看，2022年-2024年，该公司分别录得营收约为76.31亿元、106.68亿元和146.57亿元。

其中，出行服务是曹操出行核心业务，营收占比超过九成。上述期内，出行服务营收分别为74.67亿元、103亿元和135.67亿元，占总营收比例分别为97.9%、96.6%和92.6%。

毛利方面，2022-2024年分别约-3.39亿元、6.15亿元和11.86亿元；毛利率分别为-4.4%、5.8%、8.1%。

但因成本等原因，曹操出行于上述期内处于亏损状态，年内净亏损分别为20.07亿元、19.81亿元和12.46亿元；经调整亏损（非国际财务报告准则计量）则分别约为16.51亿元、9.66亿元、7.24亿元。

曹操出行表示，公司目前正处于高速扩张阶段。

在最新版本聆讯后资料中，曹操出行披露了2025年一季度经营数据，截至2025年3月31日，业务覆盖146座城市。上市募集资金后，该公司未来三年会继续开城，目标是往西南、西北和华东地区的下沉城市进军。

据招股书，曹操出行GTV（总交易额）自2023年的122亿元增长至2024年的170亿元（同比增长38.8%），2025年第一季度总GTV达到48亿元，同比增加54.9%；订单量为1.64亿单，同比增长51.8%。

但曹操快跑过后，仍与行业第一的滴滴存在较大差距。根据弗若斯特沙利文的报告，按GTV，曹操出行于2024年成为网约车市场第二名。

2024年，前五大参与者的总市场份额，约占到网约车市场的86％。其中，行业龙头（滴滴出行）GTV为2196亿元，占网约车市场份额70.4%；第二名曹操出行GTV169亿元，占网约车市场份额5.4％；行业第三名GTV167亿元，占网约车市场份额的5.3％。

由此看，曹操出行仍面临“前狼后虎”的激烈市场竞争。

吉利造富

曹操出行是背靠吉利的网约车平台。

2015年，曹操出行由吉利控股集团孵化成立，是吉利从“汽车制造商”向“移动出行服务商”转型的关键布局，旨在通过出行服务获取终端用户数据，反哺汽车研发。

产城园区评论获悉，于最后实际可行日期，曹操出行由Ugo Investment Limited持有约83.9%的权益，而Ugo Investment Limited由李书福全资拥有。

此外，根据于2025年1月订立的表决权委托协议，Ugo Investment Limited受Oceanpine Marvel委托行使公司约4.3%的表决权。李书福及Ugo Investment Limited将为该公司的控股股东。

通过与吉利的深度绑定，曹操出行实现全产业链协同降本，吉利有更多新车型也有望在曹操出行渠道消化。

作为吉利集团孵化的出行平台，曹操出行与吉利集团的战略合作，让其能够深度参与车辆设计、部署、定价、销售到运营服务的全生命周期管理，通过优化乘客体验、降低车辆TCO（全周期成本）以及提升司机能源补给效率等举措构建差异化优势。

比如，吉利为曹操出行开发专属车型，如曹操60由吉利负责整车开发，曹操出行主导智能化设计等等，达到降本增效的效果。数据显示，截至2024年12月31日，曹操出行的定制网约车队规模，已经达到34000台，规模在国内同类车队中最大。

此外，吉利自动驾驶技术与曹操出行的运营场景结合，加速Robotaxi商业化进程。目前曹操出行已借助吉利生态成功搭建国内首个“定制车+自动驾驶技术+出行平台”闭环生态，于2月28日在苏杭两地投放搭载吉利“千里浩瀚”Robotaxi解决方案的车辆开启示范运营。

招股书显示，曹操出行计划于明年年底推出L4级定制Robotaxi车型，将其在有人网约车领域的优势延续到Robotaxi领域。

但喜忧相伴，和吉利集团的深度绑定，也引发市场对其独立性和关联交易的担忧。长期以来，吉利是曹操出行第一大供应商，市场担忧定制车成为吉利集团“消化库存”的工具，大规模采购也隐含关联交易风险。

并且，重资产的模式也给曹操出行带来巨大财务压力。2024年，曹操出行的资产负债比率高达276.7%，流动负债净额达81.46亿元，现金储备仅1.59亿元。

火热港股

曹操出行曾于2024年4月首次向港交所主板递交上市申请，之后于2024年10月和2025年4月更新招股资料。

2025年是港股IPO大年。据Wind数据统计，2025前5月，港股共28只新股上市（27家IPO、1家借壳SPAC上市），募资额高达773.6亿港元，远超去年全年募资额。5月伴随宁德时代、恒瑞医药等大型IPO上市，单月港股IPO募资额暴增，创下近4年多新高。

广发证券研报指出，2025年香港IPO市场或迎来全面复苏。政策和制度便利是其中一个原因，证监会推出五项措施进一步拓展优化沪深港通机制、助力香港巩固提升国际金融中心地位，共同促进两地资本市场协同发展，其中第五条为支持内地行业龙头企业赴香港上市。港交所也积极响应，推出“科企专线”，为符合条件的A股公司开辟了快速审核通道。

宽松的政策环境为在港上市提供了灵活的上市机制与较高的上市效率。据了解，2024年10月，香港证监会与香港交易所宣布将进一步优化新上市申请审批流程时间表，令新上市申请的流程更清晰可控。对已经在A股上市的企业，符合特定条件的A股公司在香港交易所申请上市，可进入快速审批流程。

港股IPO提速也点燃了交投热情，年初至今各量价指标表明港股市场情绪向好。截至2025年5月末，成交量方面，2025年以来恒生指数日均成交量达2409.16亿港元，2024年全年日均成交量仅为1317.75亿港元，也高于924后的日均成交额1990.05亿港元，表明市场活跃度维持在较高水平。

收益率方面，年初至今恒生指数涨幅达19.82%，恒生科技指数涨幅达19.09%。相应的，港股估值得到明显提升，恒生科技指数市盈率（ttm）回升至10.49倍，而恒生科技指数估值自2月峰值有所回落，主因AI叙事的阶段性退潮。

曹操出行也是在港股火热的背景下登陆港交所。

上市后，曹操出行将成为李书福第11家上市公司，前十家分别为吉利汽车（00175.HK）、沃尔沃（VOLCAR B）、极星汽车（PSNY.US）、亿咖通（ECX.US）、钱江摩托（000913.SZ）、汉马科技（600375.SH）、千里科技（601777.SH）（原力帆科技）、洪桥集团（08137.HK）、路特斯（LOT.US）和极氪（ZK.US）。

值得关注的是，2025年5月7日，在港交所上市的吉利汽车宣布，计划收购在纽交所上市的极氪已发行全部股份，吉利汽车目前持有极氪约65.7%的股份，如交易完成，极氪将与吉利汽车实现完全合并，并于纽交所退市。

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