众生药业的转型阵痛：5亿减值背后的创新豪赌与商誉黑洞

原标题：众生药业的转型阵痛：5亿减值背后的创新豪赌与商誉黑洞

撰文丨九裘小妹

编辑｜塔尔·小康A

当传统中药企业遭遇创新药研发的残酷淘汰赛，众生药业用一场5亿元的资产减值，揭开了转型路上的深重疤痕。

2024年，众生药业迎来转型路上最痛的一刀。公司年报中赫然出现的5.06亿元资产减值，犹如三记重锤砸向资本市场：新药研发支出减值2.07亿元，新冠药来瑞特韦片相关无形资产减值7917万元，并购子公司商誉减值2.2亿元。

这笔巨额减值直接导致公司全年预亏1.7亿至2.2亿元，创下自2020年疫情暴发后的最大亏损。曾经靠复方血栓通胶囊撑起20亿市值的中药企业，在创新药研发的征途上，正经历浴火重生的剧痛。

商誉黑洞：7.8亿并购的惨痛教训

众生药业转型的代价，首先体现在历史并购的恶果上。

2015年至2018年间，公司为快速切入化学药领域，耗资7.8亿元收购先强药业（原料药）和逸舒制药（化学制剂）。然而2024年，两家子公司合计净利润仅2832万元，投资回报率不足4%。

更触目惊心的是商誉减值： 先强药业因CDMO业务拓展不及预期，2024年净亏损758万元，计提商誉减值后剩余1.8亿元 ，逸舒制药受制剂价格战冲击，净利润同比降32%，剩余商誉1.3亿元 。

并购时描绘的协同效应已成泡影。2018年收购逸舒制药时，交易方承诺2018-2020年扣非净利不低于4500万元，而实际三年总和仅7239万元，完成率不足54%。如今两家子公司2020-2024年平均ROE仅为4.8%，远低于收购预期。

研发豪赌：2亿学费买来的聚焦战略

创新药的战场更为残酷。2024年众生药业研发投入占比仍达10.68%，显著高于中药行业6-7%的平均水平，但代价是一次性终止4个临床前项目，计提减值2.07亿元。被砍掉的ZSP1602（肝纤维化药）、ZSP1241（肝癌药）等项目，曾承载着公司转型的希望。而曾被寄予厚望的新冠药来瑞特韦片，随着疫情消退计提7917万元减值——这款“国际首款无须联用利托那韦的新冠药”，上市一年仅贡献4023万元营收。

断臂求生的背后是战略重心的转移，公司资源正向两大核心管线倾斜：一是RAY1225注射液，双周注射的超长效GLP-1类药物，2033年降糖+减重适应症预估销售额超20亿；二是ZSP1273片，甲流特效药昂拉地韦片，瞄准85亿流感药市场。

研发团队也在经历残酷优化：2024年研发人员减少13.9%，但硕士以上占比提升至22.7%，30-40岁骨干比例从35.9%增至45.7%。

对赌败局：5亿赎回的IPO承诺

转型路上最惨痛的失利来自创新药平台众生睿创。这家承载众生药业创新希望的公司，因未能完成IPO对赌，触发赎回条款。

2023年初，众生睿创C轮融资协议要求其在2024年底前完成合格IPO。但现实残酷： 唯一上市新药来瑞特韦片2024年仅创收4023万元；全年净亏损扩大至3.37亿元；甲流新药昂拉地韦尚未获批

众生药业不得不自掏腰包5.21亿元，分三次赎回13.15%股权，持股比例升至74.26%。这场失败的对赌，暴露了创新药企估值泡沫的破裂。

诉讼缠身：十年合作的反目成仇

当企业陷入困境时，历史问题往往接踵而至。一场持续十年的合作纠纷，再给众生药业伤口撒盐。

2014年众生药业与沃立生物（现但丁生物）签署协议，合作推广普拉洛芬滴眼液。但双方最终对簿公堂，今年3月东莞中院终审判决：众生药业需支付4090万元赔偿金 ，减少2024年净利润3476万元 。

这起诉讼揭开了公司合作管理的混乱——在核心产品复方血栓通胶囊面临集采降价（2020年中标价降幅53%）的背景下，普拉洛芬滴眼液本是公司培育的重要增长点，如今却演变成数千万的赔款。

转型困局：老药企的新生之路？

众生药业的困境是传统药企转型的典型样本：中药根基动摇，核心产品复方血栓通胶囊面临集采冲击 ；化药并购失利，7.8亿收购标的回报率不足4% ；创新药青黄不接，新冠药快速过气，GLP-1药物尚在临床 。

值得玩味的是，2025年一季度公司净利润增长61%，似乎迎来曙光。但细看财报：8261万元净利润中，非经常性损益贡献418万元，扣非净利润仅增长8.6%。这种回暖究竟是成本管控的成效，还是财务洗澡后的触底反弹？

创新药的残酷淘汰赛

众生药业的转型阵痛揭示了中国医药产业的残酷现实： 当带金销售成为历史，集采压降利润空间，传统药企被迫挤上创新药的独木桥。这条路上，十亿投入可能血本无归，明星项目或瞬间过气。

手握RAY1225和昂拉地韦两张王牌，众生药业仍有翻盘机会。但窗口期正在关闭——GLP-1赛道已有9款国产药进入临床，甲流市场被奥司他韦垄断。2025年，众生睿创能否推进核心管线商业化？计提减值的子公司会否继续暴雷？

当5亿“学费”已交，这家老牌药企的转型答卷，才刚刚翻开第一页。