北京
2025 年 5 月 28 日，上海凯诘电子商务股份有限公司向港交所主板递交上市申请。
这家由宝洁前高管许浩联合韩松育创立的公司，已经是第四次冲击资本市场。早在 2016 年，凯诘电商在新三板挂牌，后于 2019 年摘牌。2021 年 6 月，凯诘电商首次冲击 A 股创业板，结果在同年 12 月撤回申请。2022 年 7 月，公司又筹备上交所上市辅导，但到 2023 年 11 月决定终止。如今转战港交所，凯诘电商试图在资本市场上找到新的发展机遇。
GMV 涨百亿却越卖越亏，问题出在哪？
2022-2024 年，凯诘电商业绩表现欠佳。营收从 2022 年的 18.29 亿元降至 2023 年的 17.23 亿元，2024 年进一步降至 16.99 亿元。净利润也从 2022 年的 8647 万元下滑至 2023 年的 6759 万元，2024 年为 6043 万元。毛利率从 2022 年的 24%，降至 2023 年的 22.9%，2024 年再降至 21.8%。
GMV 从 2022 年的 81.78 亿元增长到 2024 年的 134.59 亿元，按 2024 年 GMV 计算，上海凯诘是中国第五大数字零售解决方案提供商及最大的 O2O 数字零售解决方案提供商。
但其他核心财务指标却呈下降趋势。这背后是业务结构不合理，低毛利业务占比高，比如食品类业务，为提升市场渗透率，凯诘采用大量快速销售策略，虽提升了 GMV，却拉低了整体毛利率。像食品类产品毛利率远低于美妆类产品。
而且，凯诘电商客户集中度高，2022-2024 年前五大品牌合作伙伴收入占比分别约 62.2%、52.1% 及 52.8% ，一旦核心客户流失，业绩将受重创。
头部机构集体撤退，无人敢投？
从 2023 年 10 月起，凯诘电商出现一系列股东变动。2023 年 10 月和 2024 年 7 月分别进行减资。2024 年 12 月及 2025 年 3 月，上海宽远等股东进行股权转让，最终上海宽远彻底退出。蓝色光标、光大证券等之前的投资者也已退出。自 2020 年 6 月巨人投资入股后，凯诘电商再无新投资者加入。股东退出和投资停滞，或因公司业绩下滑、行业竞争激烈，投资者对其未来发展信心不足。
同行狂飙它掉队
对比同行，宝尊电商 2015 年在纳斯达克上市，还于 2020 年在香港二次上市。2024 年宝尊电商净收入达 94.22 亿元，虽仍亏损但净亏损较 2023 年收窄。丽人丽妆 2020 年在上交所上市，若羽臣 2020 年在深交所上市，青木科技 2022 年在深交所创业板上市。
这些同行有的已经开始转型探索，宝尊电商 2023 年收购 GAP 中国业务，拓展为三大业务线，2024 年一季度品牌管理业务收入增 65.6%，还合作运营多品牌；丽人丽妆 2021 年起孵化玉容初、美壹堂等自有品牌，覆盖多领域，玉容初 2024 年扩充产品矩阵。反观凯诘电商仍以代运营为核心，未涉足自有品牌，在流量成本高、品牌方 “去中介化” 趋势下，依赖服务费模式，增长受限，销售及营销开支占比稳定在 13%-14%，业务拓展困难。长期依赖服务费模式，增长瓶颈日益凸显。
结语
凯诘电商如今站在关键节点。港交所上市申请是新契机，但需解决财务、业务和股东等多方面问题。调整业务结构、降低客户集中度、探索新业务模式，是其突破困境的关键。未来，凯诘电商能否在竞争激烈的电商代运营市场中成功转型，实现业绩反转，值得关注。
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