国金数研刘道明｜AI周观察：人工智能ASIC赛道仍旧维持高景气度

作者：刘道明

摘要

■ 投资逻辑

聊天应用活跃度普遍上升，以Gemini和ChatGPT等为首。谷歌发布Gemini 2.5 Pro，重点提升代码能力；OpenAI为ChatGPT集成外部服务以深化企业应用；Snowflake则宣布拟以25亿美元收购Crunchy Data，强化其AI数据云基础设施。

Oracle 将于美东时间6月11日盘后发布FY25Q4财报。市场对其AI驱动的云业务增长抱有较高期待，但高预期也带来了短期兑现压力。尽管核心IaaS与SaaS业务增速有所放缓，公司长期订单（RPO）持续攀升，反映出AI基础设施布局的前瞻性和客户粘性增强。我们认为，Oracle当前的增长逻辑仍围绕AI订单积累展开，若本季业绩释放不及市场预期，可能对股价产生阶段性影响。

博通FY25Q2业绩全面超出市场预期，AI半导体与软件业务双双维持高增长，显示出强劲的盈利能力与订单动能。然而，尽管财报表现亮眼，公司股价仍承压，反映出市场对AI板块已处于较高预期区间。我们认为短期内估值消化与业绩兑现节奏将主导股价表现，而下一代3nm ASIC产品的出货有望成为新的增长催化。

2025年4月，中国智能手机销量达到约2357万台，同比上升6.14%。华为、小米、OPPO、vivo、荣耀以19.13%、15.54%、14.03%、13.27%、12.90%的份额排名前五。具体型号方面，iPhone 16 Pro Max销量排名第一，iPhone 16 Pro、华为畅享80排名第二、第三。

4月国内台式机销量约为119万台，同比下滑8.24%。笔电销量约为160万台，同比增长16.26%。

风险提示

芯片制程发展与良率不及预期

中美科技领域政策恶化

智能手机销量不及预期

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目录

1. 海外市场行情回顾

2. AI聊天类应用活跃度提升，Gemini 2.5 Pro提升代码能力

3. AI动能强劲驱动博通盈利弹性，短期估值与高预期形成压制

4. Oracle FY25Q4 财报前瞻：AI 订单积累稳健，高预期构成短期考验

5. 消费电子动态

5.1 4月国内智能手机市场销量同比上升

5.2 4月笔电市场继续回暖

6. 风险提示

正文

1. 海外市场行情回顾

2. AI聊天类应用活跃度提升，Gemini 2.5 Pro提升代码能力

本周，海外聊天助手类应用活跃度多数保持上升趋势，包括Claude、Gemini、ChatGPT和Perplexity，其中Gemini和ChatGPT增速较快，国内头部AI聊天类应用活跃度环比也在上升，其中腾讯元宝、通义和纳米搜索增速较快。

谷歌推出Gemini 2.5 Pro预览版，其编码能力在基准测试中超越众多竞品，定价为每百万输入/输出Token 1.25/10美元，旨在重夺顶级模型的地位。OpenAI为强化企业服务，使ChatGPT支持连接Microsoft和Google等多项外部服务，并为macOS团队用户新增了会议录音与自动纪要功能。在数据基础设施领域，Snowflake宣布计划以约25亿美元收购Postgres数据库公司Crunchy Data，旨在推出企业级“Snowflake Postgres”，以增强其AI数据云平台实力。

3. AI动能强劲驱动博通盈利弹性，短期估值与高预期形成压制

博通FY25Q2实现营收150亿美元，同比增长20%，略高于市场预期的149.9亿美元；Non-GAAP每股收益为1.58美元，同样高于市场预期的1.56美元。Non-GAAP净利润大幅增长至77.87亿美元，同比增长44.3%，反映出AI相关业务驱动下的显著盈利弹性。本季度AI半导体收入达44亿美元，同比增长41.9%，连续第九个季度实现强劲增长。其中，AI网络收入为17.6亿美元，同比增长超过170%，占AI收入比重达40%。管理层指出，在Scale-Up场景中，以太网的渗透率正快速上升。ASIC业务实现收入26.4亿美元，尽管增速相对放缓，但仍保持高景气度，公司对后续增长持乐观态度。

软件业务（包括VMware）亦维持稳健表现，Q2收入达66亿美元，同比增长25%，优于预期。超过87%的Top 10,000客户已从传统vSphere架构迁移至VCF全栈订阅平台，年经常性收入保持双位数增长。公司预计Q3软件收入将达到67亿美元，同比增长16%。展望FY25Q3，公司指引收入为158亿美元，高于市场预期的157亿美元；AI相关收入预计将达55亿美元，同比增长64.5%。尽管受XPU收入占比提升影响，毛利率预计将环比回落约130bps，但调整后EBITDA利润率仍将维持在66%的高位。

尽管公司核心财务指标全面超预期，财报后股价却表现不佳。我们认为主要因当前市场对AI相关板块预期已较高，且估值处于历史高位。向前看，下一代3nm ASIC产品的量产出货有望成为下一阶段的潜在催化剂，建议投资者密切跟踪其推进节奏与客户采用情况。

4. Oracle FY25Q4 财报前瞻：AI 订单积累稳健，高预期构成短期考验

Oracle 将于美东时间6月11日盘后发布其FY25Q4财报。结合公司上季度表现及当前市场预期，我们认为本轮财报发布或将面临一定高预期压力，但中长期 AI 相关订单积累依然可为核心支撑。

公司上季度实现营业收入 141.30 亿美元，同比增长 6.40%，环比增长 0.51%，略低于市场预期隐含的 8.36%同比增速，也低于前一季度的 8.64%。Non-GAAP 每股收益同样未达市场一致预期。

值得关注的是，公司待履行合约（RPO）规模已达到 1300 亿美元，同比增长高达 62%，增速较此前进一步提升。RPO的持续扩张反映出其 IaaS 与 SaaS 云业务在 AI 驱动下的长期订单动能仍在累积。

尽管 IaaS 与 SaaS 业务在美元口径下的同比增速有所放缓，但整体仍维持在较高水平。公司在上季度电话会议中给出的下一季度收入增速展望为8%–10%，略低于市场对加速增长的预期，表明当前市场对其AI业务兑现速度的期待已显著上修。

我们认为，RPO同比增速的持续提升验证了Oracle在AI基础设施布局上的前瞻性与客户粘性，但在市场普遍已对AI相关公司收入释放节奏形成更高预期的背景下，任何短期兑现节奏低于预期的信号，或将对股价产生阶段性压制。

5. 消费电子动态

5.1 4月国内智能手机市场销量同比上升

2025年4月，中国智能手机销量达到约2357万台，同比上升6.14%。华为、小米、OPPO、vivo、荣耀以19.13%、15.54%、14.03%、13.27%、12.90%的份额排名前五。具体型号方面，iPhone 16 Pro Max销量排名第一，iPhone 16 Pro、华为畅享80排名第二、第三。

5.2 4月笔电市场继续回暖

4月国内台式机销量约为119万台，同比下滑8.24%。笔电销量约为160万台，同比增长16.26%。

6. 风险提示

1.芯片制程发展与良率不及预期：半导体工艺的发展面临诸多挑战，主要包括技术瓶颈、良率提升难度、研发成本高企以及供应链不确定性等问题。随着工艺节点微缩变得愈发复杂，先进制程的实现难度和成本不断攀升，可能导致量产延迟，甚至影响产品性能和成本控制。此外，地缘政治风险和出口管制可能扰乱供应链，进一步拖累产能扩张。

2.中美科技领域政策恶化：中美在AI领域竞争激烈，美国限制先进芯片和半导体对中国的出口，随着竞争的加剧，未来可能会推出更严格的限制政策，限制国内AI模型的发展。

3.智能手机销量不及预期：智能手机销量与产品本身质量关系紧密，若产品本身有缺陷则智能手机销量可能收到影响。同时宏观经济变化也有可能导致消费者消费意愿发生变化从而影响智能手机销量。

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《AI周观察：人工智能ASIC赛道仍旧维持高景气度》

报告信息

证券研究报告：《AI周观察：人工智能ASIC赛道仍旧维持高景气度》

报告日期：2025年06月08日

作者：

刘道明 SAC执业编号：S1130520020004