金龙鱼增长迷局：营收净利双降背后的困境与突围丨财报洞察

本文为食品内参原创

作者丨佑木编审丨橘子‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

销量涨了，成本降了，但利润却更薄了。作为中国粮油行业的巨头，益海嘉里金龙鱼（下称“金龙鱼”）2024年的业绩颇具争议：营业收入2388.66亿元，同比下降5.03%，归母净利润25.02亿元，同比下降12.14%。财报显示，产品销量逆市上涨7%以上，主要原料价格回落降低了成本，可公司营收和利润却双双下滑，经营现金流更是同比锐减66.53%。

金龙鱼仿佛陷入了一个“量增利减”的增长迷局：卖得越多，赚得越少。究竟是什么原因让这家市占率近40%的粮油“一哥”面临赚钱难的？

营收净利“双降”

2024年，金龙鱼营收、净利双双下滑。其中，营业收入下降5.03%，主要由于产品价格下跌抵消了销量增长带来的贡献。厨房食品、饲料原料及油脂科技三大板块销量相比上年均有增长，但大豆、大豆油等原料行情走低导致主要产品价格同步下行，销量增加带来的营收增量被价格下跌吞噬。

在成本下降幅度（约132.87亿元）略超营收下降幅度（约126.57亿元）的情况下，公司综合毛利率出现微升，从2023年的4.83%回升至5.35%。但这点毛利率改善并未转化为净利的提升——归母净利润率仅约1.05%，扣除非经常性损益后的核心净利率更是低至约0.41%，几乎到了冰点。

也就是说，金龙鱼主营业务几乎不怎么赚钱，利润主要依赖一些非常规来源。

进一步拆解利润来源，非经常性损益成为影响其净利的重要因素。2024年金龙鱼扣非净利润仅9.72亿元，同比大降26.42%。扣非后利润大幅低于报告净利，这表明当期有大量“一次性”收益在支撑利润。

对此，公司解释称，非经常性收益主要来自未满足套期会计要求的衍生品投资、结构性存款收益，以及与鲁花集团股权换购交易的损益。例如，报告期内金龙鱼与主要竞争对手山东鲁花进行了一次股权交换交易，一方面确认税前收益3.89亿元，另一方面因交易价高于原始投资成本需缴税5.50亿元，此举最终对净利产生了不利影响。

然而，这类资本运作和投资收益并非可持续的经营来源，反而掩盖了主营业务盈利能力偏弱的现实。连续四年净利下滑的趋势已经显现：在销量连年正增长、成本两年连降的同时，营收和净利润却在连年下跌。

厨房板块“承压”

作为金龙鱼营收的“大头”，厨房食品板块（涵盖食用油、大米、面粉、挂面、调味品等家庭及食品工业用产品 ）在2024年呈现出渠道分化的态势。

一方面，餐饮及食品工业等B端渠道成为亮点。公司持续发力B端市场，不断拓展餐饮酒店、食品加工企业等客户，相关产品销量和利润同比实现双增长。在消费市场低迷冲击零售的情况下，B端需求稳步释放，让金龙鱼看到了新的增长希望。

例如，公司推出面向餐饮的中央厨房生态方案，不仅食用油，面粉、酱油等产品也打包进入餐饮供应链。据年报披露，2024年金龙鱼餐饮及食品工业渠道销量大幅提升，带动厨房食品板块在该渠道实现量利齐增。B端市场的开拓在一定程度上缓解了零售下滑的冲击。

而另一方面，零售渠道的日子并不好过。受居民消费偏弱及市场竞争加剧影响，金龙鱼家庭消费端产品销售承压，利润不及上年同期。消费者收入预期转弱，超市卖场中的食用油、大米等销量增长乏力，即使有促销也较难换来利润增长。

事实上，公司披露，2024年厨房食品销量虽有所上涨，但剔除出售联营公司股权的一次性收益后，利润仍略有下降，原因正是渠道结构和产品结构的不利变化。零售端盈利缩水无法被B端增长完全填补。

特别是面粉业务，成为厨房板块的一块“心病”：上半年由于主食需求疲软、行业竞争激烈以及麸皮等副产品价格低迷，金龙鱼面粉业务一度亏损 。尽管下半年面粉经营有所改善，但面粉行业整体仍面临开工率下滑、需求不振的困境。主食消费规模下降的趋势，使得面粉板块短期难言乐观。

渠道结构上，金龙鱼厨房食品板块采取多元分销模式：在零售端，通过经销+直销并举，覆盖传统粮油批发市场、小商店以及大型商超连锁等不同通路。经销商深耕下沉市场，直供合作超市卖场，过去这是金龙鱼抢占小包装油近40%市占率的重要手段。

然而，随着电商兴起和新品牌涌现，传统渠道红利减退。线上渠道方面，金龙鱼也布局了天猫、京东等电商和社区团购。然而食用油米面等大宗民生品在线上难逃价格战，网络渠道的增量不足以弥补线下的疲软。

零售端整体增长遇到天花板，而B端虽增长迅猛但利润率偏低，渠道结构失衡令厨房食品板块的毛利承压。报告期内，原材料成本下降一度使零售产品毛利率上升，但主要产品售价下行又挤压了餐饮及工业渠道的利润空间。毛利率长期偏低已成金龙鱼的战略桎梏：公司以低毛利率换市场份额，在激烈竞争中又不敢贸然提价，否则可能失去价格优势。

原料业务“势弱”

金龙鱼另一大业务板块是“饲料原料及油脂科技”，主要产品包括豆粕、麸皮、米糠粕等饲料原料，甚至以棕榈油等为原料生产的油脂基础化学品、衍生化学品、营养品、日化用品等工业产品。这一板块在2024年同样呈现量价背离的情况。

公司披露，饲料原料及油脂科技业务销量同比增长了10.32%。其中，豆粕是饲料原料主力，下游养猪业自2024年二季度起扭转亏损局面，生猪存栏回升，叠加豆粕相对便宜、性价比提升，国内豆粕消费量有所增加。借助自身强大的渠道网络和采购优势，金龙鱼抓住机会扩大豆粕等饲料原料销售，实现销量大增。

但遗憾的是，“量增”仍然没能带来“增收”。由于全球大豆供应宽松，进口大豆增加导致国内豆粕价格走弱，行情震荡下行，产品平均价格同比大幅下降 。营收因此下滑：饲料原料及油脂科技业务收入同比减少106.07亿元，降幅达10.37%。

也就是说，这个板块卖出了更多的货，却收回了更少的钱，每吨收入降低，抵消了销量增长的收益。下游饲料厂和养殖企业在价格走低背景下采购趋于谨慎，市场竞争亦压缩了利润空间 。

尽管如此，利润端仍略有亮色。2024年饲料原料及油脂科技板块实现利润总额10.13亿元，同比增加6.52%。利润小幅增长主要归功于油脂科技板块中高附加值产品的贡献和良好的原料采购策略。

公司表示，油脂科技产业链延伸产品（如油脂深加工的下游化工、日化产品）利润同比提升，再加上原料采购成本管控得力，带来了整体利润的改善。同时，饲料原料业务在2024年上半年成功减亏，并于二季度开始扭亏为盈 ——这说明随着生猪养殖景气度的回升，豆粕业务的盈利状况较上一年有所好转。

需要指出的是，该板块利润绝对额仍然偏低。全年10亿出头的利润总额，在公司利润构成中占比不高，利润率不到营收的1.1%。可以说，饲料原料及油脂科技业务目前更多贡献的是规模而非高利润。这一板块公司主要采用直销模式销售（直接对接饲料厂、养殖企业等大客户），毛利率相对微薄，未来盈利提升仍有赖于产品结构进一步升级。如何将豆粕等大宗业务做“厚”、提高油脂科技含量和附加值，是金龙鱼需要思考的问题。

遭遇增长瓶颈

翻阅近三年的财务数据，可以清晰看到金龙鱼增长碰到的“天花板”。

首先是盈利能力持续下滑。自2021年以来，公司毛利率和净利率逐年走低，净利润连续四年同比下降。2019年公司毛利率曾高达11.4%，到2023年已降至4.83%，2024年虽微升至5.35%却仍处于低位 。净利率则从2021年的1.98%一路滑落，2024年仅约1%出头。

也就是说，同样卖出100块钱的货，过去能挣近2块，现在可能连1块钱利润都不到。扣非净利率更低至0.4%上下，几近盈亏平衡 。如此微薄的盈利，使得公司抵御风险的缓冲垫变得极其有限。

其次是收益质量下降。营业收入在2022年达到峰值2574.85亿元后，2023和2024年连续下滑 。其中2024年营收2388.66亿元，不仅低于前一年，也低于2020年的水平。收入下滑叠加成本压力，导致净利润由高峰时期的接近50亿元缩减至2024年的25亿元。

更值得注意的是，经营现金流净额从2022年开始下滑，2024年仅剩49.94亿元 。利润含金量降低，现金流创造能力趋弱。这些指标变化反映出金龙鱼过去高速扩张、薄利多销模式遇到了瓶颈：市场份额虽然稳固在近40%全国第一 ，但天花板效应开始显现，想再靠规模扩张驱动利润增长愈发困难。

值得注意的是，作为行业头部企业，金龙鱼的困境并非孤立存在，也与主要竞争者的动态形成呼应。

事实上，中国食用油市场呈现“一超多强”格局：金龙鱼市占率约39%，位居第一；老国企中粮集团（福临门等品牌）约15.3%，排名第二；山东鲁花约6.7%，位居第三。金龙鱼凭借外资背景（母公司丰益国际）和全产业链优势，在2000年代迅速崛起，占据近四成份额后多年未有明显变化。

这也意味着，其市场版图接近天花板，很难再像过去那样大幅攫取增量。相反，中粮、鲁花等对手在夹缝中稳步成长。近年来市场竞争加剧、新玩家涌入，让金龙鱼不得不防守反击。

中粮的战略更多偏重稳定供应和多元布局，盈利压力相对小一些。尤其在政策层面，中粮或能享有一定优势（如进口配额、收储补贴），这让金龙鱼在原料获取成本上不一定能占到便宜。面对金龙鱼的低价策略，中粮未必会追随其打“价格战”，而是凭借渠道下沉和政府采购等方式来巩固基本盘。金龙鱼想进一步抢中粮的市场并不容易。

鲁花集团则是另一种打法。鲁花以花生油起家，奉行高品质高定价路线，在花生油细分市场建立了品牌溢价和忠诚度。鲁花的市场份额虽不到金龙鱼的五分之一，但在北方地区和中高端食用油消费者中拥有稳固口碑。其核心竞争力在于花生油的风味和质量，使其敢于保持较高的毛利率。

整体来说，金龙鱼作为“一哥”虽然销量远超竞品，但也背负大象难转身的烦恼：市场占有率高企意味着增长放缓，而对手们各有侧重，在细分领域虎视眈眈。如何在保持市占率的同时提升利润，这是金龙鱼面临的难题，也是竞争格局演变的观察点。