广发证券：高耗能用电增速分化 期待火电业绩持续高增

智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，4月全社会用电增速稳定，拆解来看，黑金及采矿高贡献持续，非金制品及电气机械继续偏弱，高耗能用电增速及贡献度有所分化。2025年以来广东、江苏市场化电价同比降幅较大，江苏电价下降预计与现货市场运行影响月度供需有关，但预计火电也可采用购买低价现货电等方式提升盈利，能源价格回落明显。绩优低配市值管理，电力有望成为优势红利。建议关注三个组合，一是红利资产的稳健防御，二是弹性火电的防守反击，三是政策驱动下的绿电进攻。

广发证券主要观点如下：

4月全社会用电增速稳定，二产黑金及采矿高贡献度持续

根据能源局数据，4月全社会、一、二、三、城乡居民电量分别同比+4.7%、+13.8%、+3.0%、+9.0%、+7.0%。二产增速低于工业增加值增速3.1pct，3年复合增速为+5.8%，环比提升0.6pct，有所改善;拆解来看，黑金及采矿高贡献持续，非金制品及电气机械继续偏弱，高耗能用电增速及贡献度有所分化。从发电量来看，4月火电发电量同比-2.3%，环比持平;水电或系小水电发电量承压、同比-6.5%，但该行测算主流水电站4月末蓄能较好;风光核电量增速分别为+12.7%/+16.7%/+12.4%，风光贡献总发电量增长的144%。装机方面，4月光伏装机大增45.2GW，年初至今累计104.9GW，超出市场预期，或与136号文带动光伏抢装有关，预计5月仍将高增;统计1-4月火电新增核准12.8GW，集中于新能源密集区域，新增开工22.8GW，新疆、甘肃、河北三省开工较多。

江苏月度电价下降的持续性有待观察，能源价格回落明显

据各省电力交易中心数据，2025年以来广东、江苏市场化电价同比降幅较大，广东5月电价同比-5.45分/千瓦时、江苏6月电价同比-9.72分/千瓦时，江苏电价下降预计与现货市场运行影响月度供需有关，但预计火电也可采用购买低价现货电等方式提升盈利。山东、山西今年电价相对平稳，累计市场化电价同比偏高。容量电价方面，测算各省1-5月容量电价度电同比提升23.3%、11.9%、6.1%、6.3%、2.6%，填补了电量电价下降。能源价格方面，最新秦岛动力煤Q5500为611元/吨(百川盈孚)，同比下降275元/吨。当前海外天然气价格指数较年初下降1-3成，国内LNG到岸价较年初下降约20%。

绩优低配市值管理，电力有望成为优势红利

(1)火电绩优不止于Q2：煤价走低正塑造Q2及全年入炉煤价下移，业绩保持高增;(2)水电蓄能突出但尚未释放;(3)市值管理和电改仍在加强：通过稳定预期、减少减值、提升分红等举措落实市值管理，电改也在证明火电的盈利稳定性和绿电ROE提升，实现稳定的合理利润。

风险提示：燃煤成本波动;来水不及预期;宏观经济影响利用小时。