贵州轮胎2024年和2025年一季度的营收还在增长，净利润呢？

再来看一家主营轮胎的上市公司财报，贵州轮胎股份有限公司（股票简称：贵州轮胎）前身为贵州轮胎厂，始建于1958年，1996年改制并在深交所上市，主要从事轮胎研发、生产及销售。

贵州轮胎现有两个生产基地，一个在贵阳，另外一个在越南胡志明市，在美国和欧洲等地设有销售公司。贵州轮胎主要产品有“前进”、“大力士”、“多力通”、“劲虎”和“金刚”等品牌卡客车轮胎、工程机械轮胎、农业机械轮胎、工业车辆（含实心）轮胎和特种轮胎，规格品种多达3000多个，是全球商用轮胎规格品种较为齐全的轮胎制造企业之一。

2024年，贵州轮胎的营收同比增长了11.4%，在最近五年中处于中间水平，和前两年相比，增速处于持续小幅下滑的趋势。2025年一季度，仍然维持着增长状态，但增长速度已经比前五年都要低了。

贵州轮胎超99%的业务都是轮胎，我们就不做分产品的营收构成对比了，但是产销量和分地区的情况还是可以看一下的。

2024年的销量增长了11.8%，略高于营收增长，产品的平均售价是略有下滑的。其产能利用率为87.7%，比2023年的91.9%，还是有所下滑的。贵州轮胎的产能利用率比赛轮轮胎的86%要高，但低于三角轮胎的91.2%，这些差异的产生应该与三家轮胎企业的投资战略区别有关。

2024年国内市场的增长有限，主要的增长是由国外市场贡献的，国外市场占比增长后超过了四成。赛轮轮胎等几家同行的境外市场占比都比贵州轮胎要高一些，主要可能是贵州轮胎在产品结构上偏重于商用轮胎有关。

2024年的净利润下跌了26.1%，2025年一季度的同比下跌幅度达到了68.1%，盈利形势比较严峻。这方面和三角轮胎的表现差不多，和两家龙头企业创下新高，形成了鲜明的对比。

分季度来看，每个季度的营收都维持着增长的状态，最近四个季度的增长呈现出快慢交替的状态，这当然是增长变慢的表现形式之一。净利润在2024年一季度之前都比当季的营收好，但之后的四个季度，都是不及同期营收增幅的表现，而且不是同比增长变慢，而是同比下跌，特别是最近两个季度的同比下跌幅度平均在七成左右，单季净利润跌至不足1亿元的水平。

我们昨天说，赛轮轮胎近几年的毛利率表现是“农业水渠”的形状，贵州轮胎差不多也是这种形状。只是看起来这个渠右侧的顶部没有搞平，也就是2023年的毛利率没有增长至2020年的水平，2024年和2025年一季度下滑的幅度也比赛轮轮胎大。同样的市场环境，同样的业绩表现，哪怕只是细微的数值差异，只要这种差异是同向持续发生的，企业间的差距就会被明显拉大。

从销售净利率和净资产收益率的情况看，2020-2024年这五年的表现都算是不错的，特别是2020年还发出了“葵花宝典”（净资产收益率高于毛利率）绝招，但另外四年只是比及格略强的水平。除此之外的两年，包括2025年一季度，就只能算是及格水平了。

国内外市场的毛利率都在下滑，国外市场的毛利率仍然要高出近一倍。虽然营收占比是国内市场占近六成，但毛利贡献却反过来了，国外市场虽然还没有达到六成的占比，但还是比国内市场高出了10多个百分点。

2022年和2023年主营业务盈利空间大幅增长，主要原因是毛利率反弹，2022年还有期间费用占营收比下降的影响，2023年又把下降的占比更多地增长回来了。2024年受到两大因素的共同挤压，主营业务盈利空间重新下滑。

2025年一季度受到毛利率继续下滑，哪怕期间费用占营收比抵消了一部分影响，主营业务盈利空间还是不及前四年中任何年份的水平。由于只是一个季度的数据，我们对2025年还要保持观察，不能仅依据最两个季度的较差表现，就认为全年都会如此。

在其他收益方面，每年都是净收益的状态，但金额不高，影响有限。对贵州轮胎来说，就算在毛利率低谷的2021年和2022年，“资产减值损失”也不高，“信用减值损失”只有个别年份略高，这方面的影响有限。

分季度来看，毛利率在2023年二季度达到23.4%的峰值后，持续下滑了七个季度，累计下跌9.2个百分点，这种趋势看起来还是比较严峻的。主营业务盈利空间当然也会下滑，2023年四季度跌破10个百分点，2024年三季度跌破5个百分点；离现在最近的2025年一季度仅为2.9个百分点，是最近九个季度中最差的表现。

“经营活动的现金流量净额”波动偏大，最近两年的表现还是不错的。最近五年的固定资产投资规模较大，合计超63亿元。这当然是五年来，贵州轮胎营收累计80%左右增长的产能基础，但盈利方面却并不稳定，还不能说是投资完全是成功的。

固定资产和经营性长期资产都是增长的状态，2024年末的固定资产增长变慢，2025年一季度已经停止增长了。但在建工程还是有所增长的，我们还是来看一下其在建项目的具体情况。

单列的在建项目只有四个，其中两个生产项目都位于越南，“越南年产120万条全钢子午线轮胎项目”已经完工，“越南年产95万条全钢子午线轮胎项目”完工进度为34.2%，“年产38万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目”的完工进度为55.5%。后续的固定资产类投入金额不会快速下降，因为这几个在建的项目还需要继续建设和投入。

存货和应收项目最近三年多都在持续增加资金的占用，部分年度还是可以通过向应付项目的转嫁，消化一部分的，部分年份却加上固定资产回收资金都抵不平。

存货的规模持续增长，占流动资产比也在增长。由于增长速度比营收增长更快，存货周转速度是持续下滑的，下降的幅度还相当大。

“应收票据及应收账款”持续增长，2025年一季度末较三年多之前增长了10多亿元，而同期的“应付票据及应付账款”却略有下降。以前在供应链多占用六成多的状态，现在和客户端基本持平了，同行们大多也是这种情况，很多比贵州轮胎还严重，已经跌至应收项目的余额更高了。这些变化当然能说明轮胎行业的供求关系和客户的地位提升等情况。

长短期偿债能力都维持在兼顾安全与效率的水平上，虽然近几年的固定资产投资规模较大，但通过“可转换公司债券”等方式的融资，也增厚了贵州轮胎的净资产，避免了杠杆加得太大。
贵州轮胎2024年和2025年一季度的营收仍能保持增长，但盈利能力下降较大。在行业供求关系变化，特别是国际贸易环境波动的情况下，行业内的企业正在发生分化，贵州轮胎的表现还是要差于几家行业龙头的。后续怎么来解决这些问题，当然无法复制龙头企业们的经验，可能需要其自己想办法去在产品结构上等选择适合自己的发展模式。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！