关税暂缓了什么?

【预见经济：陆月】

最扰是人心。

海外方面，美关税的司法纠纷或难阻挡特朗普的既定战略，近期民调显示其支持率回升至高位。对等关税之外，美方还对钢、铝再次提高关税，非关税举措也在增多，凸显“极限施压”后反复纠缠的谈判特征。美财政法案即使通过，但多为前期减税的延续，实际扩张有限，或难对冲经济下行压力。东南亚海运数据已现回落，叠加基数效应，预计我国出口同比趋缓斜率加大。

内需方面，房地产市场由前期的“以价换量”转向近期的“量价齐缓”态势，房企投资意愿更加谨慎。“以旧换新”补贴资金有序下达，但从汽车等主要品类看，日均零售环比增速已明显弱于季节性规律。“抢出口”的脉冲边际支撑工业生产，但开工率、发电耗煤量同比等已现减速迹象。前期地方债净融资以化债为主，近期专项债、一般债发行小幅提速，或将对基建投资有所支撑。

价格方面，历史来看，若主要国家政策的不确定性高企，势必掣肘全球消费、投资等需求，从而压制整体价格水平。欧佩克等国持续增产原油，“以价换量”竞争策略仍主导供给趋势。我国建筑业PMI新订单同比下行，预示PPI继续承压。居民平价类“新消费”有所抬升，但从日本等经验看，物价低位时期，此类商品价格往往较整体更为疲弱，其占比抬升预示物价进一步趋缓。

政策方面，鉴于未来外需、地产等调整概率可能加大，预计后续逆周期政策将有所对冲，但短期节奏力度仍相对审慎。近期各地政策性金融工具申报工作提速，后续特别国债等发行也可能加快，或有助于“两新”补贴扩围和“两重”投资加码。地产政策方面，因城施策等微调特征或依然显著。关税扰动之下，若权衡内外各方诉求，人民币对美元双边汇率波动幅度可能有限。

图.不确定性压制全球需求

来源：WIND，笔者测算

注：需求以全球制造业和服务业PMI新订单表征。

风险提示：预期非线性变化。

【作者】

伍戈： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。

俞涛、高童：长江证券研究员。

【近期研究】

1.，2025年5月28日

2.，2025年5月18日

3.，2025年4月27日

4.，2025年4月16日