深度剖析旭辉境外重组：66%削债与高支持率的破局密码

市场期盼已久的房企化债标杆案例浮出水面，一份92.66%支持率以及66%削债率的成绩单背后，是债权人对旭辉未来重新站起来投下的信任票。

6月4日早间，旭辉控股集团(00884.HK)发布公告，披露境外债务重组计划会议的最新结果。公告显示，共有1250名债权人参与会议，持有债权总额约79.33亿美元。其中，1236名债权人持有总额约73.51亿美元的债权，对旭辉的重组计划表示支持，支持率高达92.66%。此外，预计公司境外债务在重组后将减少约52.7亿美元，占债务总额约66%。

债权人会议以高票通过了该重组计划。这不仅体现了对旭辉重组方案和未来发展的高度认可，也标志着其历时900多天的境外债务重组战役终于迎来决定性胜利。

高票支持彰显方案竞争力，66%削债力度超预期

根据此前公告，旭辉境外债务重组于5月7日正式启动债权人投票流程。短短不到一个月时间，旭辉便取得了超过92%的支持率，且顺利通过了债权人会议。这一成绩背后，是旭辉团队高效的执行力以及重组方案竞争力的有力体现，尤其是高达66%的债务削减力度，远超市场此前预期的50%左右。

回溯旭辉900多天的重组历程，自2022年11月启动境外债务重组以来，旭辉管理层及团队始终债权人保持着开放且建设性的沟通，通过持续优化重组方案条款，逐步积累共识，努力寻求实现多方利益的平衡。为了兼顾众多债权人的不同诉求，旭辉重组方案遵从"短端削债，中端转股，长端保本降息"的框架，提供了五大类选项。各选项在年期和还本方式上各有不同，旨在满足债权人在保本诉求、即时受偿诉求、退出诉求和共享收益诉求之间做出最符合自身利益的选择。这种灵活的设计不仅体现了旭辉对债权人利益的重视，也为其赢得了债权人的广泛支持，最终为重组方案的顺利通过奠定了坚实基础。

该重组方案的核心价值也充分体现在此次的超预期的化债力度上。根据旭辉的公告，超过一半的计划债权人选择了包含强制性可转股债券(MCB)成分的选项，体现了对公司重组后重启发展的信心。预计将使旭辉削减约66%的境外债务，对应超过约52.7亿美元(约合人民币379亿)的债务减负。

在5月12日召开的债权人会议上，旭辉控股CFO杨欣表示，本次境外债务重组对于公司具有重要的战略价值，不仅有助于全面优化资本结构，更为公司赢得了宝贵的经营窗口期，使其能够轻装上阵，专注于高质量发展。

重组之后为何能站起来：整体债务负担轻、境外占比高、化债力度大

在行业深度调整期，房企债务重组的关键在于方案设计的核心要素及其最终达成的效果。为了更全面地评估旭辉境外债务重组方案，我们可以将其与其他正在经历境外债务重组的同业企业进行比较。

从绝对债务规模来看，旭辉的债务负担最轻。截至2024年末，旭辉总有息债务规模为867亿元，处于可比同业房企中最低水平。

从境外债务占比来看，旭辉的重组成功将带来最大的收益。截至2024年末，旭辉境外债占其总有息负债比例高达55%，远高于行业20%左右的平均水平，这意味着境外债务重组对旭辉的重要性更为突出，重组后能够恢复经营的机会也更大。

结合此次65%超预期的化债比例，重组后旭辉将进一步降低公司整体负债规模，有效增厚净资产，修复资产负债率至健康水平。在房地产行业经历深度调整的当下，旭辉境外债务重组方案无疑为市场提供了一个极具参考价值的标杆案例。

值得一提的是，旭辉境内债方面也取得了最新进展。去年末至今年初，在监管指导下，旭辉完成了中票及CMBS债务重组。5月23日，旭辉正式宣布启动百亿境内债券整体重组，为债券持有人提供了多种选项，包括债券购回、股票经济收益权、以资抵债、一般债权以及全额留债长展期方案等。

正如旭辉控股董事局主席林中所言："完成境内外重组只是旭辉活下来的一个前提"。企业能否真正"站起来"，既取决于资本结构的改善，更依赖于完整团队所保障的持续经营能力。在行业深度调整期，许多房企面临组织收缩和人才流失的问题，而旭辉依托全业态布局，最大程度保留了核心团队架构，为复苏守住了关键火种。随着境内外债务风险的逐步化解，旭辉可以集中精力和资源，全力投入到境内保交楼、资产盘活和公司长期经营稳步恢复当中，提升长期股权价值，实现最终的共赢。