上海
文 | 田亚雄
来源 | CFC商品策略研究
编辑 | 杨兰
审核 | 浦电路交易员
本月的重要变局：
1、小麦受旱情影响提前上市，早熟的质量问题遮蔽了减产的问题（后者待验证），小麦上市的低开结合谷物的季节性消费淡季，玉米期货市场回落3%。
2、美国生物柴油政策摇摆，RVO的提升强度或落空，美豆油高位回落；4月马来棕榈油环比产出相对超预期叠加原油下挫，植物油疲弱。
3、加工糖配额陆续下发，叠加进口加工利润维持相对高位，施压郑糖。
4、伴随着“虽迟但到”逻辑的逐步演进，鸡蛋和生猪均迎来给予供给增长的高确定性而引发的价格回落。
右侧的顺势机会：
A-国产大豆的油用方向消费受到压榨利润的制约，上半年表现出来的百万吨级的消费增量难以线性外推，而供给的高确定性封杀其上边际空间，压力区间【4250，4300】；
B-菜系供给在2025年Q3仍旧难以看到显著的到港增量，叠加现货紧张的共识传导，OI-P价差仍旧呈现强势运行，逢低试多，安全边际【900，1000】
左侧布局的方向：
A-监测蛋鸡苗的补栏&淘鸡情况，逐步把握蛋鸡利润周期的回升阶段。
B-前期供给确定性抑制价格，豆粕期货09盘面或显著强于现货，基差走弱形成反套逻辑；美豆探底显著止跌，M09或继续值得在2900以下逢低试多。
C-市场或过度担忧玉米的年度缺口，未来半个月或成为年度缺口的试金石，一旦北港库存去化不及预期&6月初小麦逆势下行，后续或形成国内谷物价格的趋势性回落。
棕榈油产地5月利空压力阶段性消化，多头的抵抗
5月下半月，马来产量相较于上半月明显走弱，全月产量环比预期在-1%到3%，MPOB5月报告累库或不达预期，市场预估范围在190-200万吨之间，低于210万吨。叠加马来6月工作日比5月略少1天，月产量尤其是上半月产量可能同比偏弱，赋予马盘支撑。但6月上半月中国棕榈油也将密集到港，连盘仍有压力，国内棕榈油基差下行趋势仍旧显著。
跟踪方式-6月10日左右，MPOB、GAPKI均有望发布供需报告，MPOB要点在于累库幅度，GAPKI4月报告将进一步验证B40全面履行情况，影响后期产地供需平衡表预期。
印度当前进口利润尚可，6-7月单月棕榈油进口可能在70-80万吨，较5月增加20-30万吨，赋予产地报价支撑。但整体而言，产地仍需要增加对华出口消化季节性增产压力。
大方向上，产业的共识是年内mpob库存高点在10月出现，大致235万吨左右，交易上以此数字为锚识别预期计价的状态。此外原油或继续面临供应增量而形成的利空驱动，周末的部长级会议或进一步引领跌势，而黑色市场跌破去年924的底部仍旧令商品氛围承压。
糖，农产品中最确定的空头？
在新近的产业拜访中我们感知到糖的定价权重再度向国内政策倾斜，从去年年底开始预拌粉进口收紧，到四月以来的进口配额，/许可证的发放加速，都显著驱动了郑糖的变动。虽然糖浆预拌粉的暂停直接体现在税号1702.90项下糖浆与白砂糖预混粉进口数量大幅减少，2025年1-4月，我国累计进口2106.90.6项下糖浆、预混粉15.38万吨，同比增加15.28万吨。相当程度抵补了1702.90项下的减少（1-4月，我国累计进口税号1702.90项下累计进口17.38万吨，同比减少34.29万吨） 目前配额外的进口仍有利润，暗示本轮郑糖跌幅小于海外，且该矛盾在进口许可发放下有望驱动内外价差收敛，导致国内空头驱动。
沐甜数据，5月22日云南最后一家糖厂收榨，意味着我国24/25榨季生产圆满收官，全国糖产量或接近1120万吨，同比增加123万吨。从中长期来看，全球市场供应较为充足，这限制了白糖的上行空间。海外方面，预测2025/26年度产量过剩780万吨，这将是第二大过剩年份。
后续跟踪巴西汽油下行对乙醇生产的冲击，国内进口政策等，在7-9月关键生长期以前难言乐观。原糖预期波动区间16-18美分磅，国内在【5700,5900】弱势运行。
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