机构研究周报：A股或受益港股重估，转债有望迎供需错配牛

【机构观点综评】华泰证券认为，港股有望继续吸引全球配置型资金流入，或进一步外溢至A股。国泰海通证券指出，转债市场未来或因供需错配而迎来牛市。

一、焦点锐评

1．特朗普将钢铁关税提高至50%，欧盟准备反制

当地时间5月30日，美国总统特朗普在宾夕法尼亚州举行的一场集会上表示，将把进口钢铁的关税从25%提高至50%。随后，特朗普在社交媒体平台上发文表示，该决定从6月4日（周三）起生效。当地时间5月31日，欧盟委员会在一份声明中对美国宣布提高进口钢铝关税表示遗憾，并表示欧盟准备采取反制措施。

【解读】美国是欧盟钢铁的主要出口市场，对于美国大幅提升钢铁进口关税，欧盟反应强烈，准备反制。全球关税战阶段缓和后，不排除再度趋紧，特朗普政策不确定性仍然是大类资产配置的主线。中信证券认为，在目前特朗普影响市场的模式中，"特朗普看跌期权"仍然生效。在今年底至明年初之前，美债或为4%~5%区间震荡行情；黄金仍然是最具确定性的资产。

二、权益市场

1.中信证券：核心资产定价权逐步向南转移

中信证券策略团队认为，优质核心资产在港股正式交易后，短期会活跃对应A股的交易，部分核心资产定价权可能会逐步南移，背后是港股市场吸引力在系统性提升，一是资产供给结构和质量持续提高，二是流动性在海外资金回流的背景下趋势性改善，从历史上看，港交所每一轮制度改革突破都带来顺应时代特征的牛市。未来，更多优质龙头赴港上市可能成为A股市场风格重新转向核心资产的催化剂。

2.华泰证券： A股核心资产或受益港股重估

华泰证券策略团队方正韬认为，港股结构性变革和周期性改善催化下，有望继续吸引全球配置型资金流入，或进一步外溢至A股；再者，以A50为代表的核心资产ROE跨周期能力提升，下半年产能进一步出清后库存和产能周期有望共振回升。考虑外资回补空间较大，外资偏好的具备高且稳定ROE的资产或更受益，外资超配且当前配置系数处于低位的行业包括食饮/家电/医药等。

3.中金公司：微盘优势边际弱化，结构性机会或延续

中金公司认为，政策端对科创小微企业的支持仍将托底流动性预期，但并购重组红利的扩散效应可能逐步减弱；流动性宽松环境虽有利高弹性风格，但投资者或将更着重于高成长性的优质小微企业。日历效应显示每年5月后行情强度大概率收敛，叠加中报业绩验证压力，普涨行情或难现。虽然当前微盘拥挤信号并未触发，但仍需警惕杠杆资金及情绪波动带来的阶段性回撤。微盘风格未来或仍有结构性机会，但优势强度与持续性可能有所衰减。

三、行业研究

1.华泰柏瑞基金：消费、顺周期及自主可控方向关注度有望提升

华泰柏瑞基金认为，一季度A股业绩录得改善，尽管海外关税反复扰动，但国内政策基调保持积极应对。随着关税进展积极，外贸及经济预期有望修复。后续国内政策驱动下，上市公司盈利或仍有回升潜力，市场有望重新回到盈利驱动轨道，彰显中国经济与政策的稳定性，消费、顺周期及自主可控方向关注度有望提升。

2.景顺长城基金：港股创新药迎来"收获期"

景顺长城基金指出，尽管港股创新药板块年初以来涨幅显著，但多数标的估值仍处于合理区间，尚未形成泡沫化风险。短期受到风险偏好的波动影响有震荡的可能性，但内创新药尚处于起步期，长期趋势依然向好，依然有空间。

3.中庚基金：军工领涨，汽车板块回调

中庚基金称，当周国防军工板块涨幅居前，消息面上，美国可能限制喷气式飞机发动机的对华出口，市场预期这一举措会使国产商用发动机的研发和批产进度提前，带动部分飞机和发动机标的股价上涨。

汽车板块回调力度明显，主要是因为近期新能源车厂商发布购车补贴政策，整车价格战发酵，市场担心整车厂的盈利能力下滑，交易面上机器人板块前期涨幅较高，概念股相继出现回调，拖累板块指数走低。

四、宏观与固收

1.国泰基金：资金利率中枢下移，短端资产受益大

国泰基金陶然认为，降准降息已落地，债市预计将重回基本面定价逻辑，中美关税的谈判进展或对债市产生一定扰动。总体来看，当前基本面和宽松的货币政策环境对债市形成利好支撑。一季度，资金利率一度成为债市的核心矛盾，5月随着政策利率中枢的下移，流动性的边际改善对市场影响显著，伴随资金利率中枢下移，短端资产受益最大，曲线走陡的确定性更强。

2.博时基金：短端利率债配置价值仍较突出

博时基金吕瑞君认为，伴随着银行存款利率调降，大部分银行的大额存单利率也开启下降通道，存款和大额存单利率下移，一定程度上为包括债券等在内的资产端利率下行腾挪空间，并带动货币市场工具等其他"类现金"利率下行，短端利率债的配置价值仍较为突出。

3.国泰海通：转债或迎供需错配牛

国泰海通证券指出，转债市场未来或因供需错配而迎来牛市。需求方面，低利率环境下资金将持续寻求合意标的，同时当前的转债双低策略能够稳定跑赢基金业绩基准中常用的中证转债指数，或将吸引新规后的公募资金；供给方面，参考日本90年代信用债放量、转债缩量的历史经验，当前我国大力提振科创债发行，信用债发行放量，对转债可能形成一定挤出效应。未来几年转债市场慢慢上行是个比较中性的预期，拥抱高价时机或已临近。

五、资产配置

1.方正证券：平衡稳健配置资产，防御外部风险冲击

方正证券燕翔指出，5月关税冲突有所缓和，带动全球股市风险偏好修复，但后续关税谈判的空间和不确定性仍较高。6月建议平衡稳健配置资产，防御外部风险冲击：

A股观点：关注红利资产和科技创新方向投资价值，以及小微盘风格后市表现。红利高股息资产兼具"低估值"和"盈利稳定"两大特点，是关税"不确定性"阴影下难得的"确定性"资产。

港股观点：尽管关税博弈仍存变数，但港股凭借低估值和政策托底等支撑行情基本实现企稳回升，基本消化外部冲击。在南向资金流入的趋势下，内资对港股定价权持续提升，成为港股市场的重要支撑力量。

国内债券：随着一季度多项经济数据超预期，债市进入横盘整理。关税政策可能反复短期或继续对债市形成扰动，但基本面因素或已被债市充分定价。考虑一揽子金融政策释放利好，宏观流动性边际改善，建议维持标配

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