如何解锁人形机器人产业从市梦率到α的战略转折点？

5月28日，国盛证券&金鼎资本“量产拐点启动、泛化能力成焦点”人形机器人策略会在宁波举行，本次论坛的主讲嘉宾，金鼎资本创始合伙人刘扬先生做了题为“解锁人形机器人产业从市梦率到α的战略转折点”的主题演讲，在行业从市梦率到市销率的变盘时刻，运用跨行业通用底层规律的方法论，从一二级全周期视角，给出了多快好省的资本战略解决方案和实战案例，并解读上市公司如何抢占人形机器人的战略高地。

本文精选了刘扬先生的核心观点，分享给产业界、投资界各位同仁；也欢迎大家一起交流合作，共同加速行业商业化落地。

以下为刘扬先生的分享：

感谢张老师的邀请。金鼎资本和国盛证券，都是两、三年前深入到人形机器人行业，到现在我们投资了多家人形机器人公司，也经历了行业的起伏过程：人形机器人行业，从一开始普遍不被看好，有很多质疑；到后面一二级市场的狂热；再到现在，我们认为正在进入到一个新的关键阶段。

整个行业缘起于特斯拉的视频，后面越来越多视频出现，打开了大家对于这个行业未来的想象空间，给我们造了一个巨大的梦想。这个梦想，不断地反映在二级市场上。但只是造梦，是不可持续的，一定要有商业化订单来支撑。

到了2025年，以某家人形本体公司为例，前4个月的出货量，已经是去年全年4倍！预计今年出货量1千台。

今年人形机器人在商演和数采中心场景，产生了应用；未来会继续爆发，有更多商业价值的应用，如物流、医疗保健、商业服务等场景我们已经发现了增长的迹象。

一级市场已经开始关注市销率了。以关节为例，2024年，大部分创业公司销售额只有几千万，但预计今年会到1亿以上。一级市场已从过去的市梦率，到现在看市销率，关注出货量和销售额了。这是整个行业很关键的变化，这个变化肯定会传导到二级市场来。

但销量出现拐点，就意味着人形要成功商业化落地了吗？

大部分新兴行业的一个底层规律是：至少经历2次销量拐点，才能真正实现商业化落地。以新能源汽车行业为例，第一次拐点在2013~2015年，在政策支持下带来一次销量爆发，也带来了投资热潮；但那时产品非常不成熟，有很多问题，行业有很多的卡点，像续航问题等等，甚至很多人认为有很多泡沫！真正商业化成功拐点，是在第二次跃升：2021年左右渗透率突破10%，销量突破300万台。表面看起来是政策、资本的起伏，背后是企业家坚持战略目标，持续迭代产品，解决很多卡点，让产品真正的能被消费者买单。

人形机器人产业何时能完成跃升？在这个过程中要解决的卡点是什么？

目前限制行业发展有三大卡点：

●从软件层面看，现在的数据积累还远远不足，各种VLA模型层出不穷；

●硬件没有定型，还有很多的关键问题没有解决如散热等；

● 应用场景方面，人形机器人和新能源汽车不一样，人形机器人应用到各种场景里，不止移载；新能源汽车诞生是建立在燃油车成熟工业品的前提下，是对老工业品的创新升级，但是人机器人行业现在还停留在探讨到底应不应该用人形机器人替代人，就像100年前人们还在争论汽车好还是马车好。现在需要真正有价值的应用场景落地。

这三个问题相互牵制，制约着这个行业的发展。

我们发现很多企业、上市公司都在等待和观望：什么时候有了确定性、什么时候定型了，我再下场，像在新能源汽车一样--等着链主定型自己再下场，后发制人。

但我们研究后发现：人形机器人和新能源汽车行业不一样，一旦定型，就没机会了。人形机器人的零部件数量、研发费用、固投和新能源车比，相差一、二个数量级，进入门槛更低。同时，增速更陡峭：

● 应用场景端，非常广泛，可以用人形机器人把所有行业再做一遍；

● 全球汽车行业发展了100多年，现在全球年出货量不足1亿台；但人形机器人有可能会在远小于100年的时间，达到年销量几亿台甚至十几亿规模，特别是在新能源汽车产业锤炼打造的完善国产工业体系和大模型快速迭代的环境下；

● 战略意义方面，人形机器人超过其他行业，成为国家之间新的科技战略抢夺地。沙特都在积极的拥抱马斯克，为什么？沙特也希望改变自己在全球的地位，从过去以能源为主，到现在抓住这次科技革命，成为下一个时代在全球有影响力的国家。

我们认为人形机器人，有可能会像消费电子、家电一样，当好产品、好应用场景出现的时候，会快速进入到一个非常卷的时代，不能像新能源汽车一样只等着后发先至；要抓住这次改命的机会，抢占战略新兴产业的制高点！

我们研究发现，新兴产业的市场规模往往较小，而一旦在短暂窗口期抢到制高点的位置，确定性高，溢价高。上面几家二级市场明星公司，上市前一年营收只有两、三个亿，但他们抓住了战略拐点，改变了行业格局，都成为非常值钱的公司。

这里引入Facebook前COO的一句话：如果得到一个上火箭飞船的机会，莫问哪个座位，直接上船！

而如何上船(行业拐点时精准卡位)，是摆在所有上市公司面前的一个课题。

这是我们基于实战总结的模型，用资本+业务的方式能抓住行业机会，围绕着链主，通过3条业务线+3条资本线，实现高效率卡位。

具体给大家举几个案例。

这是一个公开的案例，博众精工通过投资上游零部件到进一步成为链主的核心供应商，并获得链主的投资。

这个案例是金鼎参与江苏雷利打造电机平台，携手布局了两家人形机器人企业。

如何抓住这样的机会，上市需要什么样的能力？我们总结了四点：

● 多：这个行业机会非常多，投资方案也非常多，需要多做专业研究和迭代认知；

● 快：行业竞争也很激烈，不管是投资竞争、业务竞争，有交易机会时如何能快速决策；

● 好：这个行业良莠不齐，如何能抓住关键环节、关键企业，并形成协同赋能；

● 省：每个企业资金和资源都是有限，如何节省时间和资源，达到更好的效果。

很多上市公司是很被动的，一是觉得自己有后发优势，二是忽略了一级市场资本的效率和影响力。金鼎做了十几年的投资，我们的LP一直都是上市公司，我们帮助上市公司实现在一个新行业、新生产力的布局。我们经常对上市公司说：产业资本是弱势群体！中国有一万多家一级财务投资机构，他们的融资效率远远高过上市公司，他们资金的杠杆率远远高过上市公司。在产业资本和财务资本交织的行业里，在周期动态波动中，产业资本如何依靠已有优势，把握住关键时点？

●产业早期：有很多不一样的声音，还没获得财务资本关注，产业资本是有优势的，可以看的时间更久，可以有更多试错。当财务资本开始高度关注这个行业的时候，大量资本涌入，泡沫就出现了，变得拥挤，这时产业资本是被动的，开不了比财务资本更高的估值。

●产业发展期：但一个行业发展往往不会一帆风顺，情绪和泡沫会随着时间而产生波动，当出现波动时，又是产业资本入场的好机会；

●产业整合期：是产业资本并购的时期。

最后，希望我们都能有机会抓住这次难得的科技革命，成为下一个时代的龙头。谢谢大家！

来源：金鼎资本