特朗普关税搅动市场，TACO交易大行其道

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1. 市场行情回顾

本周股指整体上涨，标普500指数涨1.88%，纳指上涨2.01%，从板块来看，表现最好的是地产（+2.73%）和科技（+2.36%），表现最差的行业是能源行业及基础材料行业。回顾5月一整月，标普500指数上涨5.8%，是1997年以来5月最佳表现。

本周贸易消息、科技股财报以及经济数据同时在挑动美股情绪。本周二在欧盟关税取得进展之后美股高开高走（点评详见），随后周四受到英伟达乐观业绩指引以及关税法律纠纷的推动触及新高，周五再次在贸易冲击和经济数据的疲软中走出V型反转。相较之下，美元本周同样跟随宏观事件有所反弹，但整体表现更加疲软。

2. Taco交易大行其道

Taco交易，全称“Trump Always Chickens Out”（意思是特朗普总是临阵退缩），是华尔街近期流行的一种投资策略，描述的是特朗普在贸易政策上的模式：

通常先宣布对外国商品征收高额关税，导致股市下跌；但随后因市场压力或其他因素，他往往会在数小时或几天内推迟、降低或取消这些关税，市场由此反弹。

投资者利用这一模式，在市场下跌时低价买入股票，待政策软化后市场反弹时卖出获利。例如，此前先对中国加征145%的关税，并随后降至30%，美股随即反弹；再比如上周五在对欧盟提前征收50%关税并在周一再次推迟的过程中，美股对TACO交易的反应表现得淋漓尽致，纳斯达克上周五先跌1%，随后在周二开盘后上涨2.47%。

尽管5月28号CNBC记者贴脸提问TACO交易，特朗普对此表达了强烈愤怒，认为这是“最恶毒的问题”，但本周五市场仍在延续这一交易风格：

特朗普盘前发布指责Cn违反日内瓦贸易协议的帖子，美股持续走低，但在午盘后市场整体押注未来关税终会缓解以及下周可能出现反弹，因此走出了V型反转。

明星科技股英伟达的中国市场风险问题再次因特朗普扩大科技行业制裁而被摆在台面上，周五收盘跌2.92%。此外，盘后特朗普声称6月4日起把进口钢铁关税从25%提高至50%，相关钢铁股盘后大涨。

总的来看，市场已经逐渐适应并接受特朗普的“威胁—退缩”模式，投资者通过预测他的行为获利。但这种模式的可持续性可能会因为市场对关税的敏感度下降而减弱导致盈利空间缩小或者市场进行提前交易（比如本周五）。同时，过度乐观也可能会忽视风险或者押错了方向，而且特朗普在已知这一市场策略之后也可能会重新思考他的行为或者减少退缩。

3. 个人消费支出、899条款等不利因素压制美元反弹

本周美元在关税政策的不断扰动下有所反弹，但力度疲软。本周利好美元的因素，除了众所周知的欧美关税缓解的利好和特朗普关税的法律纠纷之外，还有周三发布的FOMC会议纪要中否认了外国对美元资产的抛售。

纪要中提到美债存在适度资金流出，但被股票的资金流入所抵消，美元上月的疲软主要是由于外汇对冲比率增加。相较于“抛售美元资产”而言，对冲比例调整显得不是那么严重，但也承认全球投资者的策略变化缓慢，但并未排除未来变化的可能性。

但利空因素同样也不少，一是周四的GDP修正数据整体表现疲软。主要体现在以下几个方面：1）反映家庭整体终端需求的个人消费支出（PCE）增速从1.8%被下修至1.2%，表明一季度消费需求端有走软的迹象；2）一季度企业利润环比下降2.95%，是2020年Q4以来的最大降幅；3）国民收入季度环比从22年Q4至今首次转负，反映家庭端整体收入的下滑。

二是上周通过众议院立法的899条款，允许美国政府对来自特定外国司法管辖区的个人、企业和其他实体征税（每年额外增加5%，最高征收20%），来反击这些国家对美国施加的“歧视性”税收政策。

具体的征税名单将由财政部长设定，其中首先可能被针对的是OECD的全球最低税、一些国家对美科技巨头征收的数据服务税以及转移利润税。因此，整体来看一方面影响到欧洲在美投资企业，另一方面也会带来加速欧系跨境资金流出美国（比如瑞士的主权基金过去一年一直超配美股），尤其考虑到当前欧系资金持有的美股市值达到了8.9万亿。

目前来看，市场对这一冲击的反应不大，因为这一法案能否通过参与院、是否被采用、纳入征税名单范围有多大这些问题仍不明朗。负责该法案税收部分的众议院筹款委员会主席Jason Smith表示，他希望这一条款能起到威慑外国政府的作用，并且永远不会被实际使用。

从国际收支平衡的角度来看，特朗普一方面通过关税政策企图减少贸易赤字，另一方面还通过歧视性税收减少金融账户盈余，主要针对海外对美的直接投资（针对在美存在经营收入的实体企业）和投资组合账户（对国债和股票持有者的收入征税）。

尽管国际收支平衡表上仍维持整体平衡，但实际上关税政策的反复、债务赤字的扩大加上对美投资的征税导致美元资产需求下滑都会强化对美元资产的抛售和对弱美元的预期，此前因贸易战导致的抛售美元资产的猜测，也很可能因这一条款而变成现实。

我们在此前文章（）中提到过，存量资产的抛售行为往往相较于贸易账户具有更大的破坏性，也是驱动美元走弱的主要原因，因此仍需持续跟踪该条款的后续进展。

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