上海
声明：以下纯属逻辑推算，如有错误，那就是错了……欢迎指正。
结论：
一季度财报的经营利润160亿，大致为国内250亿，国外亏损90亿。
国内的经营利润率基本和去年四季度持平，国外的亏损可能是将TEMU半托管的长期投入费用化，导致当前利润巨额亏损。
推理依据：
1、拼多多国内业务的税率是15%（高新技术企业享受15%的优惠税率，年报有披露）；海外业务注册地在开曼群岛，所得税是0，但境外投资和利息收益的所得税率是25%。基本能对应2024年财报的税前利润1327亿（境内1263亿，境外64亿），境内税率15%，境外税率21%，综合税率15.3%。
2、2024全年和每个季度，境外都是盈利的，利息和投资收益覆盖了TEMU的经营亏损。这还挺厉害的，海外做了那么多投入，最后一算还没亏钱。
3、1Q25的综合税率是23.2%，我们有理由认为国内仍然是盈利的，保持15%的税率，境外是亏损的，0税收。那么44.8亿的税收由国内业务产生，倒算税前利润是299亿，境外税前利润亏损105亿。
4、OP和税前利润之间，差了非经营性损益。1Q25的非经营性损益中，比较确定的是投资产生损失。截止24年底的持仓金额是445亿，24年产生87亿投资收益，收益率24.5%，这只能是买了美股。而第一季度美股是跌的，我们参考纳斯达克100指数的跌幅8%，那么拼多多的投资损失是35亿。
5、其他非经营损益，参考2024年推算，不再赘述。2024年的年报中只拆分集团层面，国内、海外怎么分的，不清楚，我们只能根据最可能的逻辑大致拆分，此前有介绍。结果是国内盈利44亿，境外亏损12亿。这个结果不一定准确，但方向应该没错，境外亏损大概率是10-20亿量级。
6、再从税前利润倒算到OP，国内254亿（299-45），境外亏损93亿（-105+12）。
7、两个比较重要的问题：第一、国内的经营利润率环比持平，这符合我们的客观认知，一季度和去年四季度的国补、商家补贴水平是接近的，甚至国补的差距在缩窄（不要说什么拼多多平台的手机价格低于所有友商，全靠自己硬补，所以利润大幅减少。去年四季度就如此），没理由一季度的利润率大幅下降。
8、第二、境外是怎么亏的？事实是：一季度TEMU开始受关税预期影响，已经减少美国营销投放，增加半托管投入。前者是减少费用，利好盈利，后者是增加支出，包括自建和租赁海外仓、平台补贴等（对应租赁负债环比+13%，销售费用环比增加），以拼多多的风格，大概率会将此类长期支出费用化，导致当前的利润大额亏损。而管理层在业绩会所说：“我们将对商家的核心支持计划视为长期投资。虽然它们在财务上被计为费用支出，但其回报在时间上存在滞后。” 拼多多管理层所说的长期投资，更应该被理解为TEMU的投资，而非国内持续大力度的补贴。
9、如果以上推理正确，那么二季报会出现的情况是：1）利息和投资收入回到了50亿上下(美股涨回来了)；2）Temu的经营亏损环比可能缩窄（美国的营销投放和全托管都停了一段时间），也可能扩大（半托管投入还在加大），亏损就算50-100亿；3）国内电商OP约300亿，集团OP是200-250亿；4）整体税前利润250-300亿，所得税45-50亿。如果二季报和推算出现较大差异，大家就当个笑话看吧~
为什么要关注这个号？
去年我们判断，，不是电商
1月喊出了，那时股价是88港币
用最简单的比喻说清楚了
反过来想，
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