深度｜银行营收结构全景图！

二季度马上进入最后一月，银行年中业绩冲刺在即，经营态势只难不易。

在此时点，银行业“息差保卫战”再度打响。近日，由国有大行引领、股份行和区域银行迅速跟进的新一轮存款利率调降落地，一年期定期存款利率整体进入“1”时代，以期进一步降低银行业负债成本，缓解息差压力。

回顾一季度，八成以上的A股上市银行营收同比负增或微增，盈利空间缩小。拆解营收结构，近一半上市银行的利息净收入同比负增，财富代销等中间收入依旧难言企稳。相比之下，依靠兑现债券浮盈的投资收益，成为2024年和今年一季度的营收“拉动项”。

需要思考的是，在利息净收入和中收承压下，未来银行还有多少抛债空间？债市行情的走势又将给银行带来怎样的“账面业绩”？2025年银行半年报中的答案正在演绎。

近半数上市行利息净收入滑坡

此次新一轮存款利率调整，各家银行响应速度极快，主要是因为一直以来的存款利率下调滞后于贷款利率下调，存在的非对称降息结构导致银行利息净收入严重承压。

根据Wind数据统计，今年一季度，A股42家上市银行中，有19家银行的利息净收入同比负增长，涵盖了大行、股份行、城农商行类型。

其中，国有大行中，除了交行实现利息净收入2.52%增长外，其余五家大行利息净收入均同比下滑，降幅集中在2%—5%区间。

股份行中，平安银行、光大银行、华夏银行三家银行的一季度的利息净收入分别同比下滑了9.42%、6.84%、2.6%。除此之外，其余浦发银行、兴业银行、浙商银行、招商银行、中信银行、民生银行6家股份行一季度的利息净收入虽然正增长，但多数仅实现1%—2%的微增幅度。

城农商行两级分化。滑坡严重者包括紫金银行、张家港行、贵阳银行，它们一季度的利息净收入同比下滑幅度高达两位数；增速迅猛者包括宁波银行、青岛银行、南京银行、江苏银行、重庆银行、西安银行，它们的利息净收入同比增长幅度也达到了两位数。而处于中间地带的10家城农商行，多数一季度利息净收入同比增速位于1%—7%区间。

需要指出的是，银行已很难像以前一样“以量补价”。

从资产规模增长看，多数银行规模扩张速度其实并不低：国有大行中，建行、中行、邮储、工行、农行一季度末的平均资产总额同比增长幅度在7.51%。但因受LPR利率持续下调、市场利率低位运行等因素影响，银行负债端成本降幅速度要小于资产端收益的降幅，所以越来越多银行“增量不增收”。

具体以净利息收入下滑最高的建设银行为例，该行一季度末的总资产为42.79万亿元，环比增幅5.48%，同比增长7.72%，但是利息净收入同比下滑了5.21%，净息差也从2024年的1.51%下降了10个基点至今年一季度的1.41%。

反映到上述5家国有大行，一季度的平均净息差收窄了超9个基点。拉大视角，从整体看，一季度我国商业银行净息差环比收窄9个基点，继续降至1.43%。

总之，多家上市行一季度资产端收益率持续降低，抵销了信贷资产增长带来的影响。而很多研报并不看好将来银行的营收表现，比如中信证券研报直指，由于一季度大行盈利负增长的“指引效应”，预计大行全年营收和业绩仍有较大概率为负、全行业盈利整体或在极低个位数。

中间收入虽承压，被寄转型希望

近两年，国内银行非息收入中的重要指标——手续费及佣金净收入，即“中收”，成为整个营收板块中的“拖累项”。

从规模看，A股42家银行于今年一季度的中间收入约2268亿元，低于去年同期的2284亿元。券商中国记者梳理年报发现，自2021年起，A股上市银行中间收入规模整体呈现下降走势。

（数据来源：Wind）

核心原因是，近三年来，市场波动下不少资管产品收益回撤加大，银行财富代销业务受到明显影响，相关中收连续同比负增，使得中收占据营收的比重也随之波动。

不过，一个可喜的现象是，相比于2024年、2023年大面积同比负增情形（超30家），今年一季度中间收入同比负增的面积有所减小（22家）。

拉长时间周期，历史上，我国银行业中间业务经过了快速发展阶段（2001年—2011年），这一阶段的增速甚至超过了30%，随后近十年开始增速回落期。其中，2017年受减费让利政策影响，国有商业银行的手续费及佣金净收入首次出现负增长，此后负增的情形开始出现在各家银行报表中，直至当前。

然而，低利率环境下，银行必须做出多元盈利调整，中间收入因其资本占用低、风险低等优势，仍然是银行策略调整的转型方向。

中信银行研究团队认为，低利率环境下，传统存贷业务的盈利空间遭受挤压，拓展中间业务、抬升非息收入成为必然选择。从国际经验来看，日本与美国的商业银行在经历低利率、低增长的双重“逆风”时，均开启了综合化经营的转型探索之路。其中，美国银行业在2000年后非息收入占比一直维持在35%—42%的较高水平。

依靠债牛红利增厚业绩

从2024年至今，得益于债牛行情，银行通过配置和交易债券获利颇丰，支撑了营收数据。

（A股上市银行投资收益和公允价值损益情况 数据来源：Wind）

在银行利润表中，与持债资产收益相关的科目包括：投资收益和公允价值变动损益。两者均是非息收入板块的组成部分。其中，银行买卖债券兑现价差的收益计入投资收益。这一科目在2025年一季度和2024年均得到大幅增长，体现的是盈利压力下，银行兑现前期老债浮盈，“卖券凑营收”的现象。

券商中国记者根据Wind数据统计，今年一季度，A股42家上市银行中，有34家银行的投资收益同比正增长，有一半的银行投资收益同比增幅高达20%—90%。其中，光大银行、郑州银行、建设银行、邮储银行等共计10家银行于一季度的投资收益同比增速超过了100%，光大银行以303%的增速居顶。

“一季度比较震荡，做波段会发现比以往吃力，我们也卖出了些老债来兑现收益”某行一名负责自营交易的金融市场部人士透露。

投资收益对营收的贡献度，同比提升不小。券商中国记者测算，八成以上的A股上市银行的投资收益对营收贡献度同比上升。尤其是上海银行、江阴银行、光大银行等共计10家银行，它们投资收益占据营收的比重上升了至少10个百分点，甚至部分银行超过了20个百分点。

同样的情况也发生在2024年，去年张家港行和瑞丰银行的2024年的投资收益的增长幅度较高，同比增速均超过了100%。其他类型银行亦在投资收益上大获丰收，如国有大行中的中国银行、股份行中的平安银行、城商行中的郑州银行，其于2024年的投资收益同比增幅达到了五至九成。

再看公允价值变动损益这一项。银行持有的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（也主要以债券资产为主），其跟随市场价格变化而产生的浮盈或浮亏，并及时反映到公允价值变动损益这一科目，这一“纸面”数据，也直接对业绩产生助推或拖累的结果。

而在2024年和2025年一季度，多数上市银行的公允价值变动损益科目展现了两种相反的效果：2024年跟随债市走牛，展现为浮盈，助推了报表业绩提升；而今年一季度，受债市调整，展现为浮亏，抵消了部分投资收益的增长，拖累了营收数据。

券商中国记者统计，今年一季度A股42家上市银行中仅有3家银行的公允价值变动损益为正，其余均为浮亏。整体看，一季度A股上市银行投资收益合计为1681.89亿元，但是公允价值变动净收益合计浮亏了420.17亿元，两者合计1261.72亿元，同比下降了约20%。

以一季度投资收益增幅最高的光大银行为例，该行一季度的投资收益实现了72.13亿元，同比增长了三倍有余，但是公允价值变动净收益直接浮亏30.89亿元，两项合计额度为41.24亿元，同比下降了9.02%。叠加利息净收入同比下降了6.84%，导致该行今年一季度营业收入同比下降了4.06%。

（数据来源：Wind）

后续营收还能否依靠卖债？

在利息净收入、中间收入承压下，二季度银行的营收引擎还能否靠债市？

这或与各家银行前期配置债券的累计浮盈空间，以及债市调整概率相关。前者关系到银行卖债获利的力度，后者关系着公允价值变动损益这一账面数据的“变脸”。

招商证券银行首席分析师王先爽推测，在其他非息收入增长依旧承压下，银行需要继续通过卖出配置户债券兑现浮盈的方式做支撑。

华源证券固收分析师廖志明告诉记者，当前银行业整体息差持续收窄，手续费收入呈下降趋势，银行兑现债券资产浮盈相当于把未来收益体现为当期，但是后面压力也会更大。一季度的业绩是在兑现浮盈的基础上，二季度会继续兑现，否则业绩会更差。

至于具体时点和节奏方面，王先爽分析，由于资金面压力和利率走势不确定性等因素，预计季末月卖债概率或更大。对于银行而言，出售资产的利率与当前利率利差越高，久期越长，兑现收益则越高，但这部分收益差价其实本质上为未来利息收入的提前折现透支，除非完美踩中利率反转拐点。因此，在经济基本面未出现明显反转的情况下，银行在非季末月兑现业绩动力不足。此外，6月为信贷投放大月，二季度整体经营表现不确定性较大，何时兑现，兑现多少，仍待持续观察。

那么，银行还有多少抛券兑现浮盈的空间？

国盛证券固收团队测算认为，整体来看，银行兑现浮盈对长债的抛压相对可控。其中，假定在今年以来负债和盈利压力下上市银行已经抛售了10%来兑现浮盈收益，那么测算得到上市银行剩余可抛售国债老券的规模约4.5万亿元、5年以上国债老券1.2万亿元、10年以上国债老券3247亿元；其中国有大行剩余可抛售国债老券的规模约2.8万亿元、5年以上国债老券7710亿元、10年以上国债老券2135亿元。

对于债市调整的风险，市场多数观点认为大幅调整的风险不大，但适度调整的概率存在。回顾2024年，全年市场利率不断下探，10年期国债收益率从年初的2.56%水平一路震荡下行至年末的1.68%，持续刺破历史新低。步入2025年，短期债市还处于震荡调整的风格。

廖志明认为，关税大降后经济预期明显改善，维稳银行净息差的优先级可能提升，商业银行债券投资面临深刻倒挂问题，央行有必要由短及长推动长债收益率适度上行。

在当前时刻，银行择时配置和交易能力受到市场考验，关乎业绩的展现。

责编：罗晓霞

排版：王璐璐‍‍‍‍‍‍‍‍‍

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