夏春：美元弱势周期下的全球资产配置新逻辑

夏春 系上善资本首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

一、美元进入弱势周期，全球资金流向生变

近期美元指数持续走弱，已跌至100以下的关键位置，这一趋势与美联储货币政策转向预期、美国财政赤字扩大及全球"去美元化"浪潮密切相关。值得关注的是，今年已出现五次股债汇"三杀"行情（定义为单个交易日标普下跌1%，十年期美债收益率上升超过5个基点，美元指数下跌0.4%），这种历史罕见的波动频率折射出美国经济底层矛盾正在激化。

在美元弱势周期下，亚洲货币迎来集体升值窗口。日元年内已升值10%，新台币上涨9%，韩元、新加坡元等主流亚洲货币涨幅普遍在3%-7%之间。人民币虽仅升值2%，但在1.1万亿美元贸易顺差支撑下，未来仍有补涨空间。这为亚洲资产重估创造了有利条件。

二、香港市场迎来三重利好共振

资金流入加速：港元汇率多次触及强方兑换保证，金管局持续向市场注入流动性。当前香港一个月的银行间拆借利率（HIBOR）已从五月初的4%骤降至0.6%，低息环境刺激杠杆资金涌入股市楼市。南向资金连续六周净流入，重点追逐优质IPO项目。

人才聚集效应凸显：香港高校扩招战略成效显著，港大商学院硕士年招生量从十多年前的每年300多人激增至5000人，香港城市大学率先推出90万港币学费全日制EMBA项目（在读期间可以获得香港身份证）吸引企业家群体；其他商学院纷纷跟进加大招生与海外教授引进；香港都会大学买入两栋优质楼盘用作MBA教育及学生宿舍。教育移民带来持续住房需求，目前香港房租收益率达4%，人才涌入，形成资产价格支撑。4月香港房地产指数企稳回暖。

IPO市场全面复苏：2023年一季度香港新股上市达70家，其中25%为"A+H"双重上市。蚂蚁集团等超级IPO即将登场，预计全年IPO规模将突破4000亿港元。打新策略在低利率环境下展现强大吸引力。

三、全球资产配置逻辑重构

美股风险积聚：标普500远期市盈率仍处29倍高位，科技七巨头估值溢价率达历史极值。特朗普政策不确定性加剧市场波动，对欧加征关税、干预企业运营等行为正动摇国际资本信心。建议逐步降低美股配置，聚焦高股息防御板块。

美债短期承压：10年期美债收益率反弹至4.5%，但6月2.3万亿美元国债到期滚续压力巨大。三大评级机构相继下调美国主权评级，海外投资者购债意愿下降，建议暂避美债短期波动风险。

日本资产价值重估：东京核心区房价三年上涨60%，日经指数突破38000点创34年新高。日本大学生就业率高达98%，教育成本仅为欧美1/3，吸引亚洲中产家庭移民潮。关注东京公寓式酒店运营类基金与不动产信托（J-REITs）及高端制造业ETF。

加密资产机遇显现:美国SEC批准比特币现货ETF后，机构持仓占比突破15%。稳定币USDT市值突破1100亿美元，成为新兴市场重要支付工具，美国通过稳定币《天才法案》，香港通过《稳定币条例草案》，助推加密资产延续去年4月减半后的升势行情。建议配置不超过组合5%的加密资产作为风险对冲。

四、投资策略建议

在"悲观者正确，乐观者赚钱"的转型期，建议采取以下配置策略：

保险类：储蓄分红险（15%）

固收类：优先配置3-5年期亚洲美元债，收益率中枢5.2%

权益类：港股（40%）>日股（25%）>A股高股息（20%）>欧股（15%）

另类资产：黄金（10%仓位）+比特币（5%仓位）

汇率操作：增持人民币、日元，减持美元至30%以下