世昌股份前五大客户依赖度远超同行，与第一大客户吉利关系斐然

《港湾商业观察》施子夫

5月30日，北交所上市委将审议河北世昌汽车部件股份有限公司（以下简称，世昌股份）的上会事项。

公开信息显示，2024年6月24日，世昌股份的北交所IPO获受理，保荐机构为东北证券。2024年7月、11月，北交所下发两轮审核问询函。从审核问询函来看，世昌股份业绩增长可持续性、募投项目产能消化风险、经营活动现金净流量持续为负等问题受关注度较高。

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前五大客户依赖度远超同行

天眼查显示，世昌股份成立于2006年，自成立以来公司始终专注于塑料燃油箱领域。公司主营业务为汽车燃料系统的研发、生产和销售，主要产品为汽车塑料燃油箱总成。公司主要面向整车制造企业进行销售，主要客户包括吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽、长安汽车等国内主流整车制造企业。

从2022年-2024年（以下简称，报告期内），汽车塑料燃油箱总成的销售收入2.69亿元、3.92亿元和4.98亿元，占当期主营业务的95.96%、97.29%和97.44%，公司主营业务突出。

据了解，世昌股份所生产的汽车塑料燃油箱总成可分为常压、高压两类，前者用于传统燃油汽车领域，后者用于新能源汽车领域中的插电式混合动力汽车（含增程式）。报告期内，常压类产品收入占塑料燃油箱收入的比例分别为100%、94.75%和86.72%，而高压类产品收入相应占比分别为0%，5.25%和13.28%。

2023年，世昌股份的高压塑料燃油箱产品开始投产。受益于插电式混动汽车市场的快速增长以及对应车型的良好市场表现，2023年、2024年公司高压塑料燃油箱收入分别为2059.18万元、6612.00万元，占塑料燃油箱收入的比例分别为5.25%、13.28%。

在塑料燃油箱总成产品收入增长的带动下，世昌股份的业绩也实现较快增长。报告期内，公司营业收入分别为2.82亿元、4.06亿元和5.15亿元，归母净利润分别为1811.59万元、5193.26万元和6923.95万元，扣非后归母净利润分别为1604.17万元、4702.78万元和6120.52万元。

2025年1-6月，世昌股份预计实现营业收入2.81亿元，同比增长22.05%，预计实现归母净利润、扣非后归母净利润分别为3084.10万元、2990.63万元，同比增长10.28%、17.85%，主要系公司产品订单充足，与主要客户扩大业务合作所致，业绩保持增长趋势。

伴随业绩逐年走高，自2023年开始，世昌股份对主要客户吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽、宜宾凯翼和江铃汽车等的销量均实现明显增长。报告期内，世昌股份向前五大客户的销售额分别为2.62亿元、3.76亿元和4.92亿元，占当期营业收入的93.22%、92.48%和95.56%。

根据招股书披露显示，宜宾凯翼为2023年新增前五大客户。2021至2023年，世昌股份对其的销售金额持续增加，分别为336.42万元、683.94万元和1624.63万元。

北汽集团为2024年新增前五大客户，2024年公司对北汽集团实现销售收入1472.30万元，较2023年增加294.26万元，同比增长25.72%，主要系BJ40车型塑料燃油箱销量增加所致。

此外，世昌股份与期内第一大客户吉利汽车的合作关系似乎更有看点。2016年11月，世昌股份与吉利汽车开始合作。报告期内，公司向吉利汽车的销售额分别为1.35亿元、1.72亿元和2.6亿元，占当期营业收入的47.89%、42.4%和50.45%。

即便与同一时期的同行业可比公司相比，世昌股份的客户集中度也属于业内较高水平。期内。行业内客户集中度在50%-80%左右。

2023年、2024年公司产能利用率均超过90%，公司计划通过实施本次募投项目，扩大先进产能，为后续业务规模的增长做好充足的产能储备。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜分析，扩大产能有助于公司在市场竞争中占据更有利的地位，提高市场占有率。在汽车零部件行业，规模效应较为明显，产能的提升可以降低单位成本，增强公司在价格和供应方面的竞争力。

同时柏文喜指出，公司对前五大客户的销售收入占比较高，其中吉利汽车一家独大。如果主要客户的订单需求减少，或者公司无法及时拓展新的客户资源，将直接影响产能的消化情况。

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与第一大客户吉利关系斐然

事实上，世昌股份与大客户吉利集团的合作关系不只于此。2022年11月，世昌股份与吉利汽车共同成立了合资公司浙江星昌。世昌股份持有浙江星昌91%的股权，浙江吉创产业发展有限公司持有其9%股权。浙江星昌主要面向第一大客户吉利汽车进行生产销售，2023年净利润为191.16万元。

2022年8月，吉创产业与世昌股份签订《合资经营合同》，条款中存在业绩对赌安排。

在第一轮审核问询函中，北交所要求世昌股份说明：公司与吉利汽车合资成立子公司浙江星昌的具体情况；结合投资协议说明双方是否存在业绩对赌或其他利益安排；吉利汽车与发行人及其子公司的交易历史等。

对此，世昌股份回复称：浙江星昌于2023年2月投产，高压塑料燃油箱也于2023年8月进入批量生产阶段。2023年10月，吉创产业与世昌股份签订《合资经营合同之补充协议》，解除股权回购不可撤销。

对于是否影响自身独立性，世昌股份表示，发行人向吉利汽车销售收入占比较高主要系公司主要产品塑料燃油箱为汽车整车配套的专用零配件，面向整车制造企业进行销售，而汽车整车制造业集中度较高，后续随着公司产能的增加以及新客户的开拓，预计向吉利汽车的收入占比将呈下降趋势。

同时，世昌股份还面临应收账款持续走高的风险。报告期各期末，世昌股份的应收账款账面价值分别为1.24亿元、1.8亿元和1.91亿元，占期末流动资产比例分别为48.41%、52.94%、57.75%；应收账款余额分别为1.42亿元、2.01亿元和2.07亿元，占当期营收的2.82亿元、4.07亿元和5.15亿元；各期的应收账款周转率分别为2.12次、2.37次和2.53次。

按欠款方归集，报告期各期末，应收账款前五名合计款项分别为1.24亿元、1.74亿元和1.94亿元，合计占期末余额的85.94%、87.05%和93.93%，坏账准备分别为611.88万元、873.17万元和986.13万元。

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偿债能力弱于同行

受应收账款高企的连锁反应，世昌股份的资产负债率也高于同行。

详细关注偿债能力，报告期各期末，公司流动比率分别为1.09倍、1.28倍及1.51倍，速动比率分别为0.89倍、1.12倍及1.28倍，资产负债率（合并）分别为69.71%、62.87%及50.31%。

同一时期，同行可比公司流动比率均值分别为2.21倍、2.28倍、2.15倍，速动比率均值分别为1.49倍、1.61倍、1.43倍，资产负债率（合并）均值分别为37.41%、38.04%和40.25%。经比较，世昌股份的流动比率和速动比率均低于同行业平均水平，而资产负债率高于同行业平均水平。

对此，公司方面解释称，主要系公司净资产较低，自有资金有限，而业务运营需要的资金规模较大，需要通过银行贷款等方式进行债务融资，使得资产负债率较高，流动比率和速动比率较低。

报告期各期末，世昌股份的短期借款分别为7922.79万元、6482.24万元和1952.3万元，占负债总额的比例分别为32.78%、23.18%、8.65%。2023年末短期借款余额有所下降，主要系公司于2023年通过两次股票定向发行募集资金1454.70万元补充了部分流动资金所致。2024年末，公司短期借款余额下降幅度较大主要系信用借款已全部偿还及未终止确认票据贴现减少所致。

除了定向发行募集资金，期内世昌股份还完成一次现金分红。2024年4月，公司实施2023年度利润分配方案，向全体股东派发现金股利1267.98万元（含税）。

不过被外界质疑声较多的是，此次IPO，世昌股份除了拟使用募投1.331亿元用于扩产外，还计划募资4000万元用于补充流动资金。公司募投补流的必要性及合理性或许值得详细回应。

股权结构上，截至招股说明书签署日，高士昌直接持有公司2040万股股份，占公司总股本的比例为48.27%，为公司控股股东。高士昌、高永强合计直接持有公司2840万股股份，占公司总股本的比例为67.20%。根据一致行动协议，高士昌、高永强合计控制公司77.06%的表决权，且高士昌、高永强系父子关系，二人为公司共同实际控制人。

其他内控问题，报告期各期末，世昌股份社会保险缴纳比例分别为75.94%、94.10%、99.11%，住房公积金缴纳比例分别为70.75%、93.11%、98.52%，存在部分应缴未缴的情形。

天眼查显示，截至5月29日，世昌股份共计有司法案件34条，案由包括买卖合同纠纷、劳动争议、合同纠纷、债务转移合同纠纷、加工合同纠纷、申请保全案件、申请公告催告等，76.47%的案件身份为原告。（港湾财经出品）