买基金还有必要研究主动基金和基金经理么？

府库第1009期基金投顾观察原创内容

咱们前几天聊到“买入并持有指数基金”这句话的前半句“买入并持有”这种模式并不完全适合当下的A股市场环境，那咱们来看看下半句，是否买入时就选择指数基金就可以，完全不用研究主动基金和基金经理了。

我梳理了从2010年至2024年偏股基金的数据，可以看到在2019年之前，主动管理的偏股基金的数量并不多，但2019-2021年的大行情，让偏股基金数量在短短几年内翻了两倍，从不到500只飙升到1600多只，并且近两年还在增多，截至2024年底，共有2348只偏股型基金。

偏股基金的选择难度也大幅提升了。

另外从中证推出的偏股基金指数与沪深300全收益指数的走势对比，看到偏股基金指数确实有超额收益，但是这个超额收益又不太稳定，尤其是近几年指数比较强势。在配置的时候是可以继续选择主动管理型的基金，还是直接买指数基金，就会有一定疑问了。

是否投入精力在主动投资上面，大卫·史文森是这样的观点：“一旦你决定主动投资，试图超越市场，逻辑上你就必须把时间和精力放在机会最多的市场，而市场机会最多的，是那些价格最不有效率的市场。”

判断市场是否有效，大卫·史文森给出的一个方法是看这类资产的投资群体中，处于前25%的投资者收益与处于后25%的投资者收益的回报差距，如果差距特别大，说明主动管理会取得更好的回报，如果差距比较小，说明用低费率的被动指数的投资方式也很不错。

今天咱们就来看看这个回报差距情况。

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年度收益统计

我获取了每一年偏股基金前25%与后25%的回报差距，可以看到绝大部分年份，他们回报差距都在10%以上，有接近一半的时间回报差距在15%以上，有的时候会超过20%甚至30%。

说明在过去，对于主动管理型偏股基金的研究是非常有意义的，选到的好的基金回报要明显高于表现平庸的基金，这也可以与最初投顾组合“选牛基”与“全明星”的特征互相印证。

我们再看中位数与前25%的基金回报，与沪深300全收益对比的超额收益情况。偏股基金的中位数表现，在从2010年-2024年这15年中，在一些年份可以取得很不错的超额收益，但也有一些年份跑输沪深300，这也是整体偏股基金指数与沪深300全收益的超额收益时大时小的原因。

但前25%的偏股基金就很厉害了，除了2014与2024年这两年的时间，偏股基金在市场风格比较极端的情况下跑输沪深300全收益指数，其他时间均取得超额收益，并且在很多年份是有非常亮眼的回报的。

上图我把每一年的收益列了出来，从过往的数据中，能看到对主动基金的研究和选择，找到优秀的一批基金，是可以跑赢沪深300全收益指数的。

过去的数据能体现出来主动管理有效、研究有效的特点，属于“机会比较多的市场”。

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更长区间的收益统计

上面单年的统计会有一些局限，因为每年表现好的基金可能并不是一批，所以我统计了3个时间区间，2014年至2024年底（近11年），2020年至2024年底（近5年），2022年至2024年底（近3年）。

图中把跑得最好的，中游水平，跑得最差的三部分基金与沪深300全收益的情况进行了对比。得出来的结论是表现一般的基金，长期表现略好于沪深300指数，表现优秀的基金是可以长期获得很不错的超额收益的，但表现比较差的基金即使拉长时间，也会跑输沪深300指数。

近三年主动管理全面弱于沪深300全收益的表现，但表现优秀的主动管理型基金跑输的并不多，只有7.38%，在今年主动管理又跑赢沪深300指数的情况下，是可以很快把这种差距拉拉回来的。

所以主动管理和投入研究，确实是有价值的事情。

上图是这几个区间的统计数据，从另外一个角度来说，对主动管理型基金研究的难度也是不小的，中游表现就只是略好于沪深300全收益指数，选择到差的都跑不过指数，再加上要是听着主动基金表现好才开始买入的话，大概率站在高高的山岗上，最后承受的是大幅回撤和超额亏损。

从上面研究结果来看，确实在A股的市场中，主动管理和基金研究，找到最好的一批基金，是可以获得更好的回报的。

但这个问题就回到了研究投入上面，这个超额收益能不能吃得到。

因为这种优秀并不稳定，需要长期的研究和跟踪、适应市场变化才能获得的结果。如果研究不理想，最后获得的结果可能就是跟沪深300差不多，甚至还更少的投资收益。当前锚定偏股基金指数进行配置的方式，我觉得是挺好的办法。

如果面对长期投资，或者自身对市场并没有太多的研究热情，用指数基金去投资是一个很不错的选择，拿到的结果相对于市场中其他玩家来说并不差，再通过一些择时等不同策略对仓位进行优化，结果一样是能满意的。

这样选择主动管理型基金，还是被动指数型基金，最后的结果又抛回到咱们自己手里来，是否能投入足够的、有效的精力，去获得这些超额呢？

府库投顾观察

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