万泰生物疫苗量价齐跌！押注九价或成最后底牌

近两年，万泰生物的业绩数据堪称“断崖式下跌”，创上市以来新低。曾经的疫苗“明星企业”，正经历史上最严峻的业绩寒冬。

业绩暴跌的核心推手是疫苗业务的“大滑坡”，曾经靠国产首个二价HPV疫苗“馨可宁”抢占市场的万泰生物，如今面临沃森生物等竞品入局、默沙东九价扩龄挤压市场等冲击。

面对困境，万泰生物将希望寄托于仍未获批上市的九价HPV疫苗。然而，这款计划打造为“拳头产品”的疫苗，在上市后还需直面默沙东“佳达修9”（已覆盖男性）、沃森生物竞品的双重竞争。

万泰生物部分疫苗在研进展

业绩创历史新低

财报显示，2024年万泰生物的营业收入为22.45亿元，同比下降59.25%。2023年，其营业收入为55.11亿元，同比下降50.73%。

不仅如此，这家公司的利润数据更为糟糕。

2024年，万泰生物的归属于母公司股东的净利润为1.06亿元，同比下降91.49%，创公司上市以来最低水平；扣除非经常性损益后的净利润为-1.86亿元，同比下降117.29%。而在2023年，其归属于母公司股东的净利润为12.48亿元，同比下降73.65%；扣非净利润为10.78亿元，同比下降62.79%。

2025年第一季度依旧延续颓势，公司实现营业收入约4亿元，同比下降46.76%。利润方面，同期归属于上市公司股东的净利润为-5278万元，同比大幅下降141.98%。去年同期为盈利1.26亿元。扣除非经常性损益后的净利润为1.05亿元，同比降幅高达313.18%。

同时，万泰生物的今年一季度经营活动产生的现金净流出约8600万元，同比大幅下降1026.40%。公司表示，主要由于产品销量下降，销售商品收到的现金减少所致。

造成业绩下滑的主要原因是，万泰生物的疫苗板块收入暴跌超过八成。

据公司披露，2024年，公司疫苗分部实现营业收入6.06亿元，营业成本1.79亿元，毛利率为70.43%。与去年同期相比，疫苗部分收入下降84.69%，成本下降46.08%，毛利率下降21.17个百分点。

同时，万泰生物的疫苗产品在2024年生产量和销售量均出现大幅下滑。数据显示，2024年万泰生物的疫苗生产量为1059万支，同比下降64.66%；销售量为904.92万支，同比下降42.4%。

资料显示，万泰生物的二价HPV疫苗“馨可宁”曾是国内首个上市的国产HPV疫苗，2020年上市初期销量增长迅速，为公司带来了可观的收入。然而，随着市场竞争加剧，尤其是沃森生物的二价HPV疫苗“沃泽惠”于2022年3月获批上市，以及默沙东的九价HPV疫苗扩龄至9—45岁女性，二价HPV疫苗的市场份额迅速萎缩。

此外，2024年HPV疫苗市场整体面临价格战的冲击。在政府采购和市场竞争的双重压力下，二价HPV疫苗价格大幅下调。万泰生物虽在体外诊断板块保持了一定增长，但疫苗板块的收入下滑直接拖累了整体业绩。

尽管国内市场承压，万泰生物在国际市场取得一定进展，其二价HPV疫苗已进入泰国、尼泊尔、尼加拉瓜、安哥拉等国家的扩大免疫规划，并实现销售。然而，整体来看，国际市场尚无法弥补国内销售的下滑。

未来拳头产品盈利性存疑

造成利润缩水的原因之一，则是公司对九价HPV疫苗不断地投入。

2024年，万泰生物在九价HPV疫苗上的总研发投入达2.83亿元，较上年同期下降6.18%。其中，费用化金额为1.83亿元，资本化金额约1亿元，研发投入占营业收入比例为12.65%。

此外，Wind数据显示，到2024年底，公司九价HPV疫苗二期扩产建设项目已投入5.9亿元，占项目总金额的47%。

目前，万泰生物似乎已经重点押宝“九价HPV疫苗”。它们在年报中表示：公司整合研发资源，集中优势资源研发疫苗产品，在以九价HPV疫苗作为优势拳头产品的基础上，积极布局拓展其他高价值疫苗产品，加速产品的推陈出新，致力于打造产品管线的丰富性与有序性，以应对激烈的市场竞争并满足不断增长的市场需求。

但是，万泰生物糟糕的业绩表现与这款疫苗研发及产业化进程中的较高资金需求存在一定的矛盾。

不仅如此，万泰生物的九价HPV疫苗还可能存在被竞争对手抢先占领市场的风险。

尽管万泰生物多次强调九价HPV疫苗的上市申报按计划推进，但目前仍未获得国家药监局的正式批准。因此，这家公司的九价HPV疫苗上市后或将面临激烈的市场竞争。

一位不具名的分析人士向《华夏时报》记者表示，目前默沙东的九价HPV疫苗“佳达修9”已在中国获批男性适应症，并且在高端医疗市场占据主导地位。此外，沃森生物的九价HPV疫苗一旦上市，也将成为万泰生物的重要竞争对手。国内HPV疫苗市场已进入分层竞争阶段，高价疫苗（如九价）仍处于蓝海市场，而低价疫苗（如二价）则已进入红海竞争状态。

一边是业绩暴跌、现金流承压，一边是九价研发与扩产的高资金需求，万泰生物能否逆转颓势？

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