发车！明年全球大牛市？

今天又是发车日。

懒猫全球配置组合今天按照常规节奏定投，买入美股、日股、A股、美债、中债和黄金。本期跟车的上限是10000元。

先来聊聊海外市场。

最近有一个词风靡华尔街——TACO，意为"Trump Always Chickens Out"（特朗普总是临阵退缩）。

具体意思就是，最近的反弹与市场意识到美国政府对市场和经济压力的容忍度不是很高有很大关系，当关税造成痛苦时，特朗普总是会迅速退缩。

有分析师写道，“投资者已经摸清了特朗普的套路，他就像在玩牌，你知道他在下注，但在桌上其他玩家的逼迫下，他就会放弃。”

这个词确实很形象，4月初日，特朗普发动“解放日”关税攻势吓坏了全球市场，但几天之后就宣布大范围暂缓。

曾经火力不断升级的中美关税战，也在5月中旬突然按下了暂停键。最近这一次，特朗普对欧洲50%关税的威胁只持续了48小时。

即便狼来了说了很多次，但这背后的风险我们认为不应该被忽视。

目前特朗普与十几个贸易伙伴的谈判几乎陷入停滞，6月至8月可能集中出现剧烈的政策博弈。

欧洲在7月9日之前达成协议的难度非常高，日本和韩国现在“群龙无首”，可能需要等到新政府上台后才能采取行动，关税谈判或许会再延期。

回顾去年9月以来的走势，标普 500对每一次新的关税公告或政策转变仍然敏感，对降低关税的乐观情绪和对经济影响的谨慎之间取得平衡，推动了持续的波动。

从中期尤其是明年来看，最近有不少观点认为，美股可能存在强烈的上涨逻辑。

理由是，明年美国大概率实施大规模的财政刺激方案（特朗普的大漂亮法案），美联储也即将开始降息，这相当于货币和财政的双重刺激，在关税的不确定性逐渐消散之后，美股可能出现一个“完美时刻”，甚至带动全球股市走高。

摩根士丹利最近也将美股提升到了超配：

尽管面临经济增长放缓，叠加前所未有的政策不确定性，但预计至2026年中，美国资产整体表现将优于全球其他市场，因为关税威胁缓和，降低经济衰退可能性，同时伴随着实质性的货币宽松和监管放松。

但我们想强调，如今的美股估值依然很贵，远超历史平均水平。在盈利预期大幅改善之前，即便能延续上涨，上方还有多少空间呢？

减税法案对经济和盈利的拉动，真的能早于和强于关税的负面影响吗？起码在高盛看来，答案是否定观点。

特朗普的大漂亮法案很可能会增加财政赤字，从而对美国长期国债收益率施加上行压力，这对美股来说也是一大压制因素。

因此，本期发车，我们继续少量买入美股，可能等到美股估值更合理一点，我们会加大买入力度。

至于美债，我们更偏向中短期美债提供的风险回报。这部分美债受到美国债务和宏观经济不确定的影响较小，更多还是看要美联储的“脸色”。下一步，美联储更有可能降息而不是加息，这对短端来说构成利好。

日本市场的关注点依然在债市。

今天，日本40年期国债拍卖结果出炉，投标倍数为2024年7月来新低，但结果比上周灾难性的拍卖要好。日本长债收益率有所走高，但对日股影响不大。

拉长时间来看，日本股市的每股收益预期在不断改善，与历史相比，日股估值还很便宜。上个月，外国人对日本债券和股票的投资还创下了历史新高。

关于国内市场，我们的观点依然保持不变，上证指数可能会继续在3140-3400点区间震荡，下方因为有国家队强劲支撑，底部非常坚实，但上方缺乏触发因素也难以突围。

因此，A股和港股持续回调之后，我们选择逆势买入一点，涨的多了就会卖一点，国内债券则是逢低买入持有。

黄金方面，最近看空的声音多了起来，比如花旗，尽管他们认为短期还会冲击3500美元，但对长期前景并不太乐观，甚至预计明后年会显著回调。

花旗指出黄金的两大潜在阻力：其一，美国中期选举临近、美联储降息预期升级可能导致美国经济增长与全球股市下行风险趋于解除；其二，全球家庭当前持有的黄金规模已达 50 年来最高。

如果明年权益资产能有亮眼表现，黄金确实有可能黯然失色。

但黄金是否短期触顶，还需要密切观察中国央行的动作。

回顾黄金的涨跌周期，中国央行的节奏还是比较冷静和理智的，在价格下跌较多或横盘整理时间较长时，央行会开始买入。一旦金价上涨过多，就会停止购买。这对外界来说可能是一个强烈的信号，导致散户和机构开始抛售。

外界很难准确判断央行的政策变化，目前而言只能逐月观察。

从资产配置的角度，黄金和股、债的相关性都比较低，在组合中能起到很好的平衡作用。随着黄金价格开始回落，我们本期先少量买入黄金（综合考虑费率等因素，本期发车买入的是华夏黄金ETF联接基金）。

最后，欢迎成为懒猫组合客户，如果你已经购买了任一组合，可以添加小助手进入实时交流群，我们会在客户群中更及时通报相关调整，并和大家互动交流。

以下是组合跟投入口：

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