应对长债风暴，日本要学耶伦？

为了应对债市风暴，日本可能大幅削减长债发行量，增发其他期限债券，来缓解市场压力。

5月27日，据报道，日本财务省将于6月20日举行一级交易商会议，此前已向参与者发送调查问卷，征询对2025财年日本国债各期限发行量的意见。

据追风交易台消息，野村证券在最新研报中称，由于超长期国债供需严重后果失衡，市场对超长期国债减发的预期正在升温。据野村证券分析师Masaki Kuwahara测算：

30年期和40年期国债月度供需缺口高达3000亿日元，预计将通过大幅削减长债发行量来缓解市场压力。

与此同时，夏季参议院选举结果可能加大经济刺激措施或消费税减免的需求，可能需要增加发行量。在削减超长期国债发行之际，可增发其他期限国债，以维持2025财年发行总量不变。

这似曾相识的一幕，不由得令人想起了美国前财长耶伦！在今年1月卸任前，由于触及债务上限，时任美国财长耶伦采取了“非常措施”以避免债务违约，暂停长期债券发行，通过发行更多短期国债（如国库券）维持政府运转。

超长期国债供需失衡推动减发预期

报告称，目前引发显著供需担忧的30年期和40年期国债发行量平均每月约1.1万亿日元。

从需求端看，假设海外投资者的超长期债券净购买量保持在过去一年平均水平约6000亿日元，国内养老基金等机构购买量约2000亿日元，总需求约为8000亿日元，与供应相比存在3000亿日元的缺口。

野村表示，这一供需失衡在5月20日的20年期国债拍卖结果不佳中得到体现，进一步加剧了市场对超长期国债发行调整的预期。

据华尔街见闻此前提及，日本20年期国债迎来自2012年以来最差拍卖，投标倍数跌至2.5倍，尾差飙升至1987年以来最高水平。这场债券灾难引发日本长期国债全线暴跌，30、40年期收益率双双升至新高。

削减超长期国债发行，增发其他期限？

报告指出，如果6月一级交易商会议决定削减超长期日本国债发行，减量措施可能从7月拍卖开始实施。削减幅度将根据调查结果确定，但一个可能的组合方案是：

30年期国债削减2000亿日元，40年期国债削减1000亿日元，超长期流动性增强拍卖削减1000亿日元。

野村称，如果超长期国债发行量削减而其他期限保持不变，2025财年市场发行总量将下降。在这种情况下，超长期债券的削减可能通过减少计入2026财年收入的预发行额度来实现，从而确保2025财年收入。目前2025财年日本国债发行计划假设预发行额度为28.2万亿日元，足以吸收超长期债券的削减。

然而，夏季参议院选举结果可能加大经济刺激措施或消费税减免的需求。根据需求规模，可能需要再次增加市场发行量。

为避免频繁变更市场发行总量，此次可能在削减超长期债券的同时增加其他期限发行量，以保持2025财年市场发行总量不变。可能会采取以下做法：

考虑到5-10年期债券未偿余额可能增加，在有息债券中，2年期和5年期债券发行量可能会增加。
此外，由于3个月期短期债券供需平衡趋紧，类似1月份的做法，日本国债发行计划中可能增加6个月期短期债券发行，同时减少6个月期融资券并增加3个月期融资券。