A股现在还不适合“买入并持有指数基金”的投资方式

府库第1007期基金投顾观察原创内容

在大卫·史文森《非凡的成功》一书中，有对投资者用更积极的方式去做投资这件事的描述。

成功的主动管理可以创造超额收益，而这就需要投资者增加能够让自己发挥独特天赋的资产类别的配置比例。

大卫·史文森对于好的主动管理能力给予了非常高的评价，把这种投资技巧称为“某种极其罕见且价值极高的商品”，具备这种能力的话就需要向这种能力倾斜更多的资源，但也有更残酷的事情：

如果说连薪酬优渥、接受过专业训练且有着丰富资源支持的专业投资者都失败了，那么那些半路出家、未受过金融教育且资源匮乏的投资者又有什么理由相信自己能够打败市场呢?

近几年指数基金盛行，指数基金的规模也超越主动基金，大卫·史文森在讲到投资者可以用到的三个工具，资产配置，择时，选股时，也说到择时和选股在美国市场的历史中并没有那么有效。

但这个问题如果扩展到美国以外的市场，情况有一些变化。

上图是来自恒生投资所做的一个各个国家和地区主动管理基金的超额回报情况，其中表现出来这样的规律：在成熟市场，尤其是美国市场，主动投资的表现并不理想，几乎全面落后于主要指数；在新兴市场会有更好的表现，比如中国市场2024-2023年这10年中有7年是跑赢沪深300指数的。

所以对于不同市场的情况，主动投资与被动投资所表现的特征并不一样。

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美股的主动投资状态

上图是研报中的数据，在美国主动基金超额为正的产品数量，从1994年统计到2023年这30年的时间，绝大部分时候跑赢指数获得超额收益的基金都不到50%。在美国市场中，主动型基金实现超额收益的难度极大，并且随着市场的发展，这一难度还在不断增加。

那如果单纯从择时角度看是怎么样的呢。

有知有行的文章中对海外择时做过统计：

从过去 100 年左右的数据回测中，可以发现标普500在中估和高估阶段买入后的长期收益率没有明显区别，有时候甚至出现高估状态下买入的长期胜率高于中估状态的现象。说明席勒 PE 作为估值指标，在中高估值状态下的指导性不高，择时似乎失效了。

所以从美股的情况来看，择时的有效性没有那么强，在牛短熊长的状态中错过的机会更多，主动管理整体也很难带来超额收益。

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A股的主动投资状态

而A股的主动投资还有比较明显的差异，在过去大部分时间中，主动权益基金有50%以上获得超额收益，甚至有时能达到80%-90%，虽然近几年主动基金超额收益情况有所恶化，拉长到十年时间还是有超过半数主动权益类基金获得了超额收益。

我们再来看一下A股的择时情况。

有知有行在海外择时的这篇文章中，也添加了A股的数据进行对比，情况与美股差别巨大：

从历史回测数据上来看，在高估阶段买入沪深300的朋友，即使持有了五年，也无人获得正收益。而在低估阶段买入的朋友获得的收益明显提升。

这样看来在A股择时有非常好的效果，尤其是高位站岗的情况下，很难获得良好的收益，主动管理型基金在过去也取得了不错的超额回报。

如果在A股市场纯粹买入以后就不管了，即使是买指数基金，也很难获得比较好的投资结果，过山车一定少不了，尤其是大部分进场的时候可能都是听到行情比较好，高位进来的，短期内就会有比较大的亏损，长期间看不到投资回报。这几年锚定偏股基金指数+主动择时的方式，是一种A股市场上的解决方案。

但目前看起来比较困难的一条路，是使用大量行业和风格的指数基金，做主动择时和轮动，这个挑战还挺大的，对投资的要求一点都不小。

我是觉得，投资中很多东西不能过度简化，拿着美国市场的规律直接往A股市场中套不太行，每一个资产类别需要进行比较充分的分析，研究时间的长短直接决定着持有时间的长短。

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