日债崩盘，“拖累”美债？

出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

头图 | AI生图

关税政策落地后，美债收益率一路走高，30年期美国国债收益率一度突破5%，而10年期收益率也触及4.50%。近期，美债收益率再次飙升，30年期美债收益率突破5%，最高至5.096%；10年期美债收益率突破4.5%，最高至4.604%。

这一变化的背后，正是因为国际三大信用评级机构之一的穆迪（Moody's）于5月15日宣布，将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，主要是担忧美国政府的债务和利息支付比例一路攀升。

除此之外，高盛最新研报揭示，日本长期国债收益率的“崩盘式”上涨，也是导致美债收益率大涨的幕后推手。

#01日债为何会爆发危机？

除了美债收益率一路走高，日债收益率也在飙升，如日本40年期国债收益率最高至3.7%，创下历史新高。

大家都知道，国债价格和收益率是呈反向关系的，现在日债收益率大涨，意味着日债价格下跌，背后反映的是供给过剩，没多少资金愿意继续购买日债，甚至可能出现抛售行为。

5月20日，日本新发20年期日本国债拍卖结果惨淡，投标倍数仅为2.5倍，是自2012年以来的最低水平。投标倍数越高，说明市场对该期国债需求旺盛，投资者愿意积极认购，反之就是需求萎靡；更糟糕的是，尾差（即平均价格与最低接受价格之间的差距）飙升至1.14，为1987年以来最高水平。尾差大说明市场对国债价格的认同存在很大分歧，需求明显低迷。

起因何在？

5月19日，日本首相石破茂公开表示，日本财政状况“比希腊还糟糕”。数据显示，日本债务/GDP比率已超250%，远高于希腊债务危机时的180%。

外围进一步催化了市场情绪——市场担忧在这场关税谈判中日元可能面临被动升值，也就是日元有可能会继续加息。

显然，日债危机是在最近一周“表面爆发”的，但其风险积累早在2024年就已逐步显现。

自2024年8月以来，作为日债最大买家（日本央行目前持有日本国债市场52%的份额，是日本国债最大的买家）的日本央行一直在逐步减少日本国债购买额，并计划到2026年1月至3月将购买额降至每月3万亿日元左右。

为何日本央行要缩减日债？这其实是在回应加息预期，也是在为未来可能的进一步紧缩政策做准备。此举主要是为了应对日本核心通胀率已超过3%，远超其2%的目标。

此外，保险公司、养老金等本土大型机构，因持仓浮亏和利率风险加大，买债的意愿大幅下降。2025年，部分金融监管政策推动保险机构大量买入超长期债券，但利率上升后，这些机构反而开始削减持仓，形成“买方罢工”局面。

#02日债崩盘如何影响美债？

一方面，日本是全球第二大债市，又是美债最大的海外持有国（截至2025年3月，日本持有美国国债的规模为1.1308万亿美元）。日本国债市场若出现危机，日本政府和金融机构（如银行、寿险、养老基金）可能会被迫大规模买入本国国债。为了筹集资金，这些机构很可能抛售手中的美债等海外资产，直接对美债市场造成抛压，推高了美债收益率；

另一方面，日债收益率的飙升，推动了全球长期国债的“期限溢价”，即投资者要求更高回报以补偿风险。假如你是一个全球投资者，看到日本国债市场大幅下跌，你可能会担心其他国家的长期国债也有类似风险，于是你买长期债券的时候就会要求更高的回报，这样一来，美国等其他国家的长期国债收益率也会被“带高”。

那么，日债危机能否得到解除呢？

短期来看，日债市场可能会有反弹。例如，日本政府可能会“指导”国有机构（如日本邮政、政府养老投资基金GPIF等）大规模买入本国国债，来平抑市场动荡。

理论上，国债作为避险资产，通常在经济疲软或降息预期下，市场愿意购买。但目前日本的基本利率仅为0.5%，降息空间有限。

长期而言，若经济持续增长，政府财政收入增加，债务可持续性增强，市场对国债违约的担忧可能会减轻，投资者也更愿意持有国债。但当前日本的财政状况恶化，且面临通胀压力，难以看到日债的反转机会，美债也因此会受到“拖累”。如果我们通过QDII基金或相关理财产品（境内账户+人民币）投资美债，就该谨慎这一点。

#03投资美债的几个“雷区”

作为普通投资者，我们投资美债通常有两种方式。一种是通过境外券商或银行直接购买美债（境外账户+美元）。例如，北京银行的美元日日开账户，年化利率超过4%。但需要注意的是，当我们将美元兑换成人民币时，会产生大约0.5%的兑换成本。如果你还要将美元兑换为人民币时，又会有另外0.5%的兑换费用。也就是说，换汇成本大约为1%，这部分成本几乎是固定的。

实际上我们最需要关注的是汇率波动的风险。最佳做法是，在人民币升值（美元兑人民币汇率低于7.2）时兑现美元，在人民币贬值（美元兑人民币汇率高于7.35）时兑换人民币。如果我们在美元兑人民币汇率为7.4时兑换美元，而现在汇率已降至7.17，那么就会面临约3%的汇率损失。再加上前面提到的换汇成本，最后美债的利差就会被完全“抹平”，甚至可能会出现亏损。

第二种方式是通过QDII基金或相关理财产品（境内账户+人民币）投资美债，这种方式不涉及外汇兑换，因此无需担心汇率波动的风险，也没有汇兑成本。但近期美债市场出现了较大幅度的下跌，我们的美债基金自然也会受到明显影响。

短期来看，长期美债的风险依然较大。无论是穆迪下调美国信用评级、6月到期的6万亿美债，还是日债崩盘对市场的“拖累”，都使得美债的风险不容忽视。

免责声明：本文内容仅供参照，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。

*以上分析讨论仅供参考，不构成任何投资建议。

—————▪ 作者粉丝群招募▪ —————

各位读者如果对本篇文章有疑问，可以长按下方二维码，添加好友，与作者一对一沟通。

此外，作者擅长周期股的研究，覆盖的领域包括猪肉股、造船、航运、黄金和互联网电商等，侧重产业分析和估值研究，感兴趣的读者可以与作者进行深度交流。

长按下方二维码即可获得更多上市公司、热门赛道的详细分析文章，帮你看懂公司、看懂行业，做投资投得明明白白。