国金策略张弛 | 港股市场点评报告

作者：张弛

摘要

■ 投资逻辑

2025年5月16日，恒生指数公司公布最新季检结果（此次季检结果截止2025年3月31日，通常在季末8周内公布），此次调整包括主流港股宽基指数：恒生指数、恒生科技指数、恒生综合指数、恒生生物科技指数。考虑到恒生综合指数是决定港股通标的范围的重要基准，同时近期也有许多知名A股公司（钧达股份、宁德时代、恒瑞医药等）赴港上市，我们综合梳理和估算了下一次（审议考察截止日为2025年6月30日）有望纳入港股通的潜在标的名单。

地平线机器人-W、布鲁可、古茗、蜜雪集团、钧达股份、宁德时代和恒瑞医药预计确定“入通”

概括而言，港股上市公司要纳入港股通，需要满足①属于恒生综合指数成分股，或者②是A+H两地同时上市的H股，在此基础上再进一步考虑具体技术细节：

结合纳入标准与恒指最新季检结果，或确定被纳入港股通的标的包括：地平线机器人-W、布鲁可、古茗、蜜雪集团、钧达股份、宁德时代和恒瑞医药。具体而言，布鲁可、古茗和蜜雪集团是新纳入恒生综指的三个标的，符合下一次港股通纳入标准；地平线机器人-W已于今年三月份被纳入恒生综合中型股指数，并且考虑到其“同股不同权”的性质，到5月底也即将满足“上市满6个月及20个交易日”的条件，且市值/流动性也都符合相应标准，故下一次港股通调整其也基本确定被纳入。而对于分别在5月8日/5月20日/5月23日新上市的钧达股份/宁德时代/恒瑞医药，均为AH两地上市公司，在港股市场价格稳定期过后也大概率确定将被纳入港股通。

此外，潜在的有望“入通”标的还包括：印恩生物-B、康耐特光学、正力新能、沪上阿姨、国富量子、威胜控股、乐舱物流、今海医疗科技、脑动极光-B、晋景新能、汇聚科技。对作为港股通调整重要参考依据的恒生综合指数而言，半年度一次的系统性调整涉及的标的范围更广泛，下一次的审议考察截止日期是6月30日，因此我们参考最新的指数编制规则，并综合所属行业、上市日期等因素，估算了确定性较高地有望被纳入港股通的标的名单：1）有望直接通过进入恒生大、中型指数成分股，进而被纳入港股通的标的或有：印恩生物-B；2）有望被纳入恒生综合小型股指数，且满足流通市值大于50亿港元的标准，进而入通的或有：康耐特光学、正力新能、沪上阿姨、国富量子、威胜控股、乐舱物流、今海医疗科技、脑动极光-B、晋景新能、汇聚科技。

风险提示

实际入通结果与估算有差异；恒生综合指数的成分股调整要经过指数咨询委员最终决策，或包括许多非量化因素，同时还要结合各行业代表性与覆盖率等影响因素

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目录

1、恒生综合指数成分股纳入要求

2、 港股通纳入规则梳理

3、下一个考察期潜在纳入港股通的标的梳理

4、风险提示

正文

2025年5月16日，恒生指数公司公布最新季检结果（此次季检结果截止2025年3月31日，通常在季末8周内公布），此次调整包括主流港股宽基指数：恒生指数、恒生科技指数、恒生综合指数、恒生生物科技指数。考虑到恒生综合指数是决定港股通标的范围的重要基准，同时近期也有许多知名A股公司（钧达股份、宁德时代、恒瑞医药等）赴港上市，我们综合梳理和估算了下一次（审议考察截止日为2025年6月30日）有望纳入港股通的潜在标的名单。

1、恒生综合指数成分股纳入要求

对于非A+H两地上市的H股公司以外，要进入港股通名单，需要先成为恒生综合指数的成分股，然后才有机会纳入港股通，因此我们首先梳理了恒生综合指数成分股调整的核心规则：

（1）选股范围：香港交易所主板上市的证券及预托证券，包括主要业务位于大中华区的第一及第二上市公司、房地产买卖基金及合订证券，以及第一上市一股一票的外国公司；不包括根据香港交易所主板上市规则第21章上市之投资公司。

（2）挑选方法：核心关注市值和流动性等要求，根据最近12个月日均流通市值由大至小排列选股范畴内之证券，并计算每只证券的累计市值覆盖率（注：样本范围内的股票按市值从大到小排序后，累计市值占整个样本的百分比）。在定期检讨期，恒生指数公司对成分股的市值要求有“缓冲区”的概念，即要求已经在恒生综指成分股的股票，若市值低于选股范围的前96%分位，其将会被剔除恒生综指；对于非恒生综指成分股的股票，若市值高于选股范围的前94%分位，则将会被纳入成分股。流动性要求方面，核心关注换手率，具体参考图表1。

（3）定期检讨期：每半年一次，截止日分别为6月30日和12月31日。一般情况下，检讨在截止日期后的8周内结束并公布结果，并在3月和9月的第一周周五正式生效。

（4）快速纳入机制：若公司股票在Q1或Q3上市，同时符合恒生综合大型指数或恒生综合中型指数的纳入标准，则该股票将会在6月或12月的第一个周五被纳入恒生综合指数，并在下一个交易日生效交易。此外，若新上市证券在首个交易日收盘后总市值排名位列恒生综指现有成分股的前10%，则该证券将会在“非定期检讨期”被纳入，一般在公司股票上市10个交易日后纳入指数。

恒生综合大、中、小型股指数的成分股调整则是在上述基础上，进一步参考市值规模，同样设有缓冲区概念（参考图表2）：

（1）恒生综合大型股指数：若股票已经是该指数成分股，则其流通市值在恒生综合指数成分股总流通市值的前83%分位，即可继续保留；若流通市值位于83%-97%分位，则被调入恒生综合中型股指数中；若低于97%分位，则被调入恒生综合小型股指数。若股票为非恒生综指成分股，则其流通市值需位列前77%分位，方可被纳入恒生综合大型股指数。

（2）恒生综合中型股指数：若股票已经是该指数成分股，若其流通市值在恒生综合指数成分股总流通市值中低于前97%分位，则会被调入恒生综合小型股指数中；若流通市值高于77%分位，则会被纳入恒生综合大型股指数中。若股票为非恒生综指成分股，且其流通市值位列77%-93%分位，则能够被纳入恒生综合中型股指数中。

（3）恒生综合小型股指数：若股票已经是该指数成分股，若其流通市值在恒生综合指数成分股总流通市值中位于77%、77%-93%分位，则分别被调入恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数中。若股票为非恒生综指成分股，且其流通市值位列前93%-100%分位，则能够被纳入恒生综合小型股指数中。

注：以上仅列出核心规则，指数成分股调整还需考虑其他无详细说明的非量化因素，最终由指数咨询委员会等完成最终决策。

2、 港股通纳入规则梳理

根据沪深港通业务实施办法的规定，纳入港股通的标的需满足如下条件：

一、选股范围：

1）恒生综合大、中型股指数成分股；2）恒生综合小型股指数成分股（成份股定期调整考察截止日前十二个月港股每个非停牌交易日的平均市值不低于港币50亿元，上市时间不足十二个月的按实际上市时间计算市值）；3）A+H两地同时上市的H股

二、剔除情形（符合以下任一条件）：

1）在沪深交易所上市的A股被被实施风险警示、暂停上市或进入退市整理期；2）在联交所以港币以外货币报价交易的股票；3）二次上市股票（名称后通常以“-S”结尾）；4）REITs、合订证券（名称后通常以“-SS”结尾）；5）股权高度集中的公司；6）其他特殊情形

三、同股不同权公司的纳入要求：

1）在联交所上市满6个月及其后20个港股交易日；2）考察日前183日（含考察日当日）中的港股交易日的日均市值不低于港币200亿元；3）考察日前183日（含考察日当日）港股总成交额不低于港币60亿元。

注：以上仅列出核心规则，具体细则参考沪深交易所沪深港通业务实施办法

3、下一个考察期潜在纳入港股通的标的梳理

结合上述纳入标准与恒指最新季检结果，或确定被纳入港股通的标的包括：地平线机器人-W、布鲁可、古茗、蜜雪集团、钧达股份、宁德时代和恒瑞医药。具体而言，布鲁可、古茗和蜜雪集团是新纳入恒生综指的三个标的，符合下一次港股通纳入标准。地平线机器人-W已于今年三月份被纳入恒生综合中型股指数，并且考虑到其“同股不同权”的性质，到5月底也即将满足“上市满6个月及20个交易日”的条件，且市值/流动性也都符合相应标准，故下一次港股通调整其也基本确定被纳入。而对于分别在5月8日/5月20日/5月23日新上市的钧达股份/宁德时代/恒瑞医药，均为AH两地上市公司，在港股市场价格稳定期过后也大概率确定将被纳入港股通。

此外，潜在的确定性较高的“入通”标的还包括：印恩生物-B、康耐特光学、正力新能、沪上阿姨、国富量子、威胜控股、乐舱物流、今海医疗科技、脑动极光-B、晋景新能、汇聚科技。如前所述，对作为港股通调整重要依据的恒生综合指数而言，半年度一次的系统性调整涉及的标的范围更广泛，下一次的审议考察截止日期是6月30日，因此我们参考最新的指数编制规则，并综合所属行业、上市日期等因素，估算了确定性较高地有望被纳入港股通的标的名单：1）有望直接通过进入恒生大、中型指数成分股，进而被纳入港股通的标的或有：印恩生物-B；2）有望被纳入恒生综合小型股指数，且满足流通市值大于50亿港元的标准，进而入通的或有：康耐特光学、正力新能、沪上阿姨、国富量子、威胜控股、乐舱物流、今海医疗科技、脑动极光-B、晋景新能、汇聚科技。

4、风险提示

（1）实际入通结果与估算有差异；

（2）恒生综合指数的成分股调整要经过指数咨询委员最终决策，或包括许多非量化因素，同时还要结合各行业代表性与覆盖率等影响因素。

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《港股市场点评报告：6月下一个审议考察期：潜在“入通”的港股标的梳理》

报告信息

证券研究报告：《港股市场点评报告：6月下一个审议考察期：潜在“入通”的港股标的梳理》

报告日期：2025年05月25日

作者：

张弛 SAC执业编号：S1130523070003