北京
股市方面，上周大盘冲高回落，沪指运行在3400点下方，再度尝试向上突破未果，周五收光脚中阴线，三大指数周内均收跌，创业板指跌近1%。全A日均成交再缩量900亿，回落至1.17万亿水平。重要指数整体下跌，北证50领跌、跌幅近4%，周四单日跌超6%，中小盘、科创50跌幅靠前；中证红利逆势收红，核心蓝筹指数相对抗跌。
板块方面，创新药、汽车整车、固态电池、可控核聚变板块表现较为活跃，贵金属板块延续反弹，并购重组部分标的表现强势。国产算力、算力通信、半导体等泛AI分支均出现回调，港口航运、超硬材料、光伏板块本周表现弱势。具体来看，医药生物、综合、有色金属、汽车、家用电器等领涨，计算机、机械设备、通信、电子、非银金融等行业涨幅居后。
权益市场缩量回调，日内瓦会谈后政策及外部环境暂无更多利好预期，4月经济数据已经显示出复苏放缓风险、后续增量利好有限、市场对关税政策不确定性的担忧等抑制了市场风险偏好。
从国内看，4月经济虽然保持韧性，但读数有所走弱，尤其是工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资总额等同比增速较上月有不同程度的回落。由于关税缓和将显著带动“抢出口”需求，预计5月经济数据将有所改善，但短期的出口脉冲无法完全对冲关税对经济造成的中长期压力，内需政策发力仍是当前市场的重要观察点。
长期看好A股市场，但当前指数位置、风险偏好都处于相对高位，市场缺乏进一步上行动力，关税冲击过后，经济与政策仍是市场关注核心，“双期”叠加或是市场最佳交易时点，即联储降息周期、国内政策对冲周期，核心是关税政策冲击向经济数据的传导与验证。
债市方面，债券市场收益率窄幅震荡。资金利率维持在1.50%-1.60%左右的水平，债券市场赔率比较低的问题目前仍然难以解决。5月20日，LPR和存款利率同步下调，存款利率下调幅度超出预期，但市场一致预期债券处于震荡区间，因此短期内将存款利率下调的信息交易为利好出尽。周五30年国债发行不佳，收益率冲高，但10年国债接近1.70%位置后又有所下行。
基本面方面，高频数据方面，5月以来重点电厂煤炭日耗在近年低位水平震荡，需求偏弱和较高库存拖累煤炭价格。钢铁产业方面，五大品种表观消费边际改善，高炉和铁水产量高位边际下滑，钢材库存持续去化。焦炭首轮提降落地，但焦企利润环比略有回升，焦炉生产率边际改善。中美贸易关系缓和，下游为抢出口织机开工显著回升，但化工产业链整体负荷仍处于近年同期低位。伴随中美贸易条件改善，厂商抢出口意愿较强，下游开工均显著回升，半钢胎开工率重回近年同期高位，织机开工也回升至近年同期中等偏高水平。铁路货运量继续处于近年同期新高水平。
流动性和政策方面，存款挂牌利率降息，存在几个方面的影响。一是可能出现存款的分流，从大行向小行、从大行向非银，加剧大行的负债端压力；二是小行、非银可能增加对债券资产的配置；三是带来全社会负债成本的下行。关税压力缓和后，基本面下行的压力有所推后，财政、货币等总量政策进一步加码的必要性下降。
整体来看，关税缓和后，预计二季度将出现抢出口现象，政策的加码也会更晚。需要关注经济原本的趋势，基本面或延续二季度以来的回落态势，考虑到一季度透支了较多信贷需求，4、5月信贷可能偏弱。债券市场的主要矛盾仍然是赔率限制，资金利率维持的情况下，债券空间较窄，短期内仍是压平利差的行情。
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