国金电新姚遥丨海风系列专题二

作者：姚遥

摘要

■ 投资逻辑

为什么我们看好“十五五”海风景气复苏向上？

复盘“十四五”前四年海风装机，21年抢装结束后需求持续低于预期，表观上可以归因为部分项目受军事、航道等问题影响进度不及预期，更深层次的矛盾则在于近海资源紧张导致的用海冲突。往后看，考虑到：1）自然资源部《用海管理通知》落地“单30”政策，明确强化选址要求，深水远岸趋势下项目停滞概率或将大大降低；2）政府工作报告首提“发展海上风电”，海风发展地位明确提升；3）外部形势不确定背景下，海风有望成为地方政府拉动内需的良好抓手，我们认为“十五五”周期海风景气有望复苏向上。

深远海资源丰富，将成为“十五五”项目开发的主基调。

我国深远海资源丰富，国内近海风能可开发量为5亿千瓦，而深远海风能资源可开发量是近海的3到4倍。当前国内在建及储备项目中大部分仍处于近海浅水区域，随着单30政策落地，新的项目将逐步走向深远海。从项目进度看，国内部分省份如浙江、上海、山东首批深远海示范项目已陆续开始推进，其中浙江省深远海示范项目进展较快，已启动风机、EPC预中标流程，有望逐步贡献需求增量。我们预计2025/2026年海风新增装机分别为10/15GW，分别同比+78%/+50%,预计2030年国内海风新增装机25GW，对应2024-2030 CAGR为28%。

深远海趋势下，我们重点推荐具备强抗通缩属性的海缆及具备通胀属性的基础环节。

海缆：在深远海、项目规模化开发要求下外送缆从交流220kV向500kV高电压、柔直迅速切换，500kV交流/柔直海缆单价较220kV高约80%/40%，同时技术壁垒明显提升。我们统计广东、浙江等地区储备未招标的高压、柔直项目规模达15GW，随着海风景气向上需求有望加速释放。从离岸距离看，“十四五”阶段开发海风项目平均离岸距离在20-30km，“十五五”期间有望提升至50km以上，有望带动海缆用量有望大幅提升。我们测算2025/2026年国内海缆市场空间为150/223亿元，同比+75%/+48%，预计2030年市场规模381亿元，对应2024-2030年CAGR为28%。

基础：深远海开发趋势下场址水深迅速增加，我们统计将于“十五五”初期并网的已核准未开工的储备项目平均场址水深约35米，较2024-2025年并网海风项目提升接近10米，有望带动固定式基础环节单GW用量保持稳定及价值量占比更高的导管架占比持续提升。浮式基础重量较固定式基础进一步提升40%-110%，随着远期漂浮式风电进入商业化运行，有望进一步打开向上空间。我们测算2025/2026年国内海风基础市场空间166/255亿元，同比+69%/+54%，预计2030年国内海风基础市场空间569亿元，对应2024-2030 CAGR约34%。

投资建议：

海缆：海缆竞争要素体现在区位布局建立起的属地优势，同时是否具备相关技术及业绩对公司拿单也形成一定限制；建议关注海风需求爆发后有望凭借差异化产能布局获取部分高附加值订单的二三线海缆企业。基础：码头、产能布局构筑基础环节核心竞争力。整机：海上风机竞争格局较陆上风机更优，叠加项目招投标过程中区位布局仍能提供一定优势，整体盈利情况较陆风更好，随着国内海风需求逐步起量，有望带动整机企业收入结构改善从而驱动盈利回暖。

风险提示：

海风项目推进不及预期的风险；原材料大幅波动的风险。

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目录

一、看好“十五五”海风景气复苏向上，“深远海”是关键词

1.1 为什么我们认为十五五周期下海风将成为新能源开发重点方向？

1.2 “深远海”是“十五五”国内海风发展的关键词

二、深远海趋势下，重点推荐海缆、塔架环节

2.1 海缆：深远海、规模化开发要求下外送缆向高电压、直流切换

2.2 基础：抗通缩属性强，漂浮式应用打开远期向上空间

2.3 风机：大型化持续推进，关注漂浮式进展

三、投资建议

3.1 海缆：区位优势、项目业绩、技术构成主要竞争要素，龙头优势明显

3.2 基础：码头、区位优势构成主要竞争要素，景气向上弹性有望逐步释放

3.3 风机：海风需求起量有望驱动整机盈利回暖

四、风险提示

正文

一、看好“十五五”海风景气复苏向上，“深远海”是关键词

1.1 为什么我们认为十五五周期下海风将成为新能源开发重点方向？

复盘“十四五”前四年海风装机，21年抢装结束后需求持续低于预期。2021年受政策补贴退坡影响，行业出现集中“抢装潮”，推动当年新增装机量达14.5GW。尽管在抢装后2022-2024年海风的投资成本快速下降，同时海上风机年均招标规模在10GW以上，但实际装机一直维持在较低水平，表观上可以归因于部分项目受军事、航道等问题影响陷入停滞，更深层次的核心矛盾则主要在于近海资源紧张导致的用海冲突。

站在当前时点下，我们认为国内海风将引来新一轮的开发周期，“十五五”海风需求有望持续向上，具体原因有三：

原因一：用海管理文件强化选址要求，深水远岸趋势下项目停滞概率或将大大降低。2024年12月30日，自然资源部发布《关于进一步加强海上风电项目用海管理的通知》，我们认为有两点需要重点关注：

军事、航道审批风险前置，项目开发停滞概率降低。第一、《通知》明确提出“在兼容海上风电的功能区选址时，应当严格科学论证与相关国土空间规划的符合性，不得影响国防安全和海上交通安全”，我们认为这一提法实际上是考虑到了过去2-3年内因军事、航道问题导致的项目施工停滞，将风险前置化的重要管理措施。因此，站在当前时点往后看，我们认为“十五五”周期下海风项目开发施工停滞的风险有望大幅降低。

第二、明确落实“单30政策”，推动海风开发向深远海发展：《通知》明确提出“新增海上风电项目应在离岸30千米以外或水深大于30米的海域布局；近岸区域水深超过30米的，风电场离岸距离还需不少于10千米；滩涂宽度超过30千米的，风电场内水深还需不少于10米”。从实际项目开发角度来看，近年来我国海上风电快速发展，用海规模不断扩大，近岸海域可开发利用资源趋于饱和，海上风电开发从近海迈向深水远岸成为必然的趋势，随着“单30”政策正式落地，有望逐步引导各省项目规划、开发走向潜力更大的深远海，确保海上风电项目合理布局、提高海域资源利用效率。

原因二：政府工作报告拔高海风地位，项目开发阻力有望减轻。2025年3月，国务院总理李强总理在第十四届全国人民代表大会上作政府工作报告，明确提出“发展海上风电”，这也是海上风电第一次被写入年度政府工作报告。此外，年初以来地方层面的相关利好政策文件及会议也持续涌现，如浙江省全省省管海域海上风电调度例会提到“省委省政府高度重视海风建设” 等等。海风项目开发的前置审批程序多且复杂，我们认为发展地位的明确提升将有望一定程度上减轻项目的开发阻力，推动行业进入高速增长。

原因三：当前阶段下，发展国内海风对实现“双碳”目标及拉动地方经济均具备重要意义。从资源禀赋看，沿海地区海风资源丰富且靠近东部负荷中心，就地消纳方便。并且由于沿海省份人口密度较高，难以大规模发展集中式陆上风电，海风资源丰富，不受城市规划影响，较发展陆风具备明显的优势。此外，我国沿海地区经济发达，总耗能约占全国的一半且用能仍以化石能源为主。以2023年为例，上海、广东、福建、浙江等地区非水可再生能源消纳实际完成比例大幅低于全国平均水平。就近发展海上风电可使沿海地区实现绿色电力就近生产，满足用能需求，降低用能成本。

从经济发展角度看，海风产业具备较强的就地生产属性，对地方经济的拉动作用不可小觑。据CWEA统计，目前沿海各地都在加快海上风电产业集群建设，在沿海地区分布的7家海上风电整机企业，生产工厂共投产27个，2024年在建有11个，年设计产能合计超过5000台套，每个生产基地平均年设计产能超过200台套。沿海地区叶片厂有20家左右，齿轮箱6家，发电机超过10家，海塔超过10家等。从海风单位动态投资来看，1GW近海项目的直接投资额在100-150亿元左右，由此带来的间接投资及就业增长对地方经济的拉动作用明显。

1.2 “深远海”是“十五五”国内海风发展的关键词

深远海资源丰富，将成为“十五五”项目开发主基调。据GWEC统计，全球超过80%的海上风能资源潜力都蕴藏在水深超过60米的海域。我国近海水深5米到50米范围内，风能资源技术开发量为5亿千瓦，而深远海风能资源可开发量是近海的3到4倍。当前国内在建及储备（已核准未开工）项目中仍有部分处于近海区域，随着单30政策落地，新的项目将逐步走向深水远岸。

各省深远海规划规模庞大，部分省份示范项目已进入推进流程。根据国家批复的各省份海上风电规划，海上风电总量超过3亿千瓦，其中90%以上为常规意义上的深海或远海风电项目。预计到2025年后，国内百万千瓦级、千万千瓦级海上风电项目将主要位于深水远岸海域。2024年以来，浙江，上海、山东等地区首批深远海示范项目进入正式推进流程，我们预计最快将于2025-2026年陆续启动风机、海缆等重要设备的招标，并在2027年开始陆续并网。

浙江省深远海项目进度较快，风机、EPC预招标已经启动。根据《浙江海上风电发展规划（2021—2035年）》，浙江省规划省管海域（近海）容量8.5GW，国管海域（深远海）规划28GW，国管项目中苍南Z15项目（2GW）推进较快。苍南Z15项目开发主体为浙能集团、浙江机电集团等共同成立浙江省海洋风电发展有限公司。据浙江海风公司，截至2025年一季度，苍南Z15深远海项目用海论证报告已通过自然资源部技术评审并已完成50%以上的机位点详勘工作，整体项目进度良好。

漂浮式风机商业化持续提速，预计2029-2030逐步实现规模化。2025年4月。中电建万宁漂浮式海上风电试验项目一期10万千瓦样机工程，联合东方电气、上海电气等企业签约，总投资额达7亿元，计划部署6台单机容量16-18MW漂浮式风机机组。当前漂浮式项目投资单价在2.3-3万元/kW左右，后期降本将主要通过配套设施（深远海母港）、规模化等手段进行，预计到2029/2030年将逐步实现经济性并完成规模化。

中短期项目储备充裕，看好“十五五”周期深远海趋势下海风需求快速释放。据我们不完全统计，截至2025年4月，我国各沿海省份在建海风项目规模达11GW，已核准未开工项目规模达34GW，2025年各省重大项目名单中海风项目规模总计近50GW（重大项目建设周期1-3年），中短期内有望支撑海风装机持续上行。长期看，随着深远海母港等基础设施配套完善，漂浮式风机有望得到大规模应用带动海风需求空间进一步上行。我们预计2025/2026年海风新增装机分别为10/15GW，分别同比+78%/+50%,预计2030年国内海风新增装机25GW，对应2024-2030 CAGR为28%。

二、深远海趋势下，重点推荐海缆、塔架环节

2.1 海缆：深远海、规模化开发要求下外送缆向高电压、直流切换

海风项目中的海缆主要分为阵列缆及外送缆，阵列缆负责将风电场内各个风电机组所发的运输、汇集到变电站，经过升压后通过外送缆输送上岸。从价值量来看，阵列缆电压等级较小，国内目前主要以35kv及66kv应用为主，而常规外送缆电压等级在220-500kV，价值量占比较高。从海风项目总投资拆分来看，外送缆及阵列缆合计占比在10%左右。

主流海风输电方案主要包括交流输电及柔性直流输电。交流输电方案单回电缆送出容量通常在0.5GW以下，提升容量主要靠增加送出系统回路数。 而柔性直流送出方案通过增大换流阀容量、直流电缆电压及截面可增大容量，单回直流输送容量可达到2GW及以上。使用何种送出方案主要取决于项目容量大小及离岸距离，对于2GW的海风项目，交直流等价距离在70 km左右。国内目前外送缆主要采用常规的220kV交流海缆，随着海风项目开发逐步走向深远海，项目容量及离岸距离的提升将带动外送缆从向高电压及直流切换。

由于高压交流及柔直海缆制作工艺更加复杂，单价相较于普通的220kV交流海缆明显更高，盈利能力也相对更优。从目前招标的海缆项目来看，我们测算当前国内500kV交流海缆单价在900万元/km左右，柔直±500kV海缆单价约700万元/km，常规交流220kV海缆单价在500万元/km左右。

我们对国内已核准的海风项目按照（预期）并网时间进行梳理，项目平均离岸距离呈现逐年增长的趋势。

根据我们不完全统计，国内采用高电压、柔直海缆且未招标的项目规模约15GW，主要分布在广东、浙江、福建、山东、辽宁等省份。随着这些项目在“十五五”初期逐步推进，预计国内高电压交流缆及柔直海缆渗透率有望快速提升。

我们假设：1）受深远海及项目规模化开发影响，柔直及高压交流项目渗透率在“十五五”周期内以每年5%的速度持续提升；2）柔直海缆单位价值量受益于离岸距离持续增长因此每年小幅提升，高压交流及普通项目价值量基本保持不变；3）阵列缆受机组大型化影响单GW价值量每年以1-2%的速度下降。测算2025/2026年国内海缆市场空间为150/223亿元，分别同比+75%/+48%，预计2030年国内海缆市场规模381亿元，对应2024-2030年CAGR为28%。

2.2 基础：抗通缩属性强，漂浮式应用打开远期向上空间

基础是海上风电的核心支撑结构，其设计直接影响着发电系统的稳定性与经济效益。目前主流技术路线分为固定式基础与漂浮式基础：1）固定式基础：通过刚性结构与海床直接连接，主要适用于水深小于50米的近海区域，常见类型包括单桩式、导管架式、重力式等。2）漂浮式基础：通过浮力结构与锚泊系统动态固定，可适应50米及以上的的深远海域。典型设计如半潜式、张力腿式，目前仍处于商业化初期阶段。

与海风产业链其他环节不同，桩基环节在大型化趋势下具备明显的抗通缩属性：1）随着风机功率、体积增大，所需要的支撑基础体积也需相应提升，带动导管架重量提升；2）深远海趋势下，水深的增加带动桩基尺寸增加，同时部分项目从单桩切换至重量更大的导管架基础。

我们对国内海风项目按照并网时间进行梳理，项目平均水深基本呈现逐年增长的趋势，预计“十五五”周期固定式基础单GW用量将保持稳定。

漂浮式风电基础具有4种基本类型：驳船型、Spar型、半潜型、张力腿型。其中，驳船型及Spar型式不适应我国产业链发展、航道、海域等条件。综合来看，半潜型、张力腿型浮式风力机是我国漂浮式风电的主要发展方向，目前国内已投产的漂浮式示范项目主要采用半潜型浮式基础。

相较固定式基础，漂浮式基础用钢量更大，百米水深条件下16MW机型采用半潜式/张力腿型基础所需用钢量分别为5800/4000吨，较相同机型下的固定式基础（导管架）分别提升112%/46%，有望带动基础单GW价值量进一步提升。

假设：1）随着风电场平均水深持续提升，导管架渗透率将会在“十五五”周期内迅速提升；2）漂浮式风电在29-30年逐步实现商业应用，分别新增装机1/3GW；3）随着海风需求增加，规模效应下基础单价保持每年1-2%的下降速度。我们测算2025/2026年国内海风基础市场空间166/255亿元，同比+69%/+54%，预计2030年国内海风基础市场空间569亿元，对应2024-2030 CAGR约34%。

2.3 风机：大型化持续推进，关注漂浮式进展

降本压力下海上风机大型化趋势明显。在2021年国补退坡行业进入平价时代后，风机大型化成为海风项目降本的重要手段，据CWEA统计，2014-2021年国内新增海风机组平均单机功率仅从3.9MW/台提升至5.6MW/台，而在实现平价后新增海上风机功率迅速由5.6MW/台提升至10MW/台，整机大型化趋势明显。此外，根据《风能》杂志统计，2020-2024年国内新下线海风机型容量持续保持较快提升趋势，2024年下线的海风机型中最大功率达到26MW，平均功率也来到接近18MW的水平，预计后续海上风机大型化将持续推进。

技术路线之争告一段落，中速永磁（半直驱）成为主流技术。相比于前几年多种技术路线百花齐放，在2024年下线的全部海上风电机型均为为中速永磁（半直驱）机型。在经过2-3年的市场验证后,中速永磁（半直驱）技术路线已被绝大多数厂商接受,成为权衡海上风电机组产品低成本、高可靠性与高效率“不可能三角”的最佳选择。

漂浮式风机研发继续提速，技术创新驱动商业化落地。从新下线机型来看，共下线2款漂浮式风电机组,实现1个漂浮式风电平台的投运,数量较前几年实现较大幅度提升，这也符合国内目前海风深远海发展的趋势。2024年投运的漂浮式风机“明阳天成号”首次采用了双机头的设计，同时在系泊设计等多个方面进行了全面的创新，当前漂浮式风电面临成本过高无法实现商业化的问题，国内整机企业对技术的持续探索有望成为驱动项目降本的重要力量。

三、投资建议

3.1 海缆：区位优势、项目业绩、技术构成主要竞争要素，龙头优势明显

海缆环节的主要竞争要素体现在区位布局建立起的属地优势，同时是否具备相关技术及业绩对公司拿单也形成一定限制，区位布局良好且具备高压柔直海缆生产能力的头部海缆企业有望充分受益；此外，随着各省市深远海海风项目推进加速，二三线海缆企业也有望获取部分高附加值海缆订单，建议关注：起帆电缆 等。

东方电缆：公司是国内海缆龙头，技术及产能布局具备明显优势。公司目前已完成500kv超高压交流海缆交付，并中标青洲五七±500kv柔直送出缆项目、阳江三山岛±500kv柔直送出缆项目，当前国内超高压、柔直海缆格局良好，盈利水平较高。公司产能覆盖浙江、广东两个海风大省，并积极布局山东、广西等海风规划规模较大的地区，建立起了较强的区位优势。随着国内海风项目走向深水远岸，超高压、柔直海缆渗透率持续提升，公司有望充分受益。

中天科技：公司为国内海缆龙头。2021年，公司交付亚洲首个采用柔性直流输电技术的海上风电项目——江苏如东±400kV海上风电柔直送出工程，并通过技术研发及积累掌握±525kV直流海缆制造能力，目前公司±525kV直流海缆已通过型式试验和预鉴定试验，并顺利中标阳江三山岛±500kv柔直送出缆项目。公司在江苏、广东等地区区位优势明显，有望深度受益于“十五五”海风需求释放。

3.2 基础：码头、区位优势构成主要竞争要素，景气向上弹性有望逐步释放

海力风电：公司为国内海上风电基础环节头部企业，产品主要产品为风电塔筒、桩基、导管架及升压站等产品。公司深耕华东区域，并布局浙江、山东、海南、广东多个地区，依靠区位优势深度参与当地海风项目建设。公司子公司参股浙江海风温州母港发展有限公司，参加温州深远海风电母港建设，随着江苏海风需求重回正轨以及浙江深远海项目需求逐步释放，公司有望深度受益。

大金重工：公司专注于海上风电基础结构研发与生产，核心产品包括海上风电单桩、导管架、塔筒及升压站平台等。公司唐山曹妃甸基地定位于打造具备适应深远海作业需求的超大型风电海工结构、基础批量生产能力的世界级超级工厂，重点布局深远海超大型单桩、导管架和浮式基础海工产品制造产线。依靠优秀的交付能力及产品品质，公司实现对欧洲市场的出口并持续提升市占率水平，2024年在欧洲海风单桩市场市占率排名第二。

3.3 风机：海风需求起量有望驱动整机盈利回暖

海上风机竞争格局较陆上风机更优，叠加项目招投标过程中区位布局仍能提供一定的优势，因此整体盈利情况较陆风机组更好，随着国内海风需求逐步起量，有望带动整机企业收入结构改善驱动盈利回暖。

明阳智能：公司为国内海风龙头，聚焦大兆瓦机组研发与深远海风电开发，核心产品涵盖半直驱海上风机、漂浮式风机及海洋能源综合系统。公司海上风机功率覆盖5.5-22MW，大型化技术行业领先，依靠优秀的技术水平，公司2023-2024海上风机装机量连续位居第一。2024年，公司斩获国内首个欧洲海风批量化机组订单，并签订2.8GW意大利漂浮式订单，技术实力获得海外顶级开发商认可。

金风科技：公司为全球风电整机龙头，海风布局进入收获阶段，2024年公司在国内海风市场市占率排名第二。公司前瞻布局浙江温州、山东青岛、江苏大丰等多个海风重点区域，随着浙江、山东等省份深远海项目推进加速，公司有望率先获取深远海项目订单。此外，公司背靠三峡新能源，有望受益于大股东三峡新能源海风项目推进加速订单获取。

运达股份：公司为国内陆风龙头，海风开拓持续加速。公司有望借助控股股东浙江省机电集团资源参与开发浙江2GW深远海项目，并通过产业布局获取辽宁海风项目指标。公司海风起步较晚，项目业绩相对头部企业较少，随着公司在手自持海风项目逐步投建以及“十五五”浙江、辽宁海风需求释放，海风业务有望贡献新的业绩增长点。

四、风险提示

海风项目推进不及预期的风险：海上风电装机规模受政策、审批等因素影响，如果以上因素出现不利变化，则有可能会导致海风项目装机不及预期，对海缆、单桩等环节的需求量产生影响；

原材料大幅波动的风险：海缆、桩基生产成本中原材料占比较大，若原材料出现大幅波动，可能会对公司盈利能力产生不利影响。

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《海风系列专题二：看好海风景气复苏向上，深远海是关键词》

报告信息

证券研究报告：《海风系列专题二：看好海风景气复苏向上，深远海是关键词》

报告日期：2025年05月22日

作者：

姚遥 SAC执业编号：S1130512080001