医健IPO解码丨觅瑞登陆港交所，“滴血验癌”故事能否持续撑起82亿港元市值？

21世纪经济报道记者 唐唯珂 广州报道

靠说“滴血验癌”故事出圈的觅瑞上市了。

5月23日，Mirxes Holding Company Limited（以下简称“觅瑞”）正式在香港联合交易所主板挂牌上市，开盘一度大涨超过70%，随后回落。截至23日收盘，这家miRNA明星公司每股报30.00港元，较发行价23.30港元大涨28.76%，总市值约82.90亿港元。

招股书显示，觅瑞成立于2014年，作为一家总部位于新加坡的核糖核酸(RNA)技术公司，专注于在全球范围内普及疾病筛查诊断解决方案，是用于癌症及其他疾病早期检测的、无创的、基于血液的microRNA(miRNA)检测试剂盒的提供商。

觅瑞本次IPO全球发售4662万股，占发行完成后总股份的16.87%，每股定价23.30港元，募集资金总额约10.86亿港元，所得款净额约8.81亿港元。

值得注意的是，觅瑞本次招股公开发售部分获25.51倍认购，国际发售部分获0.98倍认购。同天在港股上市的恒瑞医药，国际发售（机构）的认购倍数是17.09倍。

觅瑞本次IPO招股引入2名基石投资者，合共认购约1928.64万股(约4.49亿港元)的发售股份，其中九江市国资委旗下的北京浔瑞认购5000万美元、复星国际旗下Evergreen Gate认购约792万美元。基石投资者认购股份占发售股份的41.37%，占发售完成后总股份的6.98%。

华南某医药行业券商分析师对21世纪经济报道记者表示，港股新股定价往往基于短期市场情绪和资金博弈，但实际估值需通过未来盈利验证。新股首日涨幅高的公司后续若业绩不达预期，估值可能快速回调，港股要看未来一年后的估值，目前整个体外检测行业的市场想象力有限，觅瑞一年后能否撑得住估值需要时间考验。

以首款“滴血验癌”产品为主打

截至2025年5月7日，觅瑞拥有一种核心产品（即GASTROClear™）、两种其他商业化产品（ 即 LUNGClear™及Fortitude™）及六种处于临床前阶段的候选产品。

觅瑞产品管线图，图片来源：企业招股书

根据弗若斯特沙利文的资料，觅瑞的核心产品GASTROClear™为全球首款也是唯一一款获批准进行胃癌筛查的分子诊断IVD产品，目前已经在新加坡、泰国等东南亚国家获批并投入使用。

此外，该产品在2017年获欧盟CE认证，在2023年获美国FDA突破性医疗器械认证。2023年，觅瑞在中国完成了9472例受试者的注册临床试验，显示出良好的检测效果，已经向中国国家药品监督管理局（NMPA）提交了注册，预计2025年上半年在中国获得GASTROClear™作为IVD产品的注册批准。

GASTROClear™为一个由12种miRNA生物标志物组成的用于胃癌筛查的基于血液的miRNA检测组。根据弗若斯特沙利文的资料，觅瑞是首家在基于血液的miRNA诊断检测领域及胃癌分子诊断检测领域获得FDA突破性医疗器械称号的公司。

传染病业务分部是作为觅瑞早期检测及精准多组学业务分部的补充。公司于疫情期间为约35个国家开发、生产及部署Fortitude™ COVID-19诊断试剂盒。通过大规模生产及商业化Fortitude™试剂盒来应对COVID-19疫情，使觅瑞成为东南亚领先的诊断检测提供商。

后续估值空间如何？

觅瑞是今年第四家香港上市的未盈利生物科技公司。

根据招股书的详细披露，在2022年、2023年以及2024年期间，觅瑞公司的营业收入依次为1775.90万美元、2418.50万美元以及2028.27万美元。与此同时，公司在研发方面的投入也相当可观，分别达到了1848.18万美元、2261.03万美元和1910.44万美元。

然而，尽管营业收入和研发投入均有所增长，觅瑞公司在这三年中却连续遭遇了亏损。具体来看，2022年的净亏损为5620.27万美元，到了2023年这一数字上升至6956.93万美元，而到了2024年，净亏损进一步扩大至9221.47万美元。

觅瑞综合损益表，图片来源：企业招股书

市场给出的估值，主要来自于对企业未来收入的预期。

觅瑞2024年的收入是2028万美元，即1.58亿港元，按此计算，5月23日收盘，觅瑞市值约82.90亿港元，对应市销率（PS）则为约52倍。扣掉新冠检测（Fortitude™）收入后是1765万美元，即1.37亿港元，对应市销率则为约60倍。

对比港股生物科技板块，2021年2月18日，诺辉健康凭借“中国癌症早筛第一股”概念，当天市值突破350亿港币，市销率高达的456倍（2020年诺辉的营业收入是7056.7万人民币）。此前即有业内人士表示，这一估值逻辑依赖“筛查证”的稀缺性，而非技术壁垒，与乐视当年以“生态化反”概念支撑千亿市值如出一辙，也因此被戏称IVD届贾跃亭。

觅瑞在招股书中提到，传染病业务分部中的Fortitude™构成2022年收益的重要组成部分，未来的收益将取决于公司早期检测及精准多组学业务分部中GASTROClear™及其他候选产品的进一步销售及商业化。

招股书显示，觅瑞预计2025年上半年在中国获得GASTROClear™作为IVD产品的注册批准。若该产品成功获批，其终端用户价格不变，但出厂价将面临显著下降压力，从作为LDT服务时每项检测出厂价约50美元至100美元，降至作为IVD产品每项检测出厂价约25美元至75美元。这意味着企业需要更多的检测量来消化价格和成本压力。

GASTROClear™作为IVD产品及作为LDT服务于公司已将GASTROClear™商业化的市场的主要差异，图片来源：企业招股书

前述分析师对21世纪经济报道记者表示，未来觅瑞的市值能否稳住，主要取决于GASTROClear™的商业化速度和多癌种管线价值。短期要关注2025年中国NMPA审批进展，中长期需验证miRNA技术在全球市场的颠覆性潜力。

（实习生孙伟对本文亦有贡献）