吉利私有化极氪：一场押注未来的估值跃迁实验

“时间不等人，现在的市场环境对吉利汽车而言，已经没有容错的空间，这就是我们这么快进行合并的基本逻辑。”2025年5月15日， 吉利汽车控股有限公司行政总裁、执行董事桂生悦在吉利2025年一季度业绩发布会暨“一个吉利”战略整合计划说明会上的一席话，道出了吉利私有化极氪的迫切性。

2月刚刚完成极氪与领克的合并，5月8日，吉利汽车控股有限公司（00175.HK）【后续简称吉利汽车】向极氪（ZK.US）提交私有化要约的消息，犹如一颗深水炸弹，又在资本市场激起千层浪。这场看似突然的资本运作，实则是吉利控股集团董事长李书福在《台州宣言》战略框架下的关键落子。

当我们将目光投向吉利2025年一季度报时，透过那突破52.2%的新能源渗透率、连续多月月销超20万的销量峰值，以及极氪与领克整合后单台成本下降20%的数据时，一个更宏大的资本叙事逐渐浮现：吉利正试图以“科技吉利”的新身份，完成从传统车企向智能生态企业的蜕变。

1、私有化极氪：资源整合的“手术刀”与资本腾挪的“护城河”

极氪的私有化，绝非简单的资本腾挪。

根据公告，吉利将以每股25.66美元的价格收购极氪34.3%的股份，较最后收盘价溢价13.6%。这笔交易看似代价高昂（约20.6亿美元），但其背后是吉利对“战略协同”与“估值重构”的双重考量。

而中银国际在最新报告中拆解了交易设计的精巧之处：股东可选择现金或换股兑付，由于极氪股权高度集中，预计多数股东将选择后者，吉利实际现金支出仅需2亿至3亿美元，不足其405亿元现金储备的5%。这一设计既规避了资金压力，又避免了股权稀释，堪称“四两拨千斤”的资本运作范本。

实际上，早在去年11月吉利控股宣布极氪将收购领克51%股权，领克成为极氪科技集团的控股子公司之时，市场对于吉利的战略整合已充满期待。

从效果来看，在今年2月完成合并后，极氪与领克在研发、制造、供应链、国际市场等方面加速协同明显。彼时，吉利控股集团总裁、极氪科技集团CEO安聪慧就指出，目前整合效应已开始显现；管理效能方面，计划销售费用率优化至8%左右。第一季度研发投入同比降低超20%，产品研发体系协同效应初步显现；品牌矩阵也得到进一步优化。

而此番私有化之后，吉利可将SEA浩瀚架构、智能驾驶技术向全品牌开放，这种“技术共享池”的构建，让吉利在电动化与智能化的投入产出比上更具竞争力。

在Q1业绩会上，吉利汽车集团CEO、吉利汽车控股有限公司执行董事淦家阅透露，合并以后将形成统一的管理架构，提升整个资源配置的效益，杜绝重复投资。从极氪和领克的合并已经感受到了非常大的效益。下一步极氪科技与吉利汽车将进行进一步整合，在效益上的目标就会更大。

“我们初步定了一些目标，在增长性我们希望达到效益超过5%以上的目标，研发效率、管理效益以及营销的费用效率上，内部定的目标都希望达到15%～20%左右的效益。”淦家阅如是说。

不仅如此，在这个时间节点选择极氪的退市，也是吉利为规避中概股监管风险、优化资本结构的主动选择。

最新数据显示，2025年Q1极氪营收达220.19亿元，毛利率提升至19.13%，创历史最高。更为重要的是，Q1极氪科技净亏损大幅收窄，同比降低超60%，香港会计准则下实现盈利5.1亿元，连续三个季度盈利，盈利能力逐步上升。而私有化后，吉利汽车可通过港股或A股二次上市，以更灵活的融资工具支撑极氪的技术攻坚。

因此，回溯极氪股权变迁，从IPO时的51%到如今的65.7%，吉利汽车步步为营的增持轨迹，早已为今日的私有化埋下伏笔。中银国际指出，这并非战略摇摆，而是“分拆—整合”的主动布局：分拆是为吸引全球资本孵化技术，整合则是为应对新能源下半场的“硬仗”。而资本市场也对此持乐观态度，私有化公告发布后7个交易日（8日-16日），吉利汽车港股上涨了17.64%，16日更是冲高到20.2港元，创一年新高，极氪美股同样也上涨了近30%。

2、财报与销量：一场“科技吉利”的胜利宣言

2025年，吉利汽车《台州宣言》战略已然进入深水区。吉利汽车私有化极氪，是其向“一个吉利”战略转型的核心步骤。而2025年的财务表现及销量则成为其估值重构的重要支撑。

翻开最新的吉利汽车2025年Q1财报，堪称一场“数据狂欢”：销量、收入、利润全面增长，销量以70.4万辆，同比增长48%，创历史单季新高，营收725亿元，同比增长25%；归母净利润56.7亿元，同比激增264%。国内新能源渗透率52.2%，超过行业水平。

最新出炉的单月销量数据也同样惊人。吉利汽车在2025年4月以23.4万的终端销量上演“速度与激情”——不仅同比激增53%，更连续8个月销量站稳20万+台阶，创下自主品牌单月销量新纪录。其中，新能源车市狂飙突进，以12.6万辆，同比增长144%的战绩豪取54%的渗透率新高，标志着吉利智能电动化转型已进入爆发期。

值得关注的是，银河品牌成最大爆点，单月销量96,632辆，同比火箭式蹿升281%，以碾压之势包揽集团超40%的销量份额。极氪品牌以1.37万辆的交付量持续深耕30万级赛道，而领克品牌则以销量2.76万辆，同比增长47%，加速全球化布局。这一“哑铃型”结构——高端极氪与大众银河形成两端拉力，中间由领克填补空白——正在重塑吉利的产品矩阵竞争力。而这场“新能源与智能化”的双线战役，同样也为“科技吉利”战略注入强劲动能。

但资本市场的反应却耐人寻味——吉利港股PE仅11.35倍，不足北美新能源友商的十分之一，亦低于国内新能源友商的29.38倍。这种“业绩向左、估值向右”的悖论，恰是私有化的核心动因。

中银国际分析认为，极氪退市后，其高端电动化资产将与吉利的雷神电混、千里浩瀚智能安全辅助驾驶等技术标签深度融合，港股平台有望重塑“科技出行集团”的叙事逻辑，缩小与新能源可比公司的估值折价。这一判断与市场预测吉利上半年可以利用AI技术拉动毛利率提升2.3个百分点的观点不谋而合。

因此这场私有化，与其说是极氪的退市，不如说是吉利向全球资本市场递交的“新简历”。当北美新能源龙头的估值神话褪色、国内竞争同行的规模优势触顶，吉利汽车试图用资本整合与科技叙事，重构中国车企的价值坐标系。

中银国际将目标价锁定27港元，或许正是嗅到了这场变革的气息。而李书福在《台州宣言》中提到的“回归一个吉利”，已然为这场阳谋写下注脚。未来十年，全球汽车工业的顶层设计中，或将频繁闪现“吉利范式”的身影。

3、2025AI时代：吉利的“诺曼底时刻”

记得在吉利汽车2024年业绩会上，桂生悦就坦言，吉利目标是在AI时代成为具有强大制造能力的科技公司，超越传统汽车公司概念，以此在未来智能化和自动驾驶领域取得领先地位。而在此次Q1的业绩会上，其再度指出，未来的汽车公司一定是要符合这两个属性的，一是长期主义，二是具有强大制造能力的科技公司。而作为吉利来讲，现在都是沿着这两个方向在努力的.

实际上从2021年开始，吉利的 “智能吉利2025战略”就开始启动，通过打造 “一网三体系”：智能科技生态网，围绕芯片、操作系统、技术数据构建智能体系。

2025年初，吉利汽车已经全面完成“智能吉利2025”战略布局，在大算力、大模型和大数据方面，率先实现汽车行业的全域AI智能化布局，完成“技术突围”。尤其是通过“千里浩瀚”辅助驾驶系统和自研芯片，吉利汽车实现“安全平权”的差异化优势。2025年，吉利汽车还有望将辅助驾驶方案下放至10万元级车型，这一“技术普惠”策略可能颠覆行业竞争逻辑。同时，吉利通过“天地一体化”布局（30颗低轨卫星+自研芯片）构建了吉利的智能生态体系，进一步提升安全平权的量级。

有市场分析，随着吉利汽车私有化极氪的顺利推进，吉利《台州宣言》中提出的“战略聚焦、战略整合、战略协同”也将会释放更大能量。

按照吉利汽车2025年的业绩指引，今年该公司全年销量目标271万辆，其中新能源销量目标150万辆。 极氪科技集团全年销量目标71万辆（其中极氪品牌32万辆，领克品牌39万辆），并推动银河品牌冲击百万辆目标。若达成，其新能源渗透率将突破60%，市值逻辑可能从“制造溢价”转向“科技溢价”。

对此，吉利汽车管理层显得信心满满。在Q1业绩会上，桂生悦笑言，随着各方面能力的进一步提高，以及下半年各类新产品的推出，吉利未来每个季度大概率销量都还会是历史新高。其表态，公司是非常有信心去完成或是超额完成今年的年度目标。

而分析人士也戏称，2025年是AI时代，随着吉利汽车改变过去品牌小而散、散而乱的形象，进行深度整合，把公司的资源凝聚成一个拳头，回归一个吉利之后，或许对于吉利汽车而言，也到了他们的“诺曼底时刻”了。

有分析观点指出，当前吉利市值与行业头部企业存在显著差距，资本市场对吉利汽车的估值存在系统性低估。这种估值偏离主要源于市场认知偏差，随着企业经营成果的持续兑现，市场预期将逐步修正，估值修复进程可期，PE有望提升到25-30倍。

对于资本市场而言，吉利私有化极氪，本质上是一场“以时间换空间”的资本运作。若整合成功，其估值逻辑将从传统车企的PE估值切换至科技股的PS或市销率模式。然而，其同样也有不小的风险，极氪的盈利压力、技术落地的不确定性，都可能让吉利汽车的转型之路布满荆棘。但无论如何，吉利汽车的这场战役，已为中国车企的全球化与科技化转型提供了最具想象力的样本。