社论丨需防范美债抛售潮对全球市场的冲击风险

北京时间5月21日，美国30年期国债收益率再次跃升至5%以上，在此几天前，由于穆迪下调了美国信用评级，将其从Aaa下调至Aa1，30年期美债收益率短暂突破5%，随后回落。

长期以来，美国国债被认为是全球市场最为安全的投资工具，被称为“避险资产”“全球资产定价之锚”。但是，今年以来美债却连续遭遇市场抛售。据新华社报道，此前，美国所谓“对等关税”让投资者担忧美国经济陷入滞胀或衰退，因此抛售美元资产。在操作层面，对冲基金高杠杆“基差交易”崩盘、投资机构流动性需求上升以及多国央行战略减持是本轮美债遭抛售背后的三大因素。

今年4月，美国关税政策曾引发大规模的美债抛售，在中美经贸高层会谈达成重要共识后，抛售在一定程度上得到了逆转。现在，穆迪下调美国信用评级以及市场对于美国减税法案的担忧，重新点燃了“抛售美国”的交易，债券市场投资者的注意力迅速转向了美国的财政问题。

美国政府正在推动国会通过一项法案，这项税改方案将延长特朗普第一个总统任期内通过的大规模减税政策，还计划大幅削减针对低收入人群的医疗保险计划和食品援助计划。据央视新闻报道，这份预算和税收立法法案计划在未来十年内减税逾4万亿美元，并削减至少1.5万亿美元支出。这项减税法案以及即将举行160亿美元20年期国债标售刺激了市场对于美债的抛售。

关税政策与减税政策的叠加，会影响美国经济的稳定性，并对美国金融体系产生不可预知的冲击，这也是华尔街金融投资者通过抛售美债表达态度的原因。首先，美国关税税率虽然暂时降低，但仍然普遍加征了10%以上，且后续谈判还存在不确定性，这会增加美国经济衰退的风险。

此外，历史表明，美国难以控制赤字走高。据新华社报道，美国联邦政府债务总额已超过36万亿美元，仅今年6月就有6.5万亿美元的国债到期；据美国财政部最新数据，2025财年上半年，美国联邦政府财政赤字已超过1.3万亿美元，为半年度历史第二高。现在，减税政策会继续扩大赤字规模。

美国财政状况不可逆转的恶化以及该国经济的不确定性增强，使得各国主权基金以及保险等大型投资者持续用其他避险资产取代美债，这会推高美国融资成本，而美债收益率居高不下，令本就摇摇欲坠的财政赤字进一步恶化。市场趋势的逆转、美债收益率的飙升或将引起美国整个金融体系连锁反应，进而波及该国实体经济。从市场看，美国国债收益率上升后，美元汇率不升反降，表明长期资金正在持续流出美国。

作为美国国债第一大持有者，日本的国债收益率本周也快速飙升，其30年期和40年期国债拍卖连续遇冷，没有买家出价，表明过去三十年的收益率曲线控制（YCC）机制正在失效。一些国际投资者就像怀疑美国国债信用一样开始担忧日本国债的安全。如果日本金融机构被迫抛售美债以应对国内融资压力或遏制日元无序贬值，那么将动摇美债市场，从而将两个全球最重要的“安全避风港”同时推向剧烈的动荡。

日本在1990年代泡沫经济破灭后一直采取超宽松货币政策。2008年全球金融危机后，美国也实施量化宽松政策，两国在保持长期低收益率的同时，不断扩大国家债务规模。现在，从美国和日本的国债市场看，超宽松货币政策时代可能即将结束，并且几乎都处于进退两难的境地，这可能给全球资本市场与实体经济带来冲击。一方面，这种外部环境可能会导致外部需求有所减少，从而对我国出口造成一定影响；但另一方面，我国的货币政策也会有更加自主的空间，有利于我国通过扩大内需，以高质量发展的确定性应对外部不确定性。