鱼跃医疗业绩下滑：疫情红利消退，扛旗新品在何方？

本文授权来自《中国民商》

作者：郑勇康

编辑：张佳茗

近期新冠感染再抬头，这也让投资者再度关注抗病毒概念公司，比如新华制药在5月16日收获了一个涨停板。不过三年前在抗疫时大肆走红的那批抗疫概念股如今的情况如何呢？审视现状，有的公司早已转换赛道风生水起，但有的公司却持续在后疫情时代迷失。

当年因血氧仪被广泛关注的鱼跃医疗，如今的发展似乎碰到了瓶颈。从财报来看，2024年公司实现营业总收入75.66亿元，同比下降5.09%；归属净利润18.06亿元，同比下降24.63%；扣非净利润13.93亿元，同比下降24.12%。再看2025年的一季报，虽然营收较上年同期有所增长，但是净利相比去年同期下降5.26%。

2020年，鱼跃医疗借助疫情红利实现了业绩的爆发式增长，总营收和归母净利润分别同比增长45.08%和135.77%。鱼跃医疗董事长更是立下“2025年实现百亿营收、千亿市值”的目标。然而截至今年5月16日A股收盘，鱼跃医疗的市值仅约为358亿元，距离千亿市值还十分遥远，至于能否实现百亿营收，也依旧扑朔迷离。

对此，在近期的业绩说明会上，有投资者就此向公司董事长提问。董事长吴群的回复仅是：“市值与基本面和市盈率有主要关系，我认为目前鱼跃的市盈率被低估了。”

业绩持续滑坡 公司千亿市值目标基本泡汤

从上市公司的年报来看，去年也是公司首次出现双降困局，这也是公司上市以来首次出现营收利润双降。客观来说，随着疫情时期红利逐渐消退，鱼跃医疗的业绩也出现了较大幅度地波动。

2023年，鱼跃医疗的业绩触底反弹，总营收为79.72亿元，同比增长12.25%；归母净利润为23.96亿元，同比大幅增长50.21%。其中，总营收首次逼近80亿元大关。但为何2024年却从顶峰跌落呢？

分析背后的原因，鱼跃医疗的核心业务呼吸治疗解决方案板块在2024年表现不佳，营收同比大幅下滑22.42%至25.97亿元。这一下滑主要受到2023年高基数及社会公共需求回落的影响。制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪等相关产品因高基数影响同比下降，尽管家用呼吸机、雾化器同比增长，但未能扭转整体下滑趋势。

呼吸治疗解决方案的核心产品是呼吸机、制氧机等，该业务板块是鱼跃医疗的主力创收业务。2024年，呼吸治疗解决方案收入占总营收的比例由2023年42%下降至34.33%。鱼跃医疗在财报中表示，主要是呼吸机等防疫物资的市场需求回归常态化。

此外，第二大业务临床器械及康复解决方案家和第三大业务家用健康检测解决方案的收入分别为20.93亿元和15.64亿元，同比增速分别为0.24%和-0.41%，反映出两项业务板块的增长也遭遇到了瓶颈。另外，尽管血糖管理及POCT解决方案和急救解决方案及其他表现尚可，但无奈占总营收的比例较低，因此改变不了大的趋势。

复盘历史，2021年初，鱼跃医疗董事长吴群立下的五年军令状——“百亿营收，千亿市值，进入医疗器械行业全球三十强”。但目前来看，今年是五年期限的最后一年，无论是从产业层面还是二级市场投资层面，因业绩持续下滑和市值缩水，这样的豪言壮语基本落空。

重销售轻研发 公司频繁并购引商誉大增

资料显示，江苏鱼跃医疗设备股份有限公司自1998年创立，2008年4月在深交所主板上市。公司旗下拥有“鱼跃yuwell”“洁芙柔”“华佗Hwato”“金钟JZ”“安尔碘”“普美康PRIMEDIC”和“六六视觉”等多个品牌。

近几年，鱼跃医疗的产品研发及销售渠道均发生了显著变化，将产品研发与市场需求进行紧密结合，在销售渠道上，加大对线上渠道的投入和拓展，通过电商平台、社交媒体平台等提升品牌知名度及影响力，但也导致鱼跃医疗的销售费用持续增长。根据年报，2024年销售费用为13.61亿元，相较2023年的10.88亿元增长25.13%，占综合营收的比例由2023年的13.65%增长至17.99%。

整体来看，公司在销售上的投入力度似乎要强于研发，由此也间接导致鱼跃医疗屡屡因质量问题而遭到消费者的口诛笔伐。在消费者投诉平台黑猫投诉上，涉及鱼跃医疗的投诉接近了500条，投诉原因主要是血压计、血糖仪、制氧机等产品存在严重的质量问题，如数据不准确、零件频繁损坏、异常噪音等等。

不过，虽然自己研发实力似乎有限，公司所应对的另一思路是并购，2009年，鱼跃医疗进一步拓展，成功收购了历史悠久的苏州医疗用品厂。2014年9月，鱼跃医疗以11.42亿元的巨资收购了华润万东的1.12亿国有股，一举成为其第一大股东。2015年，鱼跃医疗再次发力，收购了上械集团的全套股权。此后，鱼跃医疗的收购步伐并未停歇，2016年成功收购上海中优，进一步巩固了其在消毒感控领域的地位。2017年，鱼跃医疗将目光投向了国际市场，通过收购德国普美康Primedic，成功切入急救业务领域。

随着业务不断扩张，鱼跃医疗的并购版图愈发广阔。2019年，公司又成功收购了眼科器械领域的佼佼者六六视觉，并参股投资了隐形眼镜企业江苏视准。2021年，鱼跃医疗更是将动态血糖仪企业凯立特收入囊中。2024年5月，鱼跃医疗再次出手，收购了江苏乐润隐形眼镜有限公司，进一步丰富了其产品线。

外延式扩张也带来了商誉减值风险。鱼跃医疗在财报中表示，自上市以来，公司通过收购兼并将业务范围不断扩大，公司的盈利能力和市场竞争力因此持续快速提升。公司管理层将利用多年积累的资源整合经验，本着求同存异的管理思路，从战略层面优化配置各方资源，调动各方积极性，实现1+1＞2的并购效益。截至报告期末，公司的商誉为 10.84 亿元，占公司资产总额比重为 6.93%。

此外，近几年来，鱼跃医疗还屡屡因质量等问题受到投诉和处罚。2020年，鱼跃医疗上药监局黑名单，在厂房与设施、文件管理、质量管理方面存在5大不符合要求的瑕疵问题被处罚；2021年5月，上海鱼跃医疗因其“鱼跃”睡眠呼吸机未经审查便发布广告，被上海市杨浦区市场监督管理局予以罚款10万元；2023年年初，鱼跃医疗因涉嫌哄抬血氧仪价格被江苏省镇江市市场监管局罚款270万元。