“亏麻了”登上热搜，黄金还有上涨空间吗？

黄金价格在屡创历史新高之后，最近坐上了大涨又大跌的过山车，很多赚翻了的投资者，突然又在一夜之间亏麻了。黄金这一轮历史罕见的大行情，在剧烈波动的大风浪里，普通人到底还能不能参与呢？

5月中旬以来，持续创新高的黄金价格大幅下跌，一周之内的最大跌幅接近5%，将很多追高的投资者套牢。

水贝黄金

最近黄金大幅下跌，直接导火索还是因为避险需求下降。尤其是中美关税战降温之后，市场的紧张情绪得到大幅缓解，投资者开始抛弃黄金，转而拥抱股票等风险资产。所以，最近以黄金为首的避险资产大幅回调，以股票为代表的风险资产开始反弹。

如果从短期来看，黄金走势主要取决于全球关税大战的走势。目前美国对其他国家的对等关税处于暂缓状态。在2个多月的暂缓期之内，美国会和其他国家达成怎样的贸易协定，将在很大程度上决定黄金的走势。

从4月初发动关税大战以来，从美国的角度来看，关税大战的进展并不顺利。由于高关税给美国的金融市场和实体经济带来了超出预期的冲击，最终又给特朗普和共和党带来了政治上的风险。所以，在切身体验过了高关税的影响之后，美国对于关税大战的态度应该会更加谨慎，避免关税过高反噬自身。

如果美国的关税大战在未来一段时间内逐渐降温，黄金在短期之内的价格还会继续回调。反之，如果美国的关税态度重新强硬，黄金就会再度反弹。

截至5月16日20:04，现货黄金短线下挫20美元，跌破3160美元/盎司，日内跌2.56%。纽约期金日内大跌2%，报3162.00美元/盎司。

不过，从长期来看，关税并不是影响黄金价格的主要因素。这一轮黄金牛市已经持续了2年，显示出黄金的行情并非昙花一现，而是一轮历史级别的行情。

黄金这一轮牛市之所以如此强势，核心逻辑在于美元的地位开始崩塌，黄金价值得到了历史性重估，所以才能走出这一轮历史性大行情。

如果能看清楚美元历史地位的变化，就能够理解这一轮黄金牛市的深层逻辑。

《再见李可乐》剧照

1944年，“二战”接近尾声，盟国召开布雷顿森林会议，重建战后的全球经济秩序。当时美国已经成为全球最大经济体，而且黄金储备高达2亿吨，占全球储量的3/4，所以，布雷顿森林会议确定了美元的超级地位。规定全球货币挂钩美元，美元挂钩黄金，固定为35美元/盎司，也就是双挂钩体系。美元作为全球超级货币的地位由此确定。

这种格局大概运行了20年之后，美国越来越难以保持美元和黄金以35美元挂钩的安排。因为美国的财政赤字和贸易赤字越来越大，很多国家对美元的信心下降，所以持续大规模向美国兑换黄金，导致美国的黄金储备越来越少。到了70年代初期，美国的黄金储备从巅峰时期的2亿多顿下降到只有8000万吨，占全球比例只有20%多。这也在事实上导致美元无法再以35美元兑换黄金。

1971年，美国时任总统尼克松宣布暂停黄金和美元兑换，美元开始和黄金脱钩。黄金价格由此迎来历史上最壮观的一次上涨，从1971年到80年代初，10年时间里，黄金从每盎司35美元上涨到了850美元。

美元和黄金脱钩之后，成为纯粹的信用币。但是美国又不想失去美元作为超级货币的红利，所以，在美元和黄金脱钩之后，美国又想出新的办法，那就是和石油挂钩。1974年，美国和沙特等产油国达成协议，全球必须用美元交易石油，由此确保了美元的全球需求。

5月中旬以来，持续创新高的黄金价格大幅下跌，一周之内的最大跌幅接近5%，将很多追高的投资者套牢。

石油美元的横空出世，加上美国在世界上的超级大国地位，所以，尽管美元不再和黄金挂钩，但还是维持了全球超级货币的地位，在全球储备和结算体系中都无可替代。

而美元作为超级货币的强势，反过来也压制了黄金的涨幅，使得黄金在很长时间里处于边缘角色。在经过了上世纪70年代末的那一轮大涨之后，从上世纪80年代一直到2008年，黄金价格都没有超过80年代初850美元的高点，最低时曾经跌到200多美元。在很长时间里，黄金甚至跑不过通胀。所以，黄金的价值也始终不被专业人士所看好。

一直到最近几年，黄金才迎来了历史性机会，黄金机会窗口的打开，主要就是因为美元的地位开始下降。

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最近几年，越来越多的国家开始“去美元化”，在贸易结算和储备货币中都减少美元的使用和依赖程度。尤其是作为储备货币，美元地位下降得尤为明显。上世纪90年代，美元作为全球储备货币的份额高达70%多，但是截止2024年年底，美元的储备份额下降到不足58%，创下30多年的新低。

美元地位之所以下降，除了美元霸权屡屡给很多新兴经济体带来伤害，更直接的原因还在于，美国债务规模持续扩大，为了解决债务危机，美国很可能会大规模印钞来稀释债务，这就会导致美元贬值，很多国家看到了其中的风险所在，所以开始减少美元资产储备，尤其是美国国债，历史上一直是全球国家最信赖的安全资产，但是最近几年开始持续被抛售。最近几年，美国国债价格一路下跌，2020年以来，美国10年期国债收益率从1%左右飙升到4.5%。由于美债收益率和价格成反比，从中就能看出美国国债下跌的幅度之大。

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对很多主权国家央行而言，当美元不再被信任之后，多年来处于边缘角落的黄金开始重回主流。最近几年，全球央行开始大规模增持黄金，成为黄金市场最大的多头。在主权国家央行的带动下，更多的投资机构和普通个人也加入购金大军，推动黄金价格不断创出新高。

就在美元地位出现历史性下降的同时，美国自身也出现了推动美元贬值的意图。特朗普最信任的“国师”，白宫经济顾问会主席斯蒂芬·米兰认为，当前美国经济面临的很多问题，比如贸易赤字，制造业空洞，以及贫富分化等等，根源都是因为美元高估，只有美元贬值才能解决美国的各种问题。

上世纪80年代，美国总统里根主导了著名的《广场协议》，让美元对日元、英镑和马克等主要货币贬值。斯蒂芬·米兰认为，特朗普应该效仿里根，推出一个《海湖庄园协议》，以关税作为谈判筹码，逼迫中国、欧洲等国家和地区达成让美元贬值的货币协议。

如果美国真的复制当年的《广场协议》，让美元大幅贬值，这无疑会将黄金价格推向更高的位置。1985年的《广场协议》之后，随后两年时间，黄金价格从320美元上涨到480美元，最大涨幅达到了50%。