投资弱、消费强，生产平稳——4月经济数据点评

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数据：

4月社会消费零售总额为37174亿元，同比增长5.1%；1-4月工业增加值同比增长6.4%；全国固定资产投资累计同比增长4%；其中基建投资（不含电力）同比增长5.8%，制造业投资同比增长8.8%，房地产开发投资下降10.3%。

要点：

2025年4月社会消费零售总额为37174亿元，略高于季节性，同比增长5.1%，增速较上月的5.9%放缓。4月份住户存款同比增速10.7%，较上月增加0.45个百分点；住户贷款同比增速3%，较上月增加0.01个百分点，居民消费活跃度略微下降，加杠杆意愿减弱。结构上看，家电音像器材类、粮油食品类拉动作用最为突出，石油及制品类消费较弱。OPEC+大幅增产以及季节需求减少导致商场原油供应过剩，推动油价下行，石油及制品类同比负增，拖累社零同比增速0.3个百分点。

1-4月地产销售同比降幅继续收窄。4月商品房销售面积6393万平方米，略低于2024年同期水平，同比下降2.9%，降幅较上月扩大1.3个百分点。4月地产数据略差于1-3月，受季节性因素影响下降以外，相较往年销售额仍处于较低水平，并且投资端表现依然疲弱，市场情绪暂未出现明显好转。4月土地市场降温，地产行业困境尚未结束，市场投资需求还需进一步释放，部分地区去库压力较大，5月降准降息或能带来局部核心城市反弹。

4月全国固定资产投资43850亿元，同比增长1.1%，增速比上月放慢1.63个百分点。1-4月固定资产投资同比4%，基建投资累计同比增速与上月一致，制造业和房地产开发投资均下降。整体看，投资端，在政府债拉动下基建投资增速持续加快，但价格水平降低，房地产、汽车企业面临较大销售压力。消费端，居民企业贷款需求降低，消费投资活动较谨慎，5月个人住房公积金贷款利率下调可能将给房地产市场带来积极影响。我们认为在政府加杠杆的有力支撑下，国内经济承受住关税冲击的影响，也取得了不错的经济表现。但前四月份政府债发行节奏偏快，未来随着财政政策力度的下降，关税谈判仍有不确定性，经济增长仍需更多宏观政策支持。

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社零增速放缓，居民消费活跃度降低

2025年4月社会消费零售总额为37174亿元，略高于季节性，同比增长5.1%，增速较上月的5.9%放缓。4月份住户存款同比增速10.7%，较上月增加0.45个百分点；住户贷款同比增速3%，较上月增加0.01个百分点，居民消费活跃度略微下降，加杠杆意愿减弱。结构上看，家电音像器材类、粮油食品类拉动作用最为突出，石油及制品类消费较弱。OPEC+大幅增产以及季节需求减少导致商场原油供应过剩，推动油价下行，石油及制品类同比负增，拖累社零同比增速0.3个百分点。

4月份服务零售额和商品零售额累计同比分别增长5.1%和4.7%，增速均回升1个百分点，今年服务消费仍然比实物消费更加强势，但增幅差距逐渐缩小。分种类看，家电音像器材、文化办公用品、家具类商品同比增速相对较高，合计拉动社零同比增长1个百分点，以旧换新政策仍在显效；在商品消费中，粮油食品和汽车类同比分别增长14%和0.7%，因占比较高，拉动社零同比分别增长0.59和0.07个百分点。

4月汽车零售额同比增速缩小4.8个百分点至0.7%，但汽车销量当月同比增长1.6个百分点至9.8%，或表明汽车市场价格战再起。据中国汽车工业协会数据，2025年1-4月汽车产销分别完成1017.5万辆和1006万辆，同比分别增长12.9%和10.8%，汽车产销为历史首次超过1000万辆。今年车市整体走强，5月降准降息落地，对于汽车企业资金压力减轻，资金周转速度加快，消费者加杠杆意愿不强的背景下购车贷款成本降低，可能进一步刺激汽车消费。

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地产市场持续调整

1-4月地产销售同比降幅继续收窄。4月商品房销售面积6393万平方米，略低于2024年同期水平，同比下降2.9%，降幅较上月扩大1.3个百分点。4月地产数据略差于1-3月，受季节性因素影响下降以外，相较往年销售额仍处于较低水平，并且投资端表现依然疲弱，市场情绪暂未出现明显好转。

从环比看，4月份70大中城市新建商品住宅价格-0.1%，与上月一致；二手房价格-0.4%，降幅扩大0.2个百分点，房地产市场进入阶段性调整态势。国家统计局指出，一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月上涨转为持平，其中北京上海上涨，广东深圳下降，二线城市保持持平，三线城市环比下降。核心城市韧性较强，需求较为稳定，各地为持续稳定房地产市场平稳态势还需继续发力。从同比看，1-4月商品房均价和商品住宅均价同比回落，分别下降1.25和1.33个百分点，4月新增居民中长期贷款同比较上月由负转正，或表明居民有购房需求但暂时处于观望状态。

1-4月房地产开发投资完成额累计同比下降10.3%，降幅扩大0.4个百分点。从投资去向看，房屋新开工、施工和竣工面积累计同比分别为-23.8%、-9.7%、-16.9%，房屋新开工面积持续下滑，但降幅收窄，企业投资信心有待恢复，房地产行业仍在承压，竣工面积同比降幅较上月扩大2.6个百分点，可能因关税的变动影响建筑材料进口成本，影响项目进度。

从资金来源看，4月房地产开发资金来源累计同比下降4.1%，降幅较3月扩大0.4个百分点，仍好于2024年的-24.9%，房企融资收缩趋势好转。其中国内贷款累计同比比3月回升3.1个百分点至0.8%，个人按揭贷款累计同比下降1.5个百分点至-8.5%，自筹资金降幅扩大1个百分点至6.8%。今年一季度在一系列稳楼市政策作用下市场销售回暖，4月房地产开发投资热度降温，市场对房价上涨的预期降低。

4月土地市场降温，地产行业困境尚未结束，市场投资需求还需进一步释放，部分地区去库压力较大，5月降准降息或能带来局部核心城市反弹。

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政府债发力拉动基建投资增速加快

4月全国固定资产投资43850亿元，同比增长1.1%，增速比上月放慢1.63个百分点。1-4月固定资产投资同比4%，基建投资累计同比增速与上月一致，制造业和房地产开发投资均下降。

1-4月份基建投资（不含电力）同比增长5.8%。由于政府债拉动力度相对较大，二季度基建投资增速可能继续加快。从分项来看，水利增速继续回落至30.7%，交通运输、仓储和邮政业增速加快。

1-4月制造业投资累计增速8.8%，较一季度增速放缓0.3个百分点。其中汽车和通用设备制造业投资完成额增速加快，计算机、通信和其他电子设备制造业增速放缓，今年制造业投资结构分化将更加严峻。

工业生产增速放缓，1-4月份工业增加值增速为6.4%，比一季度降低0.1个百分点，可能与市场需求变化有关，同期出口交货值同比降至5.1%，较上月降低1.6个百分点，贸易受阻导致出口压力增加。

整体看，投资端，在政府债拉动下基建投资增速持续加快，但价格水平降低，房地产、汽车企业面临较大销售压力。消费端，居民企业贷款需求降低，消费投资活动较谨慎，5月个人住房公积金贷款利率下调可能将给房地产市场带来积极影响。我们认为在政府加杠杆的有力支撑下，国内经济承受住关税冲击的影响，也取得了不错的经济表现。但前四月份政府债发行节奏偏快，未来随着财政政策力度的下降，关税谈判仍有不确定性，经济增长仍需更多宏观政策支持。

风险提示

国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发；拉动率计算可能有误差；部分数据由分析师计算得出可能与实际数据有误差。

证券研究报告：

投资弱、消费强，生产平稳——4月经济数据点评

对外发布时间：

2025年5月19日

报告发布机构：

长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

作者：

蒋飞

执业证书编号：S1070521080001

邮箱：jiangfei@cgws.com

刘畅（联系人）

执业证书编号：S1070123120014

邮箱：liuchang2@cgws.com

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