巴西首富680亿买了一双鞋，巴菲特完美错过

作者丨赵晓晓

编辑丨关雎

图源丨Midjourney

因为一桩收购案，国内外的资本市场喧腾了有一阵，甚至还引爆微博、百度热搜。

5月第一周，美国运动鞋品牌斯凯奇（Skechers，SKX.NYSE）宣布要出售的消息，收购方是源自巴西的3G资本（3G Capital），收购价格是94.2亿美元（约678 亿元人民币），交易将在今年第三季度完成，届时斯凯奇将从纽交所退市，成为一家私有公司。

事件被高度关注有两点，一是，斯凯奇的突然出售。二是，沉寂三年之久的3G资本终于又出手了。

还有一点极少被提到，巴菲特也想收购斯凯奇。在5月3日伯克希尔哈撒韦的年度股东大会上，巴菲特透露公司差点完成一笔价值100亿美元（约720亿人民币）的收购交易。巴伦周刊分析，这笔交易可能是斯凯奇。

斯凯奇是个休闲运动鞋品牌，成立于1992年，2007年进入中国，它的卖点是舒适不是时尚。大众消费者描述斯凯奇是“安踏李宁之上，阿迪耐克之下”，抢的是中间真空带的市场机会。

去年，斯凯奇全球销售额同比增长12.1%至近90亿美元，创历史最佳，净利润为6.4亿美元，预计2026年营收将达到100亿美元。全球来看，运动品牌市场占有率方面，斯凯奇位列第三，仅次于耐克和阿迪达斯。

收购方3G资本是一个控股型并购公司，三位老板雷曼、马塞尔和贝托是巴西前五大富豪，其中雷曼是首富，身家1300亿元。他们手里有百威、卡夫亨氏、汉堡王、Tim Hortons等企业，其中卡夫亨氏是与巴菲特联手促成的。

从左到右依次为：雷曼、马塞尔和贝托 图源：Disclosure

一位主要看海外金融项目的投资人说，“过去三年，3G资本一直在找合适的标的。”据另一位投资人分享，3G资本都是大体量投资，“几年做一次，机会也不常有。”

斯凯奇是3G资本收购的第二个非食品类公司，这次交易也将成为迄今为止鞋业史上最大的一笔收购。

01资本大猎手的诞生

3G资本在国内投行圈被熟知是在2017年之后，当年，一本叫《3G资本帝国》的书第一次翻译出版。

投资人黄海在2019年发表过一段言论，从回报看，巴菲特算半个食品饮料行业投资者，3G资本则100%是食品饮料垂直领域的投资机构。他说，“管理资金最多、最挣钱的投资机构，是重度垂直的。”

3G资本成立于2004年，但故事是从1971年开始的，核心人物是雷曼。

雷曼是巴西人，1939年出生，父亲是来自瑞士的商人，创业前雷曼短暂做过财经记者，后来进入投行。做投资的几年里，雷曼在经历过两次失业，一次是公司倒闭，另一次是想买下所就职的公司最后反而被公司回收了股份。

年轻时的雷曼在打网球

1971年，雷曼在一位银行朋友的帮助下花80万美元，买了里约热内卢一家叫加兰蒂亚（Garantia）的经纪公司，开始自己做投资。马塞尔和贝托就是在这之后加入的，他们的金融界生涯也从这里开始。

创立后的十几年里，加兰蒂亚通过一系列的收购，从一家小经纪公司成长为一家颇具规模的投资银行。到1994年，公司利润接近10亿美元，当时巴西国内所有的大型交易都由加兰蒂亚经手。后来因疏忽管理，再加上1997年亚洲金融危机，加兰蒂亚利润骤降，仅为上一年收益的1/10，最后卖给了瑞士信贷第一波士顿银行。

3G资本诞生的背景跟这段经历有关，但更多是收购的几家企业发展都很好，从第一个收购项目美洲商店开始，公司转向做实业投资，且一直聚焦在消费领域。

创业邦根据公司发展历程梳理发现，3G资本收购最多的实业类型是啤酒公司，先后收购了5家啤酒厂，3G资本成立后收购了百威英博，以及当时有中国雪花啤酒49%股权的南非米勒。

他们在管理这些企业时逐渐摸索出了一套可复制的管理模式：大规模减员、严格控制成本，收缩业务线、强执行力，制定高要求的经营目标与战略、末位淘汰。

汉堡王是3G资本收购的第一个食品公司。2010年，3G资本从高盛手中花了40亿美元收购了汉堡王，两年后推动其上市。这之后，巴菲特和3G资本合作促成了三笔生意。

一笔是2013年联合收购了番茄酱制造商亨氏，两年后又合作促成了亨氏和卡夫的合并。这中间的一年，巴菲特还促成了汉堡王收购连锁咖啡品牌Tim Hortons，组成跨国餐饮集团RBI。

巴菲特一直以来对私募股权基金的态度并不友好，他认为私募公司就像是短视的金融工程师，总是利用杠杆提高报价，却又把被收购企业当作商品一样卖来卖去。但他很欣赏3G资本的投资逻辑。

3G资本追求大规模、长周期的价值投资，通过控制股权导入强大的主动性投后管理，累积现金、不断扩张。3G资本的收购标的是品牌效应好但管理差的公司。这与巴菲特只投资有优秀管理层和较深护城河的公司，形成一种互补关系。

巴菲特曾评价雷曼是“世界上最好的商人”、“3G资本是再好不过的合伙人。”2016年8月，巴菲特受雷曼邀请去巴西参加卡夫亨氏集团的董事会，那是巴菲特在他86岁高龄时，第一次去巴西。

雷曼（右）与巴菲特

“可见，他们的交情非同一般。”百威英博亚太区副总裁王仁荣在书中提到。

创业邦在《3G资本帝国》的2017年第1版书中看到一组信息，3G资本收购了百威、汉堡王、亨氏、卡夫、Tim Hortons、南非米勒等公司，年营收合计1000亿美元，市值总和3500亿美元，是全球最大的食品集团。

02新猎物出现

创业邦了解到，2017年-2022年之间，3G资本有两笔交易完成，先后收购了美国炸鸡品牌Popeyes和荷兰百叶窗制造商亨特道格拉斯（Hunter Douglas）。斯凯奇目前是3G资本最新的一笔交易，也是三位老板第一次收购一个鞋服公司。

斯凯奇的创始人是罗伯特·格林伯格，他在1992年创立了斯凯奇，这是他第二次在这个领域创业。在这之前，罗伯特成立了L.A.Gear，据统计，L.A.Gear成立五年后成为美国第三大运动鞋品牌。后来因为在运动员身上发生了一次质量事故，罗伯特被驱逐出公司。

斯凯奇创始人罗伯特·格林伯格

斯凯奇成立后定位为休闲鞋，主打舒适度，不强调时尚和外观设计。当时美国正在流行一种颓废风的穿搭风格，这种风格追求宽松、休闲，不过分强调性格，斯凯奇借此起势。成立六年后，斯凯奇在纽交所上市，同期L.A. Gear宣布破产。

2007年，在泉州华侨陈伟利的推动下，斯凯奇和中国香港联泰集团成立了合资公司——斯凯奇中国，正式进入中国市场。香港联泰集团是陈伟利父亲陈守仁创办的，最早做船运贸易，后来发展成一家业务多元化的跨国企业。

现在陈伟利是联泰集团副主席，同时也是斯凯奇中国、韩国及东南亚的首席执行官，他的孙子陈孝哲是斯凯奇中国总经理。

从财报上看，斯凯奇进入中国的十年间，零售总额年化增长73%，从2008年的0.74亿元增长至2019年的166亿元。据天风证券统计，2019年，中国市场营收占海外总营收的34.4%，成为美国本土外最大的海外市场。

斯凯奇中国门店，图源：斯凯奇官方微博

从全球市场表现上来看，自成立后，斯凯奇零售额一直在增长，除2020年受疫情影响出现12%的负增长，其余多数时间年增长率超过10%，2021年的增长率逼近40%，中国市场的零售额第一次突破220亿元。

此后三年，斯凯奇没有再公布在中国的零售额和占比，不过增长率在12 %-15%。2024年，斯凯奇全球销售额为89.7亿美元，中国市场销售额下降了0.9%，到四季度同比下滑11.5%。今年第一季度同比下降16%。

斯凯奇没有明确解释中国市场下滑的具体原因，创业邦通过多个信源了解到，国内消费放缓、李宁等本土运动鞋品牌的竞争都是原因。斯凯奇在财报中提到了关税的影响，其80% 以上的鞋都是“中国制造”。

由于中国市场、全球大环境的不确定性，斯凯奇撤回了2025财年的业绩指引。目前，斯凯奇在中国有3500家店，全球有5300家店，中国占了一半以上还多。

今年1月，斯凯奇品牌运营主管David Weinberg说，“品牌增长数据摆在那里，所有财务分析师都看到了，但我们不知道该如何将其转化为一个具有体量和影响力的品牌。”

这是3G资本擅长做的。

03合理的估值，不确定的未来

对潜在收购者而言，斯凯奇的低估值是一个显著吸引力。3G资本此次收购斯凯奇的价格是其2024年利润的约15倍，当年斯凯奇净利润为6.4亿美元。

这也是巴菲特也想买下这家公司的原因。巴菲特此前也收购过两家运动鞋品牌，分别是美国的德克斯特鞋业（Dexter Shoe）和Brooks Running（布鲁克斯）。

同时让两家投资公司看上的，或许还有斯凯奇的家族背景。

现年85岁的创始人罗伯特自1992年创立以来一直是掌舵人，但不像其他传统上市公司高管那样，罗伯特几乎不参加季度财报电话会，还任命自己的儿子为公司“二号人物”。罗伯特管理公司期间，该公司财务状况稳健，几乎没有债务，账上还有近10亿美元的现金。

3G资本也需要一个增长前景很好的公司来带动公司的增长。过去3G资本的成功有时代的红利，互联网泡沫破裂后的2003年到2016年，美国实体经济进入下一个黄金十年，资本市场的高收益率和低利率，催生了80年代以来的全球第二次杠杆收购浪潮，而消费品公司成长性好、确定性高，成为最受杠杆收购青睐的领域之一。

现在市场环境完全发生了变化，电商渗透、消费趋势变化、资本市场波动、收益率下降。2017年后，百威英博（BUD.US）收入三年累计下降18%，同期市值从最高点超2000亿美元腰斩至不到千亿美元。

卡夫亨氏也是类似的遭遇，同期股价下跌超过50%。伯克希尔现在仍是卡夫亨氏的最大股东，持股比例为28%，而3G资本早已完全退出。汉堡王、Tim Hortons中国的营收也连续几个季度下滑。

去年7月，Tim Hortons中国把炸鸡品牌Popeyes的中国业务又卖回了母公司RBI，原因是后者业务没有起色，前者营收上承压。2023年2月，Tims中国与Popeyes中国合并。

这可能也是3G资本跳出消费领域的原因之一。利好是，相对传统私募公司，3G资本更像实业控股集团，没有投资、退出期限的约束，还能为转型腾挪足够的时间和空间。

根据交易信息，3G资本对斯凯奇的收购将在三季度完成，罗伯特将在此次交易中获得超10亿美元的回报，他和包括儿子在内的其他高管将继续留任，并在新的私营公司中持股。

2024年财报规划里，陈伟利提到过未来两年的发展目标，到2026年，斯凯奇全球销售额要做到100亿美元，其中中国市场将贡献300亿元人民币，中国门店再新开3000家，继续向下沉市场发力。

一切要等收购完成后的运营和发展。在这之前，斯凯奇和3G资本都要先穿越市场波动的周期。

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