华峰化学2024年和2025年一季度净利润持续下滑的原因何在？

我们以前看过华峰化学的财报，今天就来再更新一下吧。 华峰化学股份有限公司（股票简称：华峰化学）成立于1999年12月，2006年8月在深交所主板上市，是华峰集团控股子公司。

华峰化学专注于氨纶纤维、聚氨酯原液和精己二酸等产品的研发、生产与销售，是全球聚氨酯制品材料行业龙头企业，拥有韩国、土耳其等境外子公司，在国内建有浙江和重庆两个生产基地。

2024年，华峰化学的营收同比微增了2.4%，离2021年的峰值水平还有一定的距离，2025年一季度又出现了下跌，似乎也进入了“退一步，进两步”的发展模式之中。

2024年，“基础化工产品”的销售收入大幅增长了22.2%，超过“化学纤维”，成为华峰化学最大的业务，“化学纤维”和“化工新材料”业务都出现了微跌，三大业务的结构也有所变化。

三大业务2024年的销量都在增长，“化学纤维”销量增长12.3%，销售收入却下跌了2.7%，当然是单价下跌了；“化工新材料”也是这种情况，只是对比没有这么强烈；“基础化工产品”的销量增长也比销售收入增长更快，三大业务的平均产品单价都在下跌。

国内市场的营收略有下跌，国外市场的增长有四成多，占比在2023年下滑后，2024年大幅增长，不仅超过了下跌前的占比，而且已经把其提升至接近两成的水平了。如果说2024年是靠国际市场维持住了营收的增长，并没有问题。

净利润的表现是持续了三年多的下跌，就算2021年是行业高光时刻，2024年已经跌破了2020年的盈利水平，说明排除掉疫情下化工行业波动的影响后，华峰化学的盈利能力也是有明显下降的。

毛利率在2021年暴增后，持续下滑了三年多，这三年多的水平远低于2021年前的表现。2022年和2023年可以通过更大的营收规模来保持净利润比2020年及以前年度更高，2024年营收增长变慢，加上毛利率仍在下滑，就出现了现在的情况。

销售净利率和净资产收益率在近三年多的时间与毛利率的距离缩小，也随着毛利率下滑而下滑；其总体水平现在仍然是不错的，但和2021年及以前的表现还是差了很多，特别是2024年以来，已经跌至10%以内了。净资产收益率紧挨着销售净利率，2021年及以前经常可以发出的“葵花宝典”（净资产收益率高于毛利率）绝招也消失了。

“化学纤维”和“化工新材料”业务的毛利率2024年都有提升，但“基础化工产品”的毛利率下滑严重；正好又是“基础化工产品”的营收有大幅增长，结构方面的变化也导致了平均毛利率有所下滑。

国内市场的毛利率基本稳定，国外市场的毛利率大幅下跌后，已经低于同期国内市场的水平。是不是华峰化学在国外市场和“基础化工产品”方面打价格战，导致了2024年的表现呢？一般还是不会的，这类化工或化纤类的产品，差异化不大，需求的弹性也比较小，大多数企业都没有定价权，就算有定价权的企业，也不是很乐意挑起价格战的。

主营业务盈利空间在2021年达到了30多个百分点，这当然不可持续；连续三年多的下跌之后，2025年一季度已经跌至7.6个百分点了。影响主营业务盈利空间下跌的主要因素是毛利率下跌，期间费用占营收比在2022-2024年有所下降，但累计才1个百分点，和毛利率的影响相比，显得不太重要。

2025年一季度的营收同比下跌，导致期间费用占营收比又开始上升了，前两年的努力几乎全部给跌回去了。由于这只是一个季度的数据，可能全年的情况会好一些吧。

在其他收益方面，每年都有一定的净收益，2024年的净利收益是有所增长的。主要收益项是政府补助，其中，主要增长是“增值税抵减”项； 投资收益中主要是“金融工具形成的投资收益”增长明显，而“权益法核算的长期股权投资收益”是大幅下跌的。

损失项主要是“资产减值损失”增长较大，其中“存货跌价损失”基本稳定，而是“其他”资产减值损失增长了，这就不好说清是啥了。但这也能确认，这类偶发项目中的其他项，在后续期间再发生的概率不会太大。

分季度来看，在最近九个季度中，只有2023年下半年和2024年上半年的这四个季度的营收在同比增长，包括最近三个季度在内的五个季度，营收都在同比下跌。会不会又要到三季度，由于基数是下跌过的，重新出现同比增长呢？这种可能性还是比较大的。实际上，华峰化学现在的情况就是处于正常的市场波动之中，营收小幅的增减变化主要是受产品价格和生产经营情况的影响。

分季度的毛利率有较大幅度的波动，2024年的波动幅度更大，上、下限的水平比2023年同期都在下降，全年平均毛利率下滑就不让人意外了，2025年似乎还是这种趋势，如果不尽快扭转这种形势，全年的业绩可能就会承压。由于期间费用相对稳定，主营业务盈利空间也随毛利率的波动而波动，就不重复说了。

“经营活动的现金流量净额”表现还是不错的，2023年以来的固定资产投资的规模逐步下降，2024年已经低于当年的折旧规模了，由于折旧完的固定资产也是可以继续使用的，产能应该还是会有所提升的。

固定资产在2024年末已经开始下跌，2025年一季度末也在下降，在建工程的规模还有17亿元，我们还是来看一下具体构成吧。

在建项目中，会增加产能的主要是“年产25万吨差别化氨纶项目”等四个项目，这四个项目的完工进度分别为51%、1%、1%和92%。“115万吨/年己二酸扩建项目（六期）”接近完工，“年产25万吨差别化氨纶项目”进度过半，而“年产110万吨天然气一体化项目（一期）”和“年产24万吨PTMEG氨纶产业链深化项目”才投入建设不久。2025年和未来几年，华峰化学还是有不低的产能会释放出来的。

华峰化学的长短期偿债能力极强，资产负债率已经下降至25%以下，2025年一季度的货币资金加交易性金融资产就高达76亿元。这虽然导致了其净资产收益率表现不如前些年突出，但更抗风险，在现在复杂的经济环境中，这很重要。同时，这些高流动资产可以为其后续项目建设提供资金保障，以便其维持在相关品类的产能方面的优势地位。

华峰化学2024年和2025年表现相对稳定，受产品价格和毛利率下滑等影响，盈利能力面临着挑战。在稳定现有业务的情况下，结束了前两年相对保守的投资战略，重新开始了产能建设的步伐。这时候的项目应该是精挑细选的了，未来就看这些项目建成后的效益了。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！