万向钱潮 | 左手倒右手，老树能否“焕新枝”？

作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的绿豆汤

五一假期之后，汽配老兵万向钱潮（000559）因一则旧话重提的并购公告，在股市上炸开了锅。

5月7日晚，万向钱潮再次发布公告（2024年4月曾公告）称：公司将定向增发募资，并通过发行股份及支付现金的形式，购买Wanxiang America（简称：万向美国）100%股权。虽然，公告对募资规模以及万向美国的定价等关键信息均未公布，但仅仅一句“相关尽职调查、审计、评估等各项工作正在推进中”，就足以让市场浮想联翩。

东方财富数据显示：5月8日开始，万向钱潮连续三个涨停，破最近三年股价新高。

来源：万向钱潮 （截至2025年5月14日）

但这“旧话”到底是个什么故事，1+1真的会大于2吗？我们一步步分析，慢慢品。

一、竞争激烈，增速下滑

讨论万向钱潮之前，我们先简单说说其控股股东——万向集团。万向集团是中国著名的多元化跨国企业集团，从一家农机修配厂逐步发展为涵盖汽车零部件、清洁能源和现代农业等领域的产业巨头。

作为“万向系”中的一员，万向钱潮最初主攻汽车万向节。所谓汽车万向节，就是连接汽车传动轴的核心部件，相当于人体关节，直接影响汽车行驶的稳定性和安全性。此后，公司产品种类不断丰富。目前，公司不仅致力于汽车零部件的研发和制造，还为汽车零部件模块化提供系统化和协同化的解决方案。

收入结构来看，万向81%的收入都来自汽车零部件业务，零部件是万向的压舱石。

来源：营业收入

然而，新能源转型趋势下，无论是传统车企还是造车新势力，大家都有一颗造车梦。造整车的造整车，造零件的造零件，整个行业高度内卷。激烈的竞争下，价格战必不可少。自2021年开始，万向的收入增速开始显著下滑。2022和2024年，甚至出现了负增长。其中，2024年跌幅达11.17%。而且，2024年，万向的轮毂轴承单元和排气系统等产品销量开始下滑。可见，万向的市场份额已开始被抢占。2025年一季度，收入虽有小幅增长，但能否持续，是个问题。

来源：营业收入

二、负债持续走高，关联交易屡现谜团

历年净利率来看，公司虽盈利不多，但还是赚钱的。而且从各年的现金流量来看，经营活动现金流也是入可敷出。

然而，在没有重大资产投资的情况下，公司的资产负债率却显著增长。截至2025年一季度末，公司资产负债率已为58.54%，直逼60%。而且，带息负债占比逐年上升。

经营业务可自给自足，又无重大资产投资，借的钱都去哪了呢？答案是——关联方。

公开信息显示：2020年，公司向控股股东万向集团增发募集28亿人民币，万向集团的持股比例直接从56.51%上升为63.76%，持股比例较第二大股东的1.68%高60%+，实实在在的超级控股股东。此后，虽然公司净利润增速疲软，但公司分红比例却大幅增加。2020和2022年，收益留存率甚至为负。

高度集权以及激进的现金分红，“钱”落谁家一目了然。

不仅如此，2022年，万向以40亿元受让万向集团子公司万向一二三10.91%的股权。根据评估报告，截至2021年11月底，万向一二三全部股东权益价值为360.63亿元，增值率为237.66%。然而，2019-2021年前11月，万向一二三分别亏损18.12亿元、12.76亿元和7.62亿元。溢价237.66%来收购一家持续亏损的公司股权，对价公允与否？

受让之后，公司直接将万向一二三股权作为其他权益工具核算。如此一来，发展如何都不会体现在利润表里（影响所有者权益）。然而2024年年报来看，万向一二三依然在亏。

来源：万向钱潮2024年年报

此外，还有。截至2024年末，公司账面货币资金余额约为61.19亿元，其中57.7亿元存放于集团财务公司-万向财务有限公司。对于集团企业来说，为提高财务使用效率等目的，将资金统一在集团财务公司管理司空见惯。但令人困惑的是，明明存款充裕，公司还要以更高的利率自财务公司处借贷？到底是提高资金使用效率和效益，还是存在利益输送的嫌疑？

来源：万向钱潮2024年年报

三、左手倒右手，国际化还是圈钱

再来说说，这次跨国并购。万向美国，何方神圣？

公开信息显示：万向美国主营高端汽车传动系统和转向系统，业务遍布北美、欧洲、亚洲，年收入超13亿美元，年盈利超1亿美元。所以，本次收购的“初衷”便是：提升全球化能力，优化供应链管理，增强盈利能力。实际上，万向美国为万向集团的全资子公司，本次交易的实质，弟弟合并哥哥，左手倒右手。

先不说后续的整合问题，万向钱潮不到10亿人民币的利润，最新市值约为200多亿元。按此推测，万向美国1亿美元的利润，收购对价恐是万向钱潮无可承受之重。

根据公告，钱不够就要融资。兜兜转转，万向给市场讲了个听起来十分完美的全球化的故事，下一步便是融资。钱到手，又是新一轮与控股股东的资金往来。

来源：公司公告（2025年5月8日）

其中味道，朋友你品明白了吗？

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。