罚单缠身、股权迷局，富友支付上市路还有多少“暗雷”？

近日，上海富友支付服务股份有限公司再次向港交所递交招股说明书，继续其漫长的上市征程。自2015年首次启动上市计划以来，富友支付已六次冲击IPO，然而至今仍未成功。此次递表，距离其上次招股书失效仅一天之隔，足见其上市决心。但在光鲜的表象之下，富友支付实则面临着诸多挑战，盈利困局与合规泥潭成为其上市路上的巨大阻碍。

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六次冲击IPO，上市之路坎坷

富友支付成立于2011年，同年便获得中国人民银行颁发的《支付业务许可证》，获准在全国开展银行卡收单和互联网支付业务。自2015年筹划上市以来，富友支付历经波折。前三次冲击A股市场均未成功，随后转战港交所，却依然未能如愿。

2024年4月，富友支付首次向港交所递交招股书，计划在主板挂牌上市，但同年10月招股书失效。2024年11月8日，富友支付再次向港交所递交招股书，然而在2025年5月8日，这份招股书也因6个月内未完成聆讯或上市而失效。次日，富友支付马不停蹄地再次递表，原联席保荐人仍为中信证券和申万宏源香港。

尽管富友支付方面表示，更新与重新递交招股书属于上市流程中的常规安排，不会影响公司IPO整体进度，但如此频繁的递表与失效，难免引发市场对其上市前景的担忧。

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增收不增利，盈利困局凸显

从财务数据来看，富友支付在2024年出现了增收不增利的情况。2022年、2023年及2024年，其营业收入分别约为11.42亿元、15.06亿元、16.34亿元，呈逐年增长态势。然而，同期的年内利润却不尽如人意，分别为7117万元、9298万元、8433万元，2024年内利润下降9.3%。

净利润下滑的主要原因是行政开支的蹿升。2024年，富友支付的行政开支由2023年的9208.8万元增至1.12亿元，而行政开支的重要组成部分员工开支却减少了，这意味着富友支付在降薪的前提下依然未能控制住行政开支的增加。

此外，富友支付的盈利下滑还体现在毛利率上。2024年毛利率为25.9%，虽较上年回升0.7个百分点，但较2022年下降了2.5个百分点，长期来看依然呈现下滑趋势。富友支付将毛利率的下行归因于跨境数字支付业务竞争加剧，导致渠道佣金增加。但深入分析，市场占有率过低导致的高获客成本和业务结构单一带来的局限也是重要因素。

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业务结构单一，市场竞争力削弱

在中国数字支付市场，头部机构占据了大部分市场份额，马太效应明显。弗若斯特沙利文数据显示，2024年中国综合数字支付服务市场的交易支付总额TPV为268.6万亿元，由支付宝、财付通、银联商务三大非独立综合数字支付服务提供商主导，三者合计占75.6%的市场份额，富友支付排名第八，市场份额约为0.8%。在独立综合数字支付服务提供商中，富友支付排名第四，市场份额约为4.5%。

作为独立综合数字支付服务提供商，富友支付无法从母公司的成熟商业生态系统获得资源支持，也缺乏成熟客户群，为获取客户需要投入大量资源进行营销及外展工作，导致获客成本较高。2024年，富友支付的“银行、清算机构及支付网络扣除的手续费”佣金率最高值可达2.02%，“向SaaS提供商及聚合支付平台支付的服务费”则为0.93%，与同业头部公司相比较高。

同时，富友支付的业务结构相对单一。尽管反复提到数字化转型，但其主要收入仍依赖境内综合数字支付服务业务。2023年，境内综合数字支付服务业务营收14.14亿元，占比94%，而被寄予厚望的数字化商业解决方案在2024年仅实现营业收入1.15亿元，在收入中占比7%，短期内难以成为营收支柱。

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海外业务表现不佳，拓展受阻

为了突破国内市场的困局，富友支付将未来的经营策略重点放在大力发展跨境数字支付能力，进一步拓展国际业务上。事实上，拥有跨境数字支付许可证是富友支付的优势之一，截至2024年底，在全国175家拥有《支付业务许可证》的第三方支付服务提供商中，仅22家获授权提供跨境数字支付服务。

为获得境外经营牌照，富友支付在2024年收购及拟收购了新加坡收单及跨境支付公司Allinpay Merchants、加拿大收单公司AMS和日本收单公司JAC。然而，截至2024年底，境外收入在营收中占比依然很小，无法覆盖为开拓海外市场而付出的成本。

招股书还显示，2023年，富友支付为了与更多小微商户进行合作，导致每名活跃客户的平均TPV减少，从而导致来自跨境数字支付服务的收入减少。2023年，富友支付销售开支上涨到了1.41亿元，带动整体TPV从1.73万亿元增至2.03万亿元，但是境外数字支付服务活跃客户数量却只剩21.86万名，减少了2.15%，当年度境外支付收入也随之处于低位。

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合规问题频发，风险隐患犹存

除了盈利困局，富友支付还面临着严重的合规问题。自成立以来，富友支付因业务合规问题已多次被监管处罚。

2014年，富友支付因出现利用预授权交易进行套现的违规问题，被责令停止在河南省、浙江省（不含宁波市）、福建省、天津市、江西省、吉林省、湖南省7地开展银行卡收单业务。此后，又陆续因违反非金融机构支付规定、未按规定进行国际收支统计申报、违反支付业务规定等问题收到多张罚单。2023年11月，富友支付因未按规定履行客户身份识别义务等三项违法行为，被罚款人民币455万元，时任该公司董事长张某群被罚款8.5万元。2024年3月，该公司因违反规定办理经常项目资金收付，被国家外汇管理局上海市分局没收违法所得17539.13元，罚款65万元。

此外，富友支付还曾因P2P相关问题被最高检“点名”，被公安部“通报”。2019年11月，公安部通报的一起特大套路贷案件中，富友支付为套路贷APP提供支付通道被曝光。2020年12月，最高检发文点名指出富友支付以及该公司深圳分公司员工为虚假股票交易平台提供第三方资金结算服务。截至最后实际可行日期，仍有8起P2P相关诉讼尚处于诉讼阶段，其中涉及金额最大的诉讼货币风险总额高达1.25亿元。

这些合规问题不仅给富友支付带来了经济损失，也严重影响了其声誉和市场形象，成为其上市路上的巨大风险隐患。

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股权结构分散，实际控制人缺位

长期以来，富友支付处于实际控制人缺位状态。上一份招股说明书显示，富友支付逾70名股东中，富友集团持股54.44%，上海添资持股1.98%，其他股东持股43.58%，且存在大量自然人股东，股权结构分散。

去年6月，证监会发布境外发行上市备案补充材料要求，在股权方面要求富友支付补充无实际控制人的依据及合理性等问题。直至今年2月，获央行批准后，上海富友金融服务集团股份有限公司才将在富友支付中的持股比例提升至61.0017%。然而，股权结构分散带来的治理稳定性问题，依然是市场关注的焦点。

富友支付六次冲击IPO，却始终未能成功，背后是其深陷盈利困局与合规泥潭的现实。在竞争激烈的支付市场中，富友支付要想成功上市并实现可持续发展，必须解决上述诸多问题。未来，富友支付能否突破困境，顺利敲响上市钟声，仍有待市场的进一步检验。（内容来源|远见资本局）