台湾寿险业埋大雷！成也美元，败也美元？

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美国关税之战的初步影响已经显现。

近日，新台币汇率突然暴涨。据报道，5月初的一周，新台币对美元单日涨幅一度高达5%，创下1980年代以来最大单日升幅。继5月2日、5月3日新台币对美元接连暴涨后，5月14日，新台币对美元汇率开盘于0.0328，截止发稿，上探至0.0330，涨幅0.56%。

新台币的暴涨，毫无疑问将影响台湾经济、主要科技制造商，而最先受到影响的，可能是寿险公司。据报道，为应对汇率飙升，台湾金融监督管理委员会（FSC）本周与主要保险公司召开紧急会谈，要求评估近期外汇波动的影响，并报告风险管理计划。

新台币升值对台湾寿险公司资本以及偿付能力的影响，是关税政策的初步影响，也代表了台湾寿险业倾向于海外资产配置的趋势下所带来的脆弱性。此次台湾寿险的压力是一个代表，未来预计还会有更多影响逐渐显现出来。

台湾寿险业：海外资产占比六成，高达23万亿新台币

台湾寿险公司的资产配置中，一个明显的特征是全球投资，尤其是美元资产配置占比高。台湾寿险公司海外投资资产通常占总资产的45%–65%不等，币别结构主要以美元计价资产为主，投资类型主要为海外债券，尤其是高评级公司债、美债、股权投资、另类投资，例如房地产、PE基金等等。数据显示，台湾保险公司合计持有超过23万亿新台币的海外资产，合7,670亿美元，主要为美国国债和公司债券。

据台湾央行数据显示，截至2024年11月，寿险业资产总额高达36.6万亿元，创四个月高点，单月暴增3,616亿元，年增率达5.22%，创六个月新高。其中，寿险业海外资产高达22.3万亿元，连两月增加并创四个月高点，年增率5.16%，创下六个月新高。2024年11月单月，寿险公司的海外投资增加新台币3,405亿元，创下七个月以来增幅的最高点。以此估算，寿险业海外资产占资产总额的比重超过六成。

以国泰人寿为例，截至2024财年，国泰人寿总投资规模达新台币7.99万亿元，较2023年增加3,525亿元，增幅4.61%。

可以看到，2024年，国际债券仍是国泰人寿的核心配置资产，占比高达62.0%，投资规模达到新台币4.95万亿元，年化回报率为3.8%，资产占比较2023年的61.8%以及2022年的61.9%略有上升。

台湾市场债券占比8.3%，规模新台币6,660亿元，回报率为5.6%，权重比2023年的8.1%略有增长，收益也较2023年的4.8%有所改善。

2024年，台湾市场股票配置占比7.2%，投资金额新台币5,750亿元，回报率高达15.4%，是2024年回报最好的资产类别，相比2023年7.2%的回报率扩大了一倍。国际股票配置则为5.5%，金额新台币437亿元，回报率为11.6%，表现也优于2023年的5.5%的回报率。

再来看另一家寿险巨头富邦人寿的投资组合。数据显示，截止2024年底，截至2024年底，富邦人寿的投资资产总规模达到5.18万亿新台币，较2023年底的5.02万亿小幅增长。其中，台湾市场投资资产规模1.73万亿新台币，占比33.4%，海外市场投资资产规模3.45万亿新台币，占比66.6%，较2023年的65.6%增加1个百分点，显示出富邦人寿进一步加强外币配置的趋势。

整体资产配置依旧以债券为主，尤其是国外债券的比重继续维持在高位。具体来看，2024年，富邦人寿配置在国外债券的金额为2.88万亿新台币，占比55.7%，比2023年的2.73万亿新台币和54.7%略有上升。台湾市场债券从2023年的6,177亿增长至6,653亿，占比从12.8%增长至12.9%。

股票投资方面，台湾市场股票与海外股票的总额分别为4,628亿和3,975亿，分别占比8.9%和7.7%。

台湾寿险经历“过山车”：美联储加息导致资产缩水，新台币贬值又大幅提振利润

在过去几年中，伴随着美联储加息、新台币贬值等事件，台湾寿险业经历了大起大落的几个财年。

先是在2022-2023年中，美联储加息导致台湾寿险净资产和净利润大幅下滑。由于以新台币计价的债券利息比较低，台湾保险公司很大部分资产投资在海外债券上面，由于美联储加息，债券资产价格大幅波动，导致保险公司出现了资产减损。

据台湾金管局发布的数据显示，截止2023年1-3月，台湾寿险业净资产分别为新台币19,289亿元、新台币18,654亿元以及净资产为新台币19,774亿元，分别同比缩水23.3%、19.9%和13.2%。截止2023年6月30日，台湾保险公司税前利润为556亿元新台币，锐减三分之二。

到了2024年，台湾寿险业迎来了一番新气象。2024年上半年，台湾保险公司税前利润为2,297亿新台币，合69.9亿美元，较2023年上半年暴增313.1%。其中，寿险公司税前利润为2,145亿新台币，较上年增加1,625亿新台币，增幅312.5%。

2024年6月底，保险业净资产为新台币27,816亿元；其中寿险业净资产为新台币26,378亿元，较上年增加5,880亿元，增幅28.7%。

2024年前11个月，台湾保险业税前利润创下1.02万亿新台币（371亿美元）的新高，为台湾银行、证券和保险业之最。这一数字是自2019年以来首次突破1万亿新台币大关，打破了2021年创下的9,363亿新台币的历史最高纪录，较2023年1-11月增长44%。

2024年前11个月，保险业税前利润年增170%，达3,513亿元，其中寿险公司税前利润达3,263亿元，仅11月份，人寿险公司税前利润就突破200亿元，创下四个月新高。

除了2023年同期可比基础较低的因素外，净资产和净利润大幅回升的主要原因是新台币贬值。例如，对于2024年前11个月的数据，台湾金管会表示，由于新台币兑美元贬值，刺激了海外投资组合的估值，台湾人寿保险公司从海外投资中获得了巨额利润。

数据显示，截至2024年6月底，新台币兑美元自2023年底以来已贬值5.29%，寿险业外汇估价储备累计结余1,899亿元，增加979亿元。

新台币升值导致台湾寿险资产缩水，

关税效应初步显现

受益于新台币贬值的正面效应，而今，在新台币升值的情况下，对于手握大量美元计价海外资产的台湾寿险公司而言，就不可避免地受到负面冲击，引发资产账面价值下滑、资本充足率承压等一系列连锁风险。

新台币升值将直接冲击台湾寿险公司的资产价值。由于寿险业者有约六成资产投资于美元计价的债券与股票，新台币升值，等同于这些海外资产在新台币计价下出现贬值。

以2025年3月29日美元兑新台币的33.19以及5月9日的30.16对比计算，意味着每单位美元资产以新台币计算将减少约9.13%。这类汇兑损失虽不一定代表实际投资亏损，但在财务报表上会造成台湾寿险公司账面资产规模的收缩，在新台币升值幅度较大或速度较快时影响更为明显。进一步，将压缩寿险公司资本净值，进而影响风险基础资本（RBC）比率。

一般对于这种风险，寿险公司会采取汇率避险、调整资产配置等对冲手段。然而，此次台湾监管高度重视此次新台币升值对寿险公司偿付能力影响的一个根本原因是寿险公司海外资产的对冲比率较低。据汇丰控股有限公司称，这一平均水平低于60%，从而提高了对货币波动的敏感性。

对冲比率较低的一个原因是成本高昂。例如，据报道，截止2024年8月底的8个月时间，由于新台币走弱，台湾寿险公司获得了9,237亿新台币的外汇收益，但对冲工具的损失和成本总计达8,942亿新台币。

也因此，在台湾与美国的利率进一步加大的情况下，台湾保险监管机构致力于采取措施减轻寿险公司的外汇对冲成本负担，例如批准当地保险公司从其他储备池中增加外汇储备波动准备金。据悉，这一规则能够有效提升保险公司的外汇对冲储备，将其从2024年8月的3,000亿新台币增至9,600亿新台币，从而减少保险公司对货币掉期、无本金交割远期合约等对冲工具的需求，降低对冲成本。

而今，在这些措施尚还在推进之时，新台币升突然升值，给台湾寿险公司造成资本压力。对于这种情况，目前台湾寿险公司采取了不同的货币风险策略。据彭博社报道，富邦人寿正加大货币对冲力度，理由是外汇市场波动加剧。与此同时，台新人寿则选择维持现有仓位，称对冲成本上升使得目前采取进一步行动不切实际。

不过，据悉，富邦人寿、国泰人寿和南山人寿都向金管会保证，即使新台币兑美元汇率进一步升值超过30，他们的资本充足率仍会保持合规。

台湾寿险公司当前所面临的汇率风险、对冲本高企、海外资产波动等重重挑战是美国贸易、关税等一系列政策所造成影响的一个缩影。贸易政策、关税壁垒、利率变动的不确定性，通过资本市场传导至寿险公司的投资组合与财务稳健性，从而放大了外部冲击的系统性影响。某种程度上，台湾寿险公司的困境是台湾整体资本配置高度全球化背景下，所暴露出的结构性脆弱性的集中体现。未来，台湾金融监管与寿险业者或需在“全球收益”与“本地稳定”之间寻求新的平衡路径。

当然，台湾寿险只是首当其冲，跨境资本流动、国际利率周期、货币波动等等，这些已经成为全球保险业共同面临的基础变量，未来，更多影响将进一步显现。

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