券商看空青岛啤酒6.65亿买黄酒、新帅第一把火能烧旺吗？

啤酒龙头与传统黄酒企业“联姻”，青岛啤酒（600600.SH）想要通过跨界并购打造新的增长点。

近期，青岛啤酒发布收购计划，公司拟收购山东即墨黄酒厂有限公司（“即墨黄酒”）100%股权，相关对价为6.65亿元和价格调整期损益金额之和。

资料显示，即墨黄酒始建于1949年，是北派黄酒代表。通过此笔收购，青岛啤酒将积极拓展非啤酒业务跨产业布局，推动多元化发展。

事实上，从啤酒跨界到黄酒行业，是青岛啤酒新掌门人姜宗祥上任后的首次尝试。近年来，青岛啤酒打造主力大单品、高端生鲜及超高端明星产品的策略也遇到一定阻力。

数据显示，2024年，青岛啤酒主品牌共实现产品销量434万千升，其中中高端以上产品实现销量315.4万千升，同比分别下降约4.82%、2.66%。

2024年，青岛啤酒归属于上市公司股东的净利润（净利润，下同）43.45亿元，同比增长1.81%，增速创下了自2017年以来的最低水平。

跨界并购：啤酒巨头看上黄酒生意

啤酒巨头也开始“不务正业”了？

日前，青岛啤酒发布收购计划。公司拟从新华锦集团有限公司（“新华锦集团”）、山东鲁锦进出口集团有限公司（“鲁锦集团”）处受让及山东即墨黄酒厂有限公司（“即墨黄酒”）100%股权，相关对价为6.65亿元和价格调整期损益金额之和。

作为中国啤酒行业的龙头，青岛啤酒为何会相中即墨黄酒？

数据显示，2013年，中国啤酒总产量达到历史巅峰的5061.5万吨，之后，便进入下行周期，连续7年“跌跌不休”。青岛啤酒也不得不做出改变，目光瞄上并购。

资料显示，即墨黄酒始建于1949年，1980年成立即墨县黄酒厂，其生产销售的“即墨“牌即墨老酒具有微苦焦香的独特风味和深厚的历史文化底蕴，是中国传统黄酒的重要代表之一。

目前，即墨黄酒注册资本为5500万元，新华锦集团、鲁锦集团分别持有其45.45%、54.55%的股权。

按照青岛啤酒的规划，通过本次股权收购，公司将积极拓展非啤酒业务跨产业布局，推动多元化发展。随着即墨黄酒的加入，将进一步丰富公司产品线，拓宽市场渠道，为广大消费者提供更加多元化的选择。

结合青岛啤酒年报数据来看，公司啤酒销量已经连续两年下滑，第四季度更是连续12年亏损。相较之下，燕京啤酒和珠江啤酒则凭借大单品的带动，销量端仍有增长。此次并购也被外界看成是业绩下滑，进军高端受阻后的又一次新的尝试。

数据显示，2024年，即墨黄酒实现主营业务收入1.66亿元，同比增长13.5%；实现净利润3047万元，同比增长38%。截至2024年末，即墨黄酒总资产为9.08亿元，净资产为2.03亿元。

若以6.65亿元的交易对价粗略计算，本次交易中，即墨黄酒的估值溢价率已达到227.58%。不过，本次交易并未设置业绩承诺。对于此次收购估值是否合理、北方黄酒市场情况等相关问题，青岛啤酒方面并未回应。

相比公司的乐观，资本市场对此次并购就显得谨慎。建银国际发布研报称，维持青岛啤酒(00168)H股目标价55.6港元，维持“中性”评级。

青岛啤酒虽认为这一收购将丰富产品组合，建银国际却认为对公司的协同效应有限，预计短期内有微小贡献。

建银国际更指出资本市场看此次并购是比较中性或有略有消极，主要原因有三：

1、由于啤酒和黄酒针对不同的消费群体，产品定位和销售通路不同，缺乏协同效应；

2、如果收购后双方的管理风格发生冲突，交易可能会分散管理层对核心啤酒业务的注意力；

3、由于目标公司规模相对较小，多元化战略不明确。

新掌门首秀：姜宗祥的第一把火

从啤酒跨界到黄酒行业，是青岛啤酒新掌门人姜宗祥上任后的首次尝试。2024年末，青岛啤酒原董事黄克兴到龄退休，总裁姜宗祥接棒。全面执掌这家国内历史最悠久的啤酒生产企业，姜宗祥压力不小。

年报显示，2024年，青岛啤酒实现营业收入321.38亿元，同比减少5.3%；净利润43.45亿元，同比增长1.81%；扣非净利润39.51亿元，同比增长6.19%。其中，公司净利润和扣非净利润增速均创下了自2017年以来的最低水平。

事实上，在消费市场需求削弱、啤酒行业整体承压的背景下，青岛啤酒近年来打造主力大单品、高端生鲜及超高端明星产品的策略也遇到一定阻力。

此前在2023年，青岛啤酒的主品牌共实现产品销量456万千升，同比增长2.7%；其中，中高端以上产品实现销量324万千升，同比增长10.5%。

但2024年，青岛啤酒主品牌共实现产品销量434万千升，其中中高端以上产品实现销量315.4万千升，同比分别下降约4.82%、2.66%。

2024年，青岛啤酒的啤酒产量、销售量分别为723万千升、754万千升，同比分别减少2.39%、5.85%。

在产销双双下滑的情况下，得益于部分原料成本下降，青岛啤酒的啤酒主业毛利率为40.11%，同比增加1.6个百分点。

有市场人士分析，在当前经济环境下，消费者更倾向于性价比产品，高端啤酒需求减弱。同时，华润雪花、百威等品牌持续加码高端市场，挤压了青岛啤酒份额。

而作为姜宗祥上任后的并购首秀，青岛啤酒能否如愿实现多点开花走出瓶颈，其啤酒高端化策略如何调整，即墨黄酒能否借助青岛啤酒实现渠道全国化？

看来姜宗祥的第一把火还需要市场检验！